2016盤古智庫論壇在北京召開，盤古智庫學(xué)術(shù)委員、民生證券研究院執(zhí)行院長管清友在題為"新常態(tài)下資產(chǎn)管理行業(yè)的變革和機遇"的主題論壇上分析了在供給制改革的背景下中國的股票市場、股權(quán)投資、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)以及藝術(shù)品投資還有哪些投資機會值得關(guān)注。

管清友認(rèn)為，盡管中國對改革還有這樣那樣的討論、爭論、分歧，但是中國作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的空間還是最大的，潛力也是最大的。供給側(cè)改革更要推動國有企業(yè)、農(nóng)村土地制度、金融體制等等這些能夠釋放生產(chǎn)要素活力的改革，客觀上來講，中國需要做得還很多。

針對2016年股票市場的投資，管清友提醒廣大投資者，既要強調(diào)主體性機會，同時又要注意風(fēng)險。個人投資者來講很難掙到錢了。從機構(gòu)投資者角度來說即便敏銳抓到結(jié)點，情緒的波動，政策的波動，或者是經(jīng)濟(jì)增長上一些小的變化，可能都來不及。所以要從資產(chǎn)管理公司角度來講要理清主線，需要抓住時間更長一點的設(shè)計線條。

對于股權(quán)投資的機會，管清友看好智能制造領(lǐng)域，他表示在智能制造領(lǐng)域里有更多的機會，可能涉及到智能機器人的制造，家用機器人的使用，也可能涉及到整體工業(yè)流水線的改造等。

管清友強調(diào)，他本人不懷疑債券市場未來的機會，但是投資者必須注意2015年以來債券收益下降太快，不得不擔(dān)心風(fēng)險釋放。各類資產(chǎn)上來看，從2012年以來，房地產(chǎn)市場去杠桿，非標(biāo)資產(chǎn)去杠桿，股票市場去杠桿，下一個極有可能輪到債券市場，債券市場要提示風(fēng)險。

以下為嘉賓發(fā)言實錄：

管清友：非常榮幸在盤古香山書院和大家一起交流，在非常困難，大家又非常關(guān)心，又找不到出路，聽我講完之后會更加迷盲的話題。我最近一直在琢磨我們時代背景和改革開放以后所經(jīng)歷過的不同階段有什么不一樣，包括今天在座的各位和80年代剛剛改革開放推行承包責(zé)任制后的農(nóng)民差不多，有好的基礎(chǔ)，好的環(huán)境，剩下就是分田到戶各顯神通，有的人抓住過機會，有的人正在抓機會。

80年代和今天有一個世界背景不一樣，80年代世界各國包括中國都在搞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，今天只有中國在搞，搞不搞得成現(xiàn)在只能以最大的善意期待能搞成，歐洲、美國、日本我不認(rèn)為搞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，80年代時期我們看美國、英國至少是在搞。今天都是業(yè)內(nèi)認(rèn)識我就不詳細(xì)介紹了，除了中國之外世界各國的政治家總統(tǒng)上不如80年代，這是很大的時代背景。

量化寬松的做法，從現(xiàn)在知識能力范圍之內(nèi)的判斷不會根本問題，如果靠量化寬松，靠印錢能解決問題，我想世界上早就不需要大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授了。時代背景確實不一樣，中國盡管對改革還有這樣那樣的討論、爭論、分歧，但是中國作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的空間還是最大的，潛力也還是最大的。當(dāng)然，我們也面臨很多這樣那樣的困難，供給側(cè)改革要“去產(chǎn)能”，而且我們?nèi)サ暮懿粔?。但是供給側(cè)改革更要推動國有企業(yè)、農(nóng)村土地制度、金融體制等等這些能夠釋放生產(chǎn)要素活力的改革，客觀上來講，我們在有些方面做得還不盡如人意。

相對于世界其他國家來講中國還是有空間的，大家討論完討論去，發(fā)完牢騷之后感覺還是中國機會多，還是資產(chǎn)配置這個事比較實在。我提出幾個趨勢跟大家一塊思考，不一定成熟。

第一，不管我們承認(rèn)不承認(rèn)，不管是否達(dá)到預(yù)期，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)開始。無論學(xué)術(shù)界有建言獻(xiàn)策還是有冷嘲熱諷者，無論它叫什么，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)開始了，去產(chǎn)能是我們短期要做的事情。去產(chǎn)能會形成什么結(jié)果，這跟我們今天的主題有很大的關(guān)系，我想提出這樣的設(shè)想或者這樣的分析判斷，大家看看是不是能成立。這一輪在化解過剩產(chǎn)能的過程中會形成，或者說迎來中國的摩根時代，形成一大批中國的產(chǎn)業(yè)托拉斯，在煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁行業(yè)，在化解過剩產(chǎn)能，淘汰過剩產(chǎn)能過程中會有一批企業(yè)借助這個機會做強做大。這些行業(yè)主要集中在中上游，產(chǎn)業(yè)集中度會進(jìn)一步提高，哪些企業(yè)會受益呢?我們將會看到央企省屬國有企業(yè)會受益，在這些企業(yè)里央企和國有企業(yè)可能會成為提高產(chǎn)業(yè)集中度的直接受益者。

地區(qū)分布上來講，產(chǎn)業(yè)集中度不高的省份和地區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力都是比較大的，我們比較內(nèi)蒙古、山西、陜西這三個地方，你會發(fā)現(xiàn)陜西壓力會相對比較小，因為省屬國有企業(yè)的平臺比較厲害，上游的行業(yè)，陜西有色、天然氣、陜煤，國有企業(yè)控制力比較強，我們不做價值判斷，只要推演趨勢。山西、內(nèi)蒙古省屬國有企業(yè)也有很大，但是整個行業(yè)的控制力，或者說市場份額是比較小的。在化解過剩產(chǎn)能的過程中，未來3-5年會看到這種現(xiàn)象，在上游領(lǐng)域形成大量的產(chǎn)業(yè)托拉斯，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。這些行業(yè)將成為國企和央企的天下。對中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生比較深遠(yuǎn)的影響。未來3-5年供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革領(lǐng)域，在這方面對中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生極大的改變，這是第一個觀察。

第二，資產(chǎn)配置?？傮w的背景大家也清楚，無風(fēng)險收益率下降，投資收益率也在下降，高收益資產(chǎn)越來越引起人們的警惕，在這種情況之下，由于收益率下降擠壓傳統(tǒng)的高收益資產(chǎn)，原來易租寶這樣的企業(yè)和模式，由于收益率下降資產(chǎn)端收益無法彌補成本泡沫被擠破了，下一步低收益會擠壓銀行、信托這些金融機構(gòu)的產(chǎn)品。現(xiàn)在光銀行理財有23萬億規(guī)模，資產(chǎn)端收益怎么彌補負(fù)債端的成本，這是很大的問題。在這種背景下，無論是全球還是中國都是流動性非常充裕，以至于泛濫的局面，怎么去解決這個問題，這確實是比較困難的。

銀行、信托、保險這些相關(guān)的金融產(chǎn)品能不能抵御住經(jīng)濟(jì)整體下行的趨勢，今天不一定能給出確定的答案，但是實際上趨勢風(fēng)險已經(jīng)來了。我們在講資產(chǎn)配置，在講資產(chǎn)管理行業(yè)變革和機遇的時候，首先要搞清楚大趨勢和風(fēng)險。

第三，從不同的資產(chǎn)和特點來看，我想每個人、每個機構(gòu)，每個資產(chǎn)管理公司風(fēng)格實際上是不太一樣的，因人而異。有的人偏向于希望高風(fēng)險的產(chǎn)品，有的人偏向于中性策略，有的人就喜歡保本吸金都不一樣，我簡單梳理一下供大家參考。

股票市場仍然是中國很多投資者重要的投資領(lǐng)域，也是大家最為關(guān)注的，因為基礎(chǔ)比較好，中國人民勤勞、勇敢、善良、好賭，但是原來的制度設(shè)計確實存在很多問題。國家層面現(xiàn)在講建設(shè)多層次市場資本體系，盡管兩會工作報告沒有專門提注冊制，我想肯定是存在一定考慮，但是注冊制已經(jīng)進(jìn)入了兩年的過渡期，注冊制是多層次資本市場體系建設(shè)過程中相關(guān)制度設(shè)計當(dāng)中最重要的一個結(jié)果和方式，無論是不是推注冊制，或者說推得頻率有多快，我們希望資本市場呈現(xiàn)出陽光化、規(guī)范化、法制化的環(huán)境，這是大家有共識的，也愿意看到了。

不是說違法賺10億然后罰10萬元，那人人都去違法。原來審批制、核準(zhǔn)制造成了很多不夠陽光的地方，甚至滋生很多腐敗和尋租現(xiàn)象，客觀上造成了股票供應(yīng)的短缺和高議價、高估值。

推動注冊制的過程當(dāng)中有沒有制度創(chuàng)新?有沒有方法能夠避免發(fā)生在美國、韓國、臺灣地區(qū)，這些經(jīng)濟(jì)體在推動注冊制同時出現(xiàn)估值下移的現(xiàn)象，這確實是一個難題。最近有人提，我也在想，沒有答案，能不能做雙軌制，或者是80年代闖關(guān)時的雙軌制對今天搞注冊制是否有借鑒作用，這是我們要思考的。如果做雙軌制也許主板市場維持現(xiàn)在的發(fā)行制度，它只要做得更陽光更規(guī)范就可以，但是在戰(zhàn)略新型板、新三板，以及地方三板可不可以做注冊制，我作為問題提出來，因為我也沒有想清楚。

在不可控變量存在的前提下，今年的股票市場，總體的基調(diào)定位為回歸基本面，什么叫回歸基本面?就是股票市場總要和經(jīng)濟(jì)增長的基本面和企業(yè)盈利一致匹配。所以說，現(xiàn)在宏觀分析師更加受到重視，因為過去幾年宏觀經(jīng)濟(jì)師講話是沒人聽的。這樣的話，我們對于今年的股票市場，既要強調(diào)主體性機會，同時又要強調(diào)注意風(fēng)險。甚至可以這樣說，情緒的變化非常快，春節(jié)以后大家情緒非常低落，兩會上看到了很多積極信號，大家忽然情緒高漲了起來，情緒變化特別快。

個人投資者來講倒還好說，因為基本上也很難掙到錢了。從機構(gòu)投資者角度來說是很困難的，因為他的規(guī)模太大了，以至于轉(zhuǎn)換讓你很難，即便敏銳抓到結(jié)點，情緒的波動，政策的波動，或者是經(jīng)濟(jì)增長上一些小的變化，可能都來不及。從機構(gòu)投資者來講，從資產(chǎn)管理公司角度來講要理清主線。需要抓住時間更長一點的設(shè)計線條。