近期5年期國(guó)債相較10年期國(guó)債期貨價(jià)格偏強(qiáng)。同時(shí)，現(xiàn)券收益率曲線的走陡，央行貨幣政策的細(xì)微變化對(duì)于國(guó)債價(jià)格的影響已然顯現(xiàn)。但整體看，期債市場(chǎng)不具備由牛轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，流動(dòng)性和避險(xiǎn)情緒的變化將影響市場(chǎng)短期節(jié)奏。

管理層對(duì)今年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在6.5%—7%，CPI增長(zhǎng)3%左右。同時(shí)，2月CPI的上漲更多表現(xiàn)為季節(jié)性因素推動(dòng)。因此，雖然通脹數(shù)據(jù)回升不利于貨幣政策進(jìn)一步發(fā)揮，但央行年內(nèi)繼續(xù)維持整體寬松的政策環(huán)境基調(diào)未改。

對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)來(lái)講，收益率的下行動(dòng)力短期不足。短期來(lái)看，現(xiàn)券收益率不存在趨勢(shì)改變性的可能，將持續(xù)維持低位區(qū)間振蕩。因此，國(guó)債價(jià)格也將跟隨收益率的波動(dòng)高位振蕩，債牛結(jié)構(gòu)性特征更加明顯。

自1月中旬10年期和1年期國(guó)債收益率利差達(dá)到2015年4月以來(lái)的低點(diǎn)后，該利差步入反彈通道，已由最低點(diǎn)的44.33bp上漲至70bp左右，曲線陡峭化特征明顯。同時(shí)，由于收益率短期下行空間收窄，投資者降久期的意愿開(kāi)始體現(xiàn)，1年期、5年期等中短期國(guó)債收益率偏弱振蕩，而7年期、10年期等中長(zhǎng)期國(guó)債收益率振蕩回升。二者此消彼長(zhǎng)驗(yàn)證收益率下行動(dòng)力不足的判斷。

我們認(rèn)為，市場(chǎng)避險(xiǎn)意愿支撐固收類產(chǎn)品需求，但收益率已然偏低，限制10年期國(guó)債需求。

雖然3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議進(jìn)行第二次加息的概率較低，但由于美國(guó)非農(nóng)等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，這將帶來(lái)市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。同時(shí)，本周以來(lái)，A股表現(xiàn)不盡如人意，成交金額維持低位，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒短期有抬頭跡象。對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)來(lái)講，避險(xiǎn)情緒的抬升會(huì)支撐價(jià)格維持高位。

綜上，期債市場(chǎng)仍將維持高位振蕩格局，且中短期債券價(jià)格較中長(zhǎng)期價(jià)格偏強(qiáng)，繼續(xù)關(guān)注10年期和5年期國(guó)債期貨價(jià)差的變化。