2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)外銅價(jià)大幅反彈，本輪上漲行情的最大特點(diǎn)是“內(nèi)強(qiáng)外弱”，直接造成內(nèi)外盤(pán)比價(jià)擴(kuò)大，這給買(mǎi)倫銅拋滬銅的正向套利帶來(lái)絕好機(jī)會(huì)。由于該套利基于現(xiàn)貨進(jìn)口的操作模式(中國(guó)是銅凈進(jìn)口國(guó))，因此風(fēng)險(xiǎn)極小。

　　由于跨市套利是捕捉市場(chǎng)短暫的異常行情，運(yùn)用期貨工具將失真的價(jià)格比值(或者差值)鎖定，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)到正常時(shí)，通過(guò)平倉(cāng)或進(jìn)出口來(lái)獲利，操作周期很短，一般在一個(gè)月內(nèi)就能完成建、平倉(cāng)，因此我們首先假設(shè)匯率、利率、財(cái)稅等方面系統(tǒng)因素在一段時(shí)期內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　其次，期貨的升貼水結(jié)構(gòu)非常關(guān)鍵。今年一季度，流動(dòng)性的明顯增加、傳統(tǒng)消費(fèi)旺季均推動(dòng)了國(guó)內(nèi)銅的需求，加上銅價(jià)大漲導(dǎo)致現(xiàn)貨貿(mào)易商惜售，上述原因造成國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨出現(xiàn)了供求偏緊的情況，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水格局得以一直維持，期貨市場(chǎng)則表現(xiàn)為近高遠(yuǎn)低；倫銅由于庫(kù)存高，現(xiàn)貨貼水(LME3個(gè)月期銅升水)狀況難以改觀，這些會(huì)增加正向套利的成本，不過(guò)近期倫敦銅現(xiàn)貨貼水和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅升水均有所縮小，越來(lái)越有利于正向套利的建倉(cāng)。

　　再者，我們要分析現(xiàn)貨進(jìn)口情況，2009年1月和2月中國(guó)精銅進(jìn)口量分別達(dá)18萬(wàn)噸和27萬(wàn)噸，3月份銅進(jìn)口更是超過(guò)30萬(wàn)噸，大批量進(jìn)口銅逐步流入國(guó)內(nèi)，將會(huì)打壓現(xiàn)貨價(jià)格和近月期貨價(jià)格，使得遠(yuǎn)期期貨合約升水，這對(duì)正向套利可能發(fā)生的移倉(cāng)非常有利(賣(mài)出遠(yuǎn)月)。和進(jìn)口相關(guān)聯(lián)的即是庫(kù)存因素，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的“外冷內(nèi)熱”，倫敦金屬交易所銅庫(kù)存處于歷史高位，上海期交所銅庫(kù)存不斷下降，隨著中國(guó)國(guó)儲(chǔ)海外收銅、國(guó)內(nèi)消費(fèi)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)行為的告一段落，以及中國(guó)進(jìn)口大增因素都會(huì)改變庫(kù)存“外高內(nèi)低”的格局。

　　最后，就是要計(jì)算上海/倫敦兩市銅價(jià)的比值和建倉(cāng)比例。

　　我們以正規(guī)進(jìn)出口貿(mào)易的方法來(lái)作測(cè)算，通過(guò)分析盈虧情況來(lái)指導(dǎo)期貨交易，正常貿(mào)易下的計(jì)算公式為：LME進(jìn)口成本=(LME三個(gè)月銅+現(xiàn)貨升貼水+CIF溢價(jià))×匯率×(1+關(guān)稅稅率)×(1+增殖稅率17%)+其他費(fèi)用，其中CIF溢價(jià)范圍在60~120美元之間，關(guān)稅稅率為零，其他費(fèi)用為100元，得到正常貿(mào)易下的進(jìn)口比值；再考慮融資貿(mào)易(銀行開(kāi)信用證)，計(jì)算出相對(duì)應(yīng)的進(jìn)口比值(高于正常貿(mào)易的比值)，由此計(jì)算出兩市比值的區(qū)間。

　　對(duì)于建倉(cāng)比例，不能取簡(jiǎn)單的1：1，因?yàn)闇~和倫銅分別以人民幣和美元計(jì)價(jià)，若倫銅上漲100美元，換算成人民幣則要上漲680多元，再結(jié)合兩市銅價(jià)比值目前建倉(cāng)比例用1：0.8，即買(mǎi)100噸倫銅的同時(shí)賣(mài)出80噸滬銅。

　　近期滬銅和倫銅比值大于8.3時(shí)正向套利頭寸可以進(jìn)場(chǎng)，等待比值低于8.0時(shí)平倉(cāng)。

　　對(duì)于反向套利也即買(mǎi)上海銅、拋倫敦銅，它是基于現(xiàn)貨出口的操作模式，因?yàn)橹袊?guó)銅出口幾乎為零，因此從現(xiàn)貨的角度很難操作，投機(jī)的成分居多，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。