國(guó)際銅價(jià)近一個(gè)月以來(lái)明顯反彈，至數(shù)月新高。與此同時(shí)，上期所銅庫(kù)存激增至歷史最高。

值得注意的是，過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)，上期所銅庫(kù)存和倫敦金屬交易所(LME)庫(kù)存呈現(xiàn)完全相反的走勢(shì)（見(jiàn)下圖）。LME銅庫(kù)存從去年秋季開(kāi)始一路縮減，最近出現(xiàn)“十一連跌”，至近14個(gè)月以來(lái)最低，降幅約50%。

在經(jīng)歷了去年上半年的暴跌之后，上期所銅庫(kù)存自8月底以來(lái)穩(wěn)步增加，迄今已增長(zhǎng)一倍，至史上最高水平。彭博社統(tǒng)計(jì)顯示，這是十多年以來(lái)，上期所銅庫(kù)存首次超過(guò)LME銅庫(kù)存。

然而，全球銅庫(kù)存總量變化并不大。截止3月4日，LME銅庫(kù)存為18.67萬(wàn)噸，上期所銅庫(kù)存為30.5106萬(wàn)噸，COMEX銅庫(kù)存截止3日為6.7296噸。也就是說(shuō)，是銅市場(chǎng)格局發(fā)生了改變，或許，部分LME倉(cāng)庫(kù)的現(xiàn)貨銅流向了上期所。

如果從上圖上期所的銅庫(kù)存數(shù)量和曲線陡峭程度來(lái)看，中國(guó)目前吸收現(xiàn)貨銅的速度已經(jīng)超過(guò)了09年“四萬(wàn)億”基建熱潮時(shí)期。

這與華爾街見(jiàn)聞之前提及的中國(guó)進(jìn)口銅情況相符。今年1月，中國(guó)精煉銅進(jìn)口量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的42.32萬(wàn)噸；進(jìn)口銅精礦117萬(wàn)噸，是連續(xù)第六個(gè)月進(jìn)口量超百萬(wàn)噸。去年全年進(jìn)口精煉銅368萬(wàn)噸，創(chuàng)下紀(jì)錄高位。

顯然，這與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體減速的趨勢(shì)不符。此外，盡管行業(yè)旺季即將到來(lái)，但銅進(jìn)口激增已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月之久。

如果按照國(guó)內(nèi)銅融資需求高企來(lái)解釋似乎說(shuō)服力有限：盡管銅融資需求在當(dāng)局允許現(xiàn)貨銅等大宗商品作為貸款質(zhì)押物之后開(kāi)始飆升，但2014年年中爆發(fā)的青島港倉(cāng)庫(kù)融資銅重復(fù)質(zhì)押騙貸事件導(dǎo)致銀行收緊銅融資貸款。并且，銅精礦進(jìn)口也在大幅增長(zhǎng)，但其并不能用于質(zhì)押融資。

工業(yè)金屬期貨的反彈可能與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，以及中國(guó)近期的刺激措施有關(guān)。今年以來(lái)，中國(guó)持續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)措施，并在本周再度下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。投資者預(yù)計(jì)，這個(gè)工業(yè)金屬最大消費(fèi)國(guó)仍將繼續(xù)推行更多措施來(lái)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這有利于工業(yè)金屬的消費(fèi)，該國(guó)將去產(chǎn)能列為今年的頭號(hào)政府任務(wù)，也會(huì)支撐金屬價(jià)格。

嘉能可首席執(zhí)行官I(mǎi)van Glasenberg甚至樂(lè)觀地表示，大宗商品市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)底，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂過(guò)頭了?！拔覀兊挠唵魏弯N售情況目前非常好。去年四季度，訂單情況相當(dāng)好，我們依然看好中國(guó)，無(wú)論是鋅、銅，或者鎳?！?/p>

按照彭博社此前的解釋，這與國(guó)內(nèi)外存在套利空間有關(guān)：中國(guó)銅價(jià)高于LME基準(zhǔn)價(jià)格，促使貿(mào)易商以LME價(jià)格買(mǎi)入銅，然后運(yùn)到中國(guó)獲利賣(mài)出。

巴克萊大宗商品分析師Dane Davis曾表示：“精煉銅和銅精礦進(jìn)口復(fù)蘇與人民幣開(kāi)始貶值有關(guān)，是投資者試圖在人民幣進(jìn)一步貶值前儲(chǔ)備銅。”

美國(guó)金融博客Zerohedge認(rèn)為，

近期的銅價(jià)飆漲是中國(guó)大規(guī)模重建銅庫(kù)存的直接結(jié)果。這表明，盡管政府屢次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革，但中國(guó)正再一次吹大產(chǎn)能過(guò)剩的泡沫，儲(chǔ)存過(guò)剩的大宗商品。只要中國(guó)通過(guò)新增貸款向經(jīng)濟(jì)注入大量流動(dòng)性，那么這種現(xiàn)象就將持續(xù)存在。

更重要的是，這意味著世界正在重回以往的中國(guó)“舊模式”上，即面對(duì)數(shù)萬(wàn)億新增貨幣，中國(guó)只有盡可能地“利用資金”，在此之際，銅庫(kù)存被大量囤積。

不過(guò)，即使中國(guó)大手筆出手買(mǎi)銅，但業(yè)內(nèi)人士仍對(duì)基本面不樂(lè)觀。華爾街見(jiàn)聞提及，全球最大銅生產(chǎn)商智利國(guó)家銅業(yè)（Codelco）董事長(zhǎng)Oscar Landerretche近日表示，全球銅供應(yīng)過(guò)剩的局面今明兩年還會(huì)持續(xù)。今后幾年銅價(jià)可能?chē)@著每磅2-2.10美元波動(dòng)，期間可能發(fā)生劇烈震蕩。

“中國(guó)的需求仍然非常、非常疲弱，”彭博行業(yè)研究分析師Kenneth Hoffman接受電話采訪時(shí)說(shuō)，中國(guó)去年的銅消費(fèi)量下降了2%到4%，今年的情況可能也不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。