年初至今，全球資本市場風(fēng)險偏好波動劇烈，主導(dǎo)市場風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)換的核心因素在于對中美貨幣政策的預(yù)期變換，而預(yù)期變換則基于經(jīng)濟、匯率波動負(fù)向溢出效應(yīng)等更深層面的判斷。目前，政策偏暖風(fēng)向推動通脹預(yù)期上升，但全球經(jīng)濟下行的一致性預(yù)期暫未改變，滯漲風(fēng)險關(guān)注度漸趨升溫。

　　近期政策偏暖風(fēng)向，主要體現(xiàn)在中國貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)變預(yù)期、歐央行強化現(xiàn)有寬松力度預(yù)期、美聯(lián)儲暫緩加息預(yù)期三個方面，而3月以上預(yù)期均將進入驗證期。國內(nèi)方面，一是人民幣匯率年初快速貶值后暫時平穩(wěn)運行，市場將通過外儲來考量央行維穩(wěn)匯率的成本和下次匯率闖關(guān)時機判斷；二是全國兩會將確定2016年的政策和經(jīng)濟通脹等指標(biāo)的目標(biāo)值，貨幣政策基調(diào)可能由此前的“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健略偏寬松”，而GDP和M2目標(biāo)值的設(shè)定將決定“略偏寬松”的程度問題。之前因遠(yuǎn)超預(yù)期的1月金融數(shù)據(jù)，以及超預(yù)期的降準(zhǔn)時點引發(fā)的央行會否“全面放水”的爭論或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯的傾向性，從供給側(cè)改革和貨幣政策并行的結(jié)構(gòu)看，貨幣政策并不具備與2009年類似的超寬松條件和意愿，預(yù)計GDP目標(biāo)值可能為6.5%左右，1—2月信貸沖刺更可能為政策主導(dǎo)的階段性行為，3月之后信貸增量對政策走向更具參考性。

　　3月10日歐央行會議和3月17日美聯(lián)儲會議是市場關(guān)注焦點。若出現(xiàn)超預(yù)期的會議結(jié)果，將對目前的風(fēng)險偏好產(chǎn)生顯著影響。目前看，歐美央行內(nèi)部分歧依然存在，強化寬松力度和暫緩加息進程均來自于1月RISK off模式的倒逼，但1月底至今，市場風(fēng)險偏好持續(xù)回暖增加了歐美央行決議的不確定性。從傾向性看，歐美會議決議如市場所愿為大概率事件，但若3月4日公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，則不排除3月會議美聯(lián)儲意外加息的可能性。

　　值得注意的是，與政策偏暖基調(diào)相悖的則是全球經(jīng)濟的集體低迷態(tài)勢。一方面全球貿(mào)易陷入存量博弈狀態(tài)，貶值促出口已難奏效，中美歐日德等核心國家均面臨出口增速大幅下行困擾，國內(nèi)衰退式高貿(mào)易順差持續(xù)性存疑。另一方面，2月全球制造業(yè)PMI降至50%為逾三年來最低，顯示全球經(jīng)濟前景堪憂，其中中國制造業(yè)PMI已降至49%為逾四年來最低，美國Markit服務(wù)業(yè)PMI初值則驟降至49.8%，為逾兩年來首次跌破榮枯分界線。

　　目前，雖然政策環(huán)境偏暖，但債務(wù)壓力下，政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)路徑不暢，經(jīng)濟下行的一致性預(yù)期和資金脫實向虛導(dǎo)向難有實質(zhì)性改變。春節(jié)過后，一二線城市房價的集體飆升或是資金避險的部分體現(xiàn)，同時也引發(fā)房地產(chǎn)市場盛極而衰擔(dān)憂。

　　總體上，目前宏觀中長周期的債務(wù)通縮鏈條尚未逆轉(zhuǎn)，供給側(cè)改革和高額債務(wù)壓力之下，貨幣政策制造趨勢性通脹能力不足，滯漲風(fēng)險在短周期而非中長期。短周期的偏暖環(huán)境具有不穩(wěn)定性，需要經(jīng)濟、政策、通脹等數(shù)據(jù)來持續(xù)驗證或證偽，3月則為風(fēng)險事件集中月份，需重點關(guān)注全國兩會、歐央行和美聯(lián)儲會議所確認(rèn)的政策基調(diào)預(yù)期差，倘若美聯(lián)儲如期不加息，則國內(nèi)可能在6月之前迎來短暫平穩(wěn)期。