Wind數(shù)據(jù)顯示，去年92家中小創(chuàng)公司業(yè)績虧損。其中，虧損規(guī)模過億的中小創(chuàng)公司就有90家，其中專用設(shè)備制造業(yè)公司有8家，化學(xué)原料和制品制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的公司各有7家，通用設(shè)備制造業(yè)的公司還有5家。

在經(jīng)濟(jì)增速仍未明顯回暖的趨勢(shì)下，2015年創(chuàng)業(yè)板及中小板公司的業(yè)績似乎并不亮眼，增速也有所放緩。

中小創(chuàng)上市公司并不盡如人意的業(yè)績答卷背后，一些問題和擔(dān)憂已開始隱現(xiàn)。一方面，部分傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)低迷，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)生發(fā)展滯緩、轉(zhuǎn)型壓力加劇；另一方面，上市公司外延并購重組已成大勢(shì)，但部分公司激進(jìn)的擴(kuò)張、盲目的跟風(fēng)轉(zhuǎn)型，已經(jīng)開始顯露后遺癥。

隨著業(yè)務(wù)融合和轉(zhuǎn)型升級(jí)的美好愿景落空、并購資產(chǎn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期等因素為中小創(chuàng)上市公司帶來商譽(yù)隱患，中小創(chuàng)上市公司也面臨著新挑戰(zhàn)。

激進(jìn)并購后遺癥

截至3月2日，創(chuàng)業(yè)板和中小板的逾1170家上市公司發(fā)布了2015年業(yè)績預(yù)警及快報(bào)。其中，創(chuàng)業(yè)板上市公司2015年平均實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.19億元，同比增長29.4%，平均實(shí)現(xiàn)凈利潤1.25億元，同比增長27.8%，營業(yè)收入和凈利潤增長速度為近五年最高。

但企業(yè)所面臨的困局和壓力并沒有因此而有所緩解。內(nèi)生需求放緩或萎縮成為多家中小創(chuàng)公司業(yè)績巨虧的直接誘因。更重要的是不僅部分傳統(tǒng)生產(chǎn)制造業(yè)的發(fā)展承壓，連新興的計(jì)算機(jī)及電子設(shè)備等行業(yè)也開始顯露嚴(yán)重的產(chǎn)能過?，F(xiàn)象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，去年92家中小創(chuàng)公司業(yè)績虧損。其中，虧損規(guī)模過億的中小創(chuàng)公司就有90家，其中專用設(shè)備制造業(yè)公司有8家，化學(xué)原料和制品制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的公司各有7家，通用設(shè)備制造業(yè)的公司還有5家。

大步跨界轉(zhuǎn)型、外延式發(fā)展仍然是支撐中小創(chuàng)公司業(yè)績高增長的重要?jiǎng)恿Γ①徶亟M、資產(chǎn)并表對(duì)上市公司業(yè)績貢獻(xiàn)直接而有效。

以創(chuàng)業(yè)板為例，就去年業(yè)績整體情況來看，重大資產(chǎn)重組的業(yè)績承諾對(duì)該市場(chǎng)公司的業(yè)績?cè)隽控暙I(xiàn)最大。招商證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年底已有71家創(chuàng)業(yè)板公司完成資產(chǎn)重組，對(duì)應(yīng)業(yè)績承諾近60億元，71家公司的業(yè)績?cè)鏊俪^70%，剩余創(chuàng)業(yè)板公司中亦存在并購和投資收益，實(shí)際內(nèi)生增長可能低于10%。

然而，這條捷徑并非安全無虞。在大躍進(jìn)式推進(jìn)的轉(zhuǎn)型大浪潮中，跨界后的持續(xù)發(fā)展、業(yè)務(wù)融合程度等都是中小創(chuàng)公司的重大挑戰(zhàn)。

黑牛食品去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.3億元，同比下降26%，歸屬母公司股東的凈利潤虧損6.4億元，同比下降幅度6321%，延續(xù)此前的巨虧走勢(shì)。為應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)食品業(yè)務(wù)的萎縮和低迷，黑牛食品已經(jīng)嘗試過多次轉(zhuǎn)型和自救舉措。2014年黑牛食品開始涉水預(yù)調(diào)雞尾酒市場(chǎng)、推出自主品牌“達(dá)奇”，百億市場(chǎng)空間、高復(fù)合增長率是其此次轉(zhuǎn)型的主打亮點(diǎn)。但事與愿違，雞尾酒業(yè)務(wù)卻成為了黑牛食品的另一負(fù)擔(dān)。

截至2015年中報(bào)，黑牛旗下的廣州達(dá)奇凈利潤虧損695萬元。去年下半年，黑牛食品還先后經(jīng)歷了董事長辭職、公司信用評(píng)級(jí)下調(diào)等變故；去年11月，公司更以公開拍賣的形式轉(zhuǎn)讓三家子公司及部分生產(chǎn)設(shè)備，開始斷臂求生。

商譽(yù)減值隱患

激進(jìn)的外延發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，還不僅存于業(yè)務(wù)融合和轉(zhuǎn)型有效性的檢驗(yàn)中。在不斷暴露的商譽(yù)減值隱憂之下，部分公司此前的瘋狂并購之舉更似飲鴆止渴，存在更大的風(fēng)險(xiǎn)。

在2013年并購游戲公司的熱潮中，雷柏科技以5.88億元收購樂匯天下70%股權(quán)，加入并購大軍。當(dāng)時(shí)披露的信息顯示，樂匯天下當(dāng)年前11月的營收為7546萬元、凈利潤為3917萬元。根據(jù)其股東承諾，樂匯天下2013年至2016年凈利潤將分別為6000萬元、8000萬元、1億元和1.2億元。2014年中報(bào)，雷柏科技業(yè)績大幅上漲，公司稱主要由樂匯天下并表所致。

但近期發(fā)布的2015年業(yè)績快報(bào)顯示，雷柏科技營業(yè)利潤、利潤總額以及歸屬于上市公司股東的凈利潤都出現(xiàn)大幅度下降。去年凈利潤虧損已達(dá)4.2億元，與上年同期相比減少1261%。雷柏科技公告稱，此前并購標(biāo)的樂匯天下未達(dá)到承諾業(yè)績所致，且預(yù)計(jì)年內(nèi)經(jīng)營還將面臨更大困難，目前初步預(yù)估商譽(yù)減值金額超過5億元。

近幾年持續(xù)推進(jìn)外延并購的藍(lán)色光標(biāo)，面臨著同樣的考驗(yàn)。公司此前收購的博杰廣告去年經(jīng)營業(yè)績與收購時(shí)承諾業(yè)績有較大差距，目前擬計(jì)提7.9億元商譽(yù)減值，這一調(diào)整將造成藍(lán)色光標(biāo)業(yè)績下滑85%至93%。

曾在游戲股的崛起中表現(xiàn)突出的北緯通信，2015年歸屬上市公司股東凈利潤虧損達(dá)1910萬元。公司方面表示，業(yè)績下滑原因包括傳統(tǒng)移動(dòng)增值服務(wù)收入持續(xù)下滑、手機(jī)游戲表現(xiàn)大幅低于預(yù)期、虛擬運(yùn)營商等新項(xiàng)目未產(chǎn)生規(guī)模收入。除此之外，公司對(duì)存在減值跡象的部分商譽(yù)和長期股權(quán)投資計(jì)提減值損失，也是導(dǎo)致虧損的重要原因。

有券商統(tǒng)計(jì)，商譽(yù)目前占創(chuàng)業(yè)板凈資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)高達(dá)13.4%。從會(huì)計(jì)角度來看，商譽(yù)是收購方付出的對(duì)價(jià)與被收購方的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，一旦出現(xiàn)業(yè)績持續(xù)不達(dá)預(yù)期的情況，上市公司將面臨計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)利潤會(huì)帶來不小的沖擊。

截至目前，因此前并購標(biāo)的資產(chǎn)承諾業(yè)績未實(shí)現(xiàn)，中海達(dá)、中青寶、寶萊特、神州泰岳等都在業(yè)績快報(bào)里披露將計(jì)提商譽(yù)減值。據(jù)本報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，有超過20家中小創(chuàng)上市公司在業(yè)績快報(bào)中披露計(jì)提商譽(yù)減值。

上述招商證券分析報(bào)告就指出，目前推進(jìn)并購的上市公司業(yè)績基數(shù)在增高，但年內(nèi)資本市場(chǎng)熱度不及2015年，定增收購將更加困難，是否還能保持與去年同等體量的并購業(yè)績承諾，存在極大不確定性，并購對(duì)象業(yè)績承諾業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)都值得關(guān)注。