節(jié)后開(kāi)市第二天，國(guó)家糧食局發(fā)布通知，要求各省區(qū)糧食部門(mén)推薦參與臨儲(chǔ)玉米定向銷售的初步名單。進(jìn)一步的市場(chǎng)消息稱，臨儲(chǔ)計(jì)劃定向銷售2012年及其以前臨儲(chǔ)玉米1000萬(wàn)噸，定向銷售價(jià)為1400—1500元/噸，國(guó)外機(jī)構(gòu)CGD甚至稱可能低至1200—1400元/噸。提前拋儲(chǔ)的擔(dān)憂打破市場(chǎng)預(yù)期，1605合約期價(jià)因此承壓下行，在定向銷售價(jià)格下調(diào)傳言的帶動(dòng)下，1609合約期價(jià)亦有顯著下跌。

收儲(chǔ)價(jià)下調(diào)傳言一度打壓新作期價(jià)

中央農(nóng)村工作會(huì)議提出的“農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”及中央一號(hào)文件提出的“市場(chǎng)定價(jià)價(jià)補(bǔ)分離”，使得市場(chǎng)預(yù)期下年度臨儲(chǔ)收購(gòu)政策將改為臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)+直補(bǔ)的政策組合，市場(chǎng)之前預(yù)期為1600元+200/300元。但在上周五，市場(chǎng)傳言稱，下一年度政策組合可能改為1400/1500元+500/600元組合，其中臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)下調(diào)，直補(bǔ)上調(diào)，帶動(dòng)新作1月期價(jià)一度大幅下跌。

在我們看來(lái)，上述政策組合中臨儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)更低，較玉米及玉米替代品更具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于更有效地?cái)D出玉米、高粱、大麥、DDGS及木薯干的進(jìn)口。但是我們認(rèn)為收儲(chǔ)價(jià)與補(bǔ)貼搭配不太協(xié)調(diào)，一方面，補(bǔ)貼價(jià)格過(guò)高會(huì)導(dǎo)致極大的財(cái)政壓力；另一方面收儲(chǔ)價(jià)過(guò)低，將導(dǎo)致東北地區(qū)補(bǔ)貼收益顯著大于種植本身收益，在種植成本較高地區(qū)甚至可能出現(xiàn)拋荒的可能性，還可能導(dǎo)致原本種植大豆的地區(qū)改種玉米以獲取更高補(bǔ)貼，不利于玉米種植面積的調(diào)減。

關(guān)注買(mǎi)1609賣(mài)1605套利機(jī)會(huì)

一是市場(chǎng)基于糧食局發(fā)布的通知，普遍預(yù)期臨儲(chǔ)提前拋儲(chǔ)是大概率事件，而為防止收儲(chǔ)庫(kù)出現(xiàn)轉(zhuǎn)圈糧，再加上目前臨儲(chǔ)收購(gòu)入庫(kù)量已經(jīng)超過(guò)去年同期，臨儲(chǔ)提前結(jié)束收儲(chǔ)亦屬合理預(yù)期。如果出現(xiàn)這種情況，國(guó)內(nèi)玉米失去臨儲(chǔ)支撐，現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)承壓，繼而帶動(dòng)5月期價(jià)向9月期價(jià)靠攏。

二是市場(chǎng)可能對(duì)臨儲(chǔ)定向銷售與臨儲(chǔ)拍賣(mài)存在錯(cuò)誤解讀，目前市場(chǎng)傳言的拋儲(chǔ)價(jià)更多針對(duì)定向銷售，即超期存儲(chǔ)的2012年及其之前的玉米，考慮到下游需求改善，及國(guó)家采用行政手段抑制玉米替代品進(jìn)口，當(dāng)前市場(chǎng)年度在消化定向銷售之后仍可能存在供需缺口需要臨儲(chǔ)拍賣(mài)2013年玉米庫(kù)存來(lái)保證實(shí)際供應(yīng)，這意味著1609合約期價(jià)可能更多依據(jù)后期臨儲(chǔ)拍賣(mài)價(jià)?？紤]到2013年以后玉米品質(zhì)好于超期存儲(chǔ)玉米，再加上政府機(jī)構(gòu)官員曾表態(tài)臨儲(chǔ)拍賣(mài)不會(huì)刻意打壓市場(chǎng)價(jià)格，這意味著臨儲(chǔ)拍賣(mài)價(jià)很大可能高于定向銷售價(jià)格，即9月期價(jià)可能存在錯(cuò)殺的可能。

基于上述兩點(diǎn)判斷，我們認(rèn)為1605合約仍有下行空間，而1609合約存在“錯(cuò)殺”的可能。隨著后期政策逐步明朗之后，兩個(gè)合約價(jià)差將繼續(xù)收窄。