引言

年交易量分別實現(xiàn)60%和300%的增長，LLDPE與PP期貨“兄弟倆”去年的表現(xiàn)堪稱完美。今年以來，聚烯烴期貨更是走出一波上漲行情，持倉也持續(xù)放大。尤其是“小弟”PP期貨上市僅兩年時間已露出明星相，成為市場和產(chǎn)業(yè)追捧的“新星”?！靶值軅z”星味十足的背后，究竟發(fā)生了什么？為何當前聚烯烴現(xiàn)貨市場會緊盯期貨“指揮棒”呢？

1 聚烯烴期貨成為市場“新寵”

今年以來，國內(nèi)聚烯烴期貨走出一波上漲行情，持倉也持續(xù)放大。交易的火熱像正月十五的煙花般亮眼，吸引了市場人士的目光。

就在一周前的2月19日，在歷經(jīng)多日盤整后，連塑1605合約當天漲幅超過3%，成交80余萬手（單邊），量價齊升的走勢出乎市場的意料，化工品期貨研究員小王的心情也隨著盤面的起伏而波動。

現(xiàn)在談起當日的行情，小王仍記憶猶新。在經(jīng)過了連續(xù)四個交易日的弱勢振蕩整理后，早盤LLDPE空頭再度發(fā)力，市場情緒一度低落。10點10分LLDPE期貨放量向上突破，最高點較盤中低點大幅上漲365元/噸。盤中寬幅波動以及活躍的成交吸引了不少投資者參與，市場情緒被調(diào)動起來，各化工品QQ群對聚烯烴期貨的討論也很火爆。

實際上從年初開始，在供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，以原油價格波動為契機，化工品期貨市場即出現(xiàn)了一波“追星潮”。在化工品期貨中，塑料算是“老牌”明星了；后起之秀PP期貨上市時間不長，成交量即超越塑料。

交易的活躍顯然有利于期貨發(fā)現(xiàn)價格功能的發(fā)揮，對貿(mào)易商及生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險也能起到非常好的作用。隨著塑料和PP期貨的日趨成熟，期貨價格已逐漸成為產(chǎn)業(yè)和市場的“指揮棒”。

回過頭來看，聚烯烴期貨“星味十足”與市場接受度和認可度的提高不無關(guān)系。

首先，盤中價格波動大。塑料期貨的日內(nèi)盤中波動平均在150—200點，PP期貨的波動也在100—150點。這對于投資者而言，若能幸運地抓住日內(nèi)高低點，單日的收益率可在20%以上。日內(nèi)波段行情能有如此高的收益，投資者參與度高也在情理之中。

其次，目前化工品期貨普遍活躍、套利機會較多，機構(gòu)投資者傾向于做同品種不同合約間的跨期套利以及不同品種間的強弱對沖，這也給塑料和PP期貨提供了充分的流動性。

據(jù)期貨日報記者了解，由于塑料和PP期貨具有較高的相關(guān)性，兩者之間的對沖交易也受到越來越多的關(guān)注。特別是近兩年，塑料和PP基本面出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性變化，二者的強弱關(guān)系較為明顯，價差變動幅度較大，有利于開展價差交易。

與此同時，同為原油下游產(chǎn)品，塑料和PP整體走勢與油價有著較強的相關(guān)性。過去一年油價波動幅度較大，國內(nèi)原油期貨尚未上市，很多投資者會選擇包括塑料或PP期貨在內(nèi)的化工品作為原油期貨的替代品進行操作。

“期貨作為風(fēng)險管理工具，給原油熊市中的產(chǎn)業(yè)客戶多了一個規(guī)避風(fēng)險的選擇?！鄙赉y萬國期貨分析師宮慶彬告訴期貨日報記者，在以往囤貨賭上漲的模式難以為繼的情況下，期貨的保證金交易、多空雙向機制給產(chǎn)業(yè)客戶帶來了節(jié)省資金成本和期現(xiàn)對沖的便利。

在采訪中記者了解到，目前在聚烯烴現(xiàn)貨市場中，市場人士除了基本的根據(jù)期貨價格進行采購、控制銷售節(jié)奏外，還有大量的期現(xiàn)套利、套保、點價銷售等操作，甚至還有場外期權(quán)等期現(xiàn)結(jié)合模式。

2 現(xiàn)貨市場定價的“指揮棒”

眾所周知，聚烯烴整個產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)定價模式主要是中石油、中石化統(tǒng)一定價銷售。據(jù)中宇資訊監(jiān)測，截至2015年年底，中石油、中石化市場份額仍超過55%。因此，中石油、中石化在很大程度上仍掌控著目前聚烯烴市場定價的話語權(quán)。但值得一提的是，通過利用期貨一定程度上形成了多元化、靈活的定價模式，沖擊和改變著原有的市場壟斷模式。

對于這一點，部分貿(mào)易商深有體會?！捌谪浘哂邪l(fā)現(xiàn)價格的功能，當前聚烯烴市場已由原來傳統(tǒng)的石化企業(yè)定價慢慢向根據(jù)期貨定價轉(zhuǎn)變?！闭憬呈Q(mào)易公司聚烯烴期貨部負責人坦言。

據(jù)東吳期貨分析師王廣前介紹，2014年之前，聚烯烴的供應(yīng)主體主要為“兩桶油”，進口貨源作為補充，產(chǎn)品定價主要依據(jù)“兩桶油”的每日掛牌價。貿(mào)易商之間以及與下游塑料加工企業(yè)的定價則依據(jù)市場價格并參考“兩桶油”的定價指引。

然而，2014年下半年多套煤制烯烴裝置的投產(chǎn)，使得煤制烯烴的供應(yīng)比重明顯增加，加上我國PDH工藝的興起，PP的市場供應(yīng)主體更加多元化，“兩桶油”在聚烯烴市場的定價話語權(quán)明顯減弱。同時，不同供應(yīng)主體對同一產(chǎn)品的供需認知以及市場預(yù)期不一致，導(dǎo)致傳統(tǒng)的定價模式影響減弱。

不僅如此，多數(shù)時間中，聚烯烴市場的供需矛盾并不突出，且近兩年金融市場的波動風(fēng)險加大，市場參與主體對價格走勢也缺乏清晰的判斷。也正因為如此，市場中傳統(tǒng)的定價模式面臨著改變。

事實上，隨著期貨市場活躍度的提升，聚烯烴期貨對現(xiàn)貨市場的指導(dǎo)作用逐步加強，越來越多的貿(mào)易報價參考期貨市場。甚至有不少貿(mào)易商與下游塑料加工企業(yè)直接采用期貨點價交易，聚烯烴產(chǎn)業(yè)對期貨定價模式接受度越來越高。

“長期以來，上游石化企業(yè)對現(xiàn)貨價格的定價能力較強，下游工廠多是被動接受?！鄙鲜霾块T負責人表示，借助期貨市場點價模式，一定程度上提升了下游工廠的定價能力，增強了下游買方企業(yè)的話語權(quán)，企業(yè)參與期貨市場的積極性提高。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，當前聚烯烴期貨成交活躍，不同市場主體均參與進來，多方博弈出的價格能反映成本、供需、外圍市場、宏觀預(yù)期等一系列影響因素的變化，因此更加公正合理，深得市場認可。

3 成熟離不開專業(yè)投資者

當前聚烯烴期貨發(fā)展日趨成熟，市場活躍度較好，對現(xiàn)貨市場的影響也在不斷提高，這與參與者的結(jié)構(gòu)優(yōu)化是分不開的。值得一提的是，聚烯烴期貨的 “粉絲”中，專業(yè)投資者占比在增加，特別是產(chǎn)業(yè)投資者和機構(gòu)投資者。

據(jù)記者了解，近幾年，聚烯烴期貨的法人成交比例逐步上升，產(chǎn)業(yè)客戶的參與度提高。

此外，不少業(yè)內(nèi)人士告訴記者，與以往相比，現(xiàn)在很多貿(mào)易商和下游工廠都在進行基于聚烯烴期貨的套期保值，這也推動了期貨市場的進一步成熟。尤其是過去一年，隨著國際油價的大幅下跌，聚烯烴價格重心下移，不過由于石化企業(yè)定價能力較強，加之受季節(jié)性因素影響，聚烯烴價格有較強的反彈動力。下游企業(yè)可在期貨市場進行買入套保，將成本在低位鎖定，規(guī)避價格波動的風(fēng)險。

“實際上，隨著聚烯烴期貨價格發(fā)現(xiàn)功能不斷增強，整個產(chǎn)業(yè)鏈都會關(guān)注或直接參與到期貨中來。”上述人士稱，市場參與主體中產(chǎn)業(yè)客戶增加，其實也是聚烯烴期貨市場更為成熟的核心表現(xiàn)。

一方面，聚烯烴期貨特別是LLDPE經(jīng)過近十年的運行，在市場、制度等方面逐步完善，同時經(jīng)過長期的市場培養(yǎng)，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈對期貨規(guī)避風(fēng)險等作用，以及如何進行套期保值操作有了更加深刻的認識。

尤其是隨著新增產(chǎn)能大量投放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國際與國內(nèi)大宗商品價格劇烈波動，產(chǎn)業(yè)客戶保值的意識明顯增強，參與到期貨市場的力度也有所加大。

另一方面，從投資機構(gòu)參與的角度來看，聚烯烴期貨在價格的波動性、趨勢性走勢以及價差結(jié)構(gòu)等方面，對機構(gòu)都有一定的吸引力。加上金融期貨交易受到限制，市場對商品期貨的關(guān)注度有所提高。

在國泰君安期貨分析師謝龍看來，聚烯烴期貨市場的日趨成熟也是市場長期發(fā)展的必然結(jié)果。產(chǎn)業(yè)客戶與投資機構(gòu)更多地參與這個市場，這些投資者表現(xiàn)出更強的專業(yè)性，對市場供需、庫存、價格等方面的理解更加深刻。

“相較以往，聚烯烴期貨投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，投資者水平也在大幅提高?！币坏缕谪浄治鰩熩w洪虎告訴記者，專業(yè)投資者一般對兩個方面的要求較高：一是要對產(chǎn)業(yè)有較深的了解，對市場變化有很好的把握；二是要熟悉基于聚烯烴期貨的各類操作策略，能夠從基本面出發(fā)構(gòu)建相應(yīng)的策略。投資隊伍更加專業(yè)化，期貨品種走向成熟是必然趨勢。

在采訪中，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，市場上有一批對聚烯烴市場極為熟悉的資深投資者，并形成了較為成熟的投資模式。

據(jù)熟悉這部分投資者的宮慶彬介紹，他們當前基于聚烯烴期貨的投資策略較多，包括LLDPE與PP期貨之間的跨品種對沖，單個品種上的跨期套利，聚烯烴期貨與PTA、甲醇等其他化工品之間的跨品種對沖等?！斑@些策略具有較強的可操作性，實現(xiàn)了較好的收益。”

4 貿(mào)易金融化趨勢日益明顯

當前聚烯烴期貨越來越被市場認可，其實也是聚烯烴現(xiàn)貨市場發(fā)展的必然結(jié)果。

據(jù)了解，近年來，國內(nèi)聚烯烴行業(yè)相對不景氣，生產(chǎn)企業(yè)利潤收窄、資金鏈緊張等問題凸顯，這推動了整個行業(yè)貿(mào)易金融化的發(fā)展，并由傳統(tǒng)貿(mào)易模式向供應(yīng)鏈服務(wù)轉(zhuǎn)型，利用貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)融資。今年以來，供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進強化了這一趨勢。

“在傳統(tǒng)的聚烯烴現(xiàn)貨交易中，從原料到制品再到消費者，中間可能還有銷售商，每個環(huán)節(jié)的信息傳遞范圍有限、路徑單一，原料和產(chǎn)品價格不透明。更大的問題是小微生產(chǎn)企業(yè)往往無法直接與原料生產(chǎn)商對接，采購原料至少通過兩次以上轉(zhuǎn)手。”中宇資訊分析師楊娟說，企業(yè)大量的人力、物力、資金在這一過程中被消耗，運營成本增加，產(chǎn)品生產(chǎn)流通周期變長。

如今，依托電子商務(wù)，國內(nèi)塑料企業(yè)自主開發(fā)的交易平臺、石化產(chǎn)品交易中心以及各類線上撮合交易平臺紛紛涌現(xiàn)，期貨也在影響著聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易金融化。對于貿(mào)易商來講，貿(mào)易與金融的結(jié)合，無疑成為目前其核心盈利選擇。

“早期貿(mào)易企業(yè)金融化往往是借助貿(mào)易開證等籌措低成本資金，降低企業(yè)財務(wù)成本?！苯ㄐ牌谪洿笞谏唐凡扛苯?jīng)理朱鳴元表示，在當時國內(nèi)融資成本整體偏高的背景下，可以通過美元開證進口并在國內(nèi)銷售達到人民幣融資的目的。

然而，近兩年以來，隨著國內(nèi)持續(xù)降息，貿(mào)易融資與傳統(tǒng)融資息差收窄，促使貿(mào)易融資需求下降，更多企業(yè)開始采取期現(xiàn)結(jié)合的基差貿(mào)易模式獲取套利收益。

據(jù)了解，當前在聚烯烴市場中，更多的貿(mào)易企業(yè)將期貨、國內(nèi)貿(mào)易、現(xiàn)貨進出口等業(yè)務(wù)結(jié)合，并形成綜合庫存管理的概念。

“期貨市場既是采購渠道，也是銷售渠道?！鄙綎|某大型貿(mào)易公司的期貨業(yè)務(wù)人員表示，企業(yè)進行采購時，會在期貨價格、國內(nèi)現(xiàn)貨價格及進口報價之間進行對比，并選擇最優(yōu)的采購方式，銷售同樣如此，并會尋求套利操作的機會。

5 緊盯“指揮棒” 風(fēng)險不能忘

近期聚烯烴期貨持倉規(guī)模持續(xù)擴大，更多投資者、貿(mào)易商及實體企業(yè)的參與，使得市場活躍度及定價能力持續(xù)增強。由于聚烯烴期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系緊密，不管是貿(mào)易商，還是生產(chǎn)商、下游企業(yè)都會關(guān)注期貨價格，期貨“指揮棒”的角色可謂名副其實。

以當前市場為例，由于對2016年上半年供需預(yù)期較為樂觀，聚烯烴期貨與現(xiàn)貨價差提前收斂，而在以往期貨與現(xiàn)貨價差一般要在交割月前才開始逐步收斂。

“期現(xiàn)提前收斂反映出期貨市場的定價效率相比以往大大提高?！迸d業(yè)期貨分析師潘增恩對期貨日報記者表示，對市場人士而言，期現(xiàn)更為緊密的結(jié)合波動為其提供了更多的操作機會，當前市場無論是對賣出套保及買入套保而言都提供了較好的入場機會。

“指揮棒”靈不靈，關(guān)鍵要看市場的靈動性。所謂的靈動性不僅包含對期現(xiàn)結(jié)合的活學(xué)活用，還包括對風(fēng)險的把控——掐滅風(fēng)險“火苗”。采訪中，這一點也成為了市場的共識。不少業(yè)內(nèi)人士認為，在現(xiàn)貨市場緊盯期貨的同時，需要警惕風(fēng)險。

對聚烯烴市場來講，當前期貨價格波動受整體宏觀環(huán)境的影響要強于現(xiàn)貨。“2016年整體宏觀環(huán)境相對復(fù)雜，在面臨宏觀面消息沖擊時，極端情況下，期貨價格受投資者情緒變化影響會出現(xiàn)較大波動，雖后期價格會逐步回歸，但在此過程中對市場參與者的風(fēng)險和資金把控能力提出了更高的要求?！迸嗽龆鞣Q。

與此同時，越來越多的參與者加入這個市場，期貨的定價效率相比以往將有效提高。私募等投資機構(gòu)的大量參與對投資者的要求也在不斷提高。對傳統(tǒng)的貿(mào)易商而言，應(yīng)該轉(zhuǎn)換以往單一的現(xiàn)貨操作思路和模式，深入地了解私募等專業(yè)投資機構(gòu)的投資理念和模式，才能更好地在市場中生存和發(fā)展。

在國內(nèi)期貨市場發(fā)展過程中，曾有一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)因過度投機而出現(xiàn)重大風(fēng)險?！盀榱吮苊膺^度投機對現(xiàn)貨企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的影響，現(xiàn)貨企業(yè)進行期貨操作時，一定要做好資金管理，控制好企業(yè)的敞口頭寸?！壁w洪虎說。

凡事都要有一個“度”。市場人士還提醒，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在參與期貨過程中，莫忘避險初心；而對于個人投資者來說，在沒有完全看清市場的情況下，盲目“跟風(fēng)”也不可取。