在全球流動(dòng)性寬松背景下，疊加國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革政策陸續(xù)發(fā)布及落實(shí)，春節(jié)后國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格顯著上漲，尤其是黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈漲勢(shì)如虹，焦炭主力合約累計(jì)漲幅約9%，似乎一夜之間籠罩在行業(yè)上空的陰霾煙消云散。

需求量環(huán)比好轉(zhuǎn)

二季度剛性需求環(huán)比有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，因?yàn)殇搹S開工率在回升，上中下游庫(kù)存較低。目前鋼材價(jià)格處于上漲階段，而成本回升具有一定滯后期，在鋼廠盈利不斷改善，疊加企業(yè)流動(dòng)性需求，企業(yè)生產(chǎn)積極性提高的背景下，焦炭剛需有望環(huán)比回升。從庫(kù)存看，鋼廠的焦炭庫(kù)存維持在低位水平，在預(yù)期焦炭?jī)r(jià)格將好轉(zhuǎn)的前提下，貿(mào)易商極易出現(xiàn)惜售行為，庫(kù)存充當(dāng)供給的作用弱化。而一旦下游訂單擴(kuò)張，中下游同時(shí)補(bǔ)貨將放大焦炭的真實(shí)需求，進(jìn)而推動(dòng)焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)，局部市場(chǎng)短期有可能小幅上漲。這種跡象經(jīng)過金融市場(chǎng)發(fā)酵后，會(huì)被看成是利空出盡的標(biāo)志，上漲走勢(shì)會(huì)被強(qiáng)化，這是期貨價(jià)格大幅上漲的動(dòng)力。我們認(rèn)為，這一邏輯已經(jīng)被市場(chǎng)印證，由基本面好轉(zhuǎn)引發(fā)的利好已經(jīng)有效釋放。

政策效果重在長(zhǎng)遠(yuǎn)

新年伊始，政策層面關(guān)于鋼鐵、煤炭以及房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)，體現(xiàn)了政府推動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)健康發(fā)展的決心，有助于加速行業(yè)重組和過剩產(chǎn)能出清，但囿于龐大的存量產(chǎn)能、隨時(shí)準(zhǔn)備投放的新增產(chǎn)能，以及經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下不斷萎縮的能源需求，焦炭市場(chǎng)供需矛盾仍尖銳，預(yù)計(jì)未來2—3年去產(chǎn)能將是行業(yè)繞不開的話題。在需求萎縮成為常態(tài)的背景下，焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)將主要取決于供給側(cè)變化：一是市場(chǎng)機(jī)制下落后產(chǎn)能的集中性退出；二是政策力度繼續(xù)加強(qiáng)，并得到有效執(zhí)行。以上兩點(diǎn)能否出現(xiàn)，以及出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)均有很大的不確定性，我們認(rèn)為，龐大的過剩產(chǎn)能出清之前，焦炭?jī)r(jià)格仍以低迷為主，階段性的回暖講究天時(shí)地利人和，但難成主流。

市場(chǎng)面臨下行壓力

春節(jié)后下游鋼鐵市場(chǎng)一輪新的補(bǔ)庫(kù)存周期來臨，其中螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存由節(jié)前的400萬(wàn)噸增至2月19日的577萬(wàn)噸，增幅44%。短期庫(kù)存大幅提升，一方面是去年貿(mào)易環(huán)節(jié)去庫(kù)存較為充分，另一方面是受春季需求有望回升這一預(yù)期刺激，而去年四季度汽車、家電行業(yè)供銷兩旺帶來的真實(shí)需求好轉(zhuǎn)，則強(qiáng)化了這一預(yù)期。中下游環(huán)節(jié)集中補(bǔ)庫(kù)存，疊加金融市場(chǎng)的自我強(qiáng)化特征，焦炭期貨急速拉漲。

反觀現(xiàn)貨基本面，焦炭?jī)r(jià)格基本維持平穩(wěn)走勢(shì)，局部市場(chǎng)的提價(jià)請(qǐng)求也因?yàn)殇搹S盈利改觀幅度有限而擱淺。短期內(nèi)，鋼廠復(fù)產(chǎn)較為積極，但行業(yè)去產(chǎn)能政策引發(fā)的產(chǎn)量下滑將對(duì)焦炭市場(chǎng)形成長(zhǎng)期壓制，市場(chǎng)向上的動(dòng)力正在減弱，預(yù)計(jì)后期焦炭?jī)r(jià)格反彈空間不會(huì)太大，警惕行業(yè)重新落入“減產(chǎn)—反彈—復(fù)產(chǎn)—下跌”的循環(huán)中。

綜上分析，焦炭市場(chǎng)需求有所改善，下游市場(chǎng)進(jìn)入階段性補(bǔ)庫(kù)存周期，中短期價(jià)格將維持企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。但終端需求并沒有超預(yù)期好轉(zhuǎn)。焦炭期貨受益于大宗商品整體走強(qiáng)，漲幅頗為明顯，急速?zèng)_高之后有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，焦炭期價(jià)依然繞不開需求持續(xù)下行的挑戰(zhàn)。