自2015年年底至2016年2月，黃金價(jià)格出現(xiàn)了明顯的反彈。以芝商所的COMEX黃金期貨4月合約為例，該合約在2015年12月3日創(chuàng)下近5年來新低1046.6美元/盎司之后一路向上，2月11日觸及1263.9美元/盎司的高點(diǎn)，反彈幅度一度達(dá)到20.8%。

究竟是什么原因驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格反彈，以及反彈是否具有持續(xù)性？回顧歷史上黃金的幾輪牛市和熊市，筆者發(fā)現(xiàn)避險(xiǎn)買盤是驅(qū)動(dòng)本次黃金價(jià)格強(qiáng)勢反彈的誘因，而美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，以及美元實(shí)際利率回落降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本，從而刺激基金增持黃金，最終助推黃金出現(xiàn)強(qiáng)有力的反彈。

2016年1月至2月上旬，全球股市“哀鴻遍野”。從黃金的屬性來看，由于黃金作為零息資產(chǎn)，在其他資產(chǎn)價(jià)格上漲和下跌中，其本身理論上的現(xiàn)金流是不會(huì)出現(xiàn)變化的，因此在全球主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌中，黃金可以作為安全資產(chǎn)來保值。芝商所數(shù)據(jù)顯示，COMEX黃金期貨1月亞洲交易時(shí)段日均交易量較2015年平均交易量強(qiáng)勁上漲三成。

不過，對比反映金融市場恐慌指標(biāo)的COMEX VXI指數(shù)和COMEX黃金期貨價(jià)格可以發(fā)現(xiàn)，避險(xiǎn)買盤只是黃金反彈的一個(gè)契機(jī)或者短期因素，在金融市場風(fēng)險(xiǎn)消退之后，避險(xiǎn)買盤引發(fā)的黃金價(jià)格漲幅往往會(huì)回吐。因此，筆者判斷避險(xiǎn)買盤只是本輪金價(jià)反彈的一個(gè)誘因，重要因素很可能是美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐暫歇和黃金投機(jī)需求回暖。

從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)作遭遇掣肘。一方面，美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛紛走弱，美國2015年四季度名義GDP年化季環(huán)比增長1.5%，經(jīng)通脹調(diào)整的GDP增速僅為0.7%。就業(yè)市場改善程度也不及預(yù)期。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)2月會(huì)議紀(jì)要顯示，大宗商品下挫、金融市場劇動(dòng)，引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)官員的擔(dān)心，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中的不確定性在增加，經(jīng)濟(jì)前景有下行風(fēng)險(xiǎn)。截至2月19日，芝商所提供的美聯(lián)儲(chǔ)議息監(jiān)控工具Fed Watch數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)今年3月加息概率僅為2%，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息的幾率僅為18%，9月幾率僅為25%，12月加息概率僅為38%。

不過，中期來看，美元指數(shù)和美國利率政策走向高度取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走向，如果未來幾個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始好轉(zhuǎn)，以及金融市場動(dòng)蕩緩和，并不排除美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的可能。

從歐洲和日本情況來看，3月這兩大經(jīng)濟(jì)體很大可能加大寬松力度，美元指數(shù)和美元實(shí)際利率可能走高，這都意味著即便美聯(lián)儲(chǔ)在3月不加息，美元還將保持相對強(qiáng)勢，這并不利于黃金進(jìn)一步反彈。

長期而言，從產(chǎn)出缺口來看，由于美國人口結(jié)構(gòu)年期和去杠桿完成得很徹底，美國經(jīng)濟(jì)增長潛力強(qiáng)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而中國等新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長受制于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收縮遠(yuǎn)快于其他國家或經(jīng)濟(jì)體央行的可能性很大。

從需求來看，中國居民黃金需求和央行購金行為在2015年力度明顯加大。香港統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年12月中國大陸從香港地區(qū)凈進(jìn)口黃金111.3噸，遠(yuǎn)高于11月的66.8噸以及上年同期的58.8噸。同時(shí)，2015年全年中國大陸從香港地區(qū)凈進(jìn)口黃金774.1噸，較2014年的750.8噸有所攀升，2013年曾創(chuàng)下1108.8噸的歷史高位。

不過，統(tǒng)計(jì)黃金價(jià)格和實(shí)物需求、央行購金和基金持倉買盤發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格很大程度上并不取決于央行購金，決定因素在于基金對黃金的配置。數(shù)據(jù)顯示，全球最大的黃金ETF——SPDR自去年12月17日以來持續(xù)增持黃金，截至2月19日升至732.96噸，這意味著基金買盤對金價(jià)的反彈還是有助推作用。不過，鑒于通脹疲軟、美聯(lián)儲(chǔ)中期加息的可能性并沒有排除，黃金價(jià)格還難以判斷已經(jīng)擺脫熊市，投資者可以尋求芝商所黃金期貨及期權(quán)合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。