隨著掛牌公司年報(bào)披露大幕的拉開(kāi)，新三板業(yè)績(jī)搶眼的相關(guān)公司再次受到市場(chǎng)各方的強(qiáng)烈關(guān)注，最終哪些公司會(huì)進(jìn)入創(chuàng)新層也將于4月底塵埃落定。不過(guò)，最近新三板卻并不太平。一方面是，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整，新三板的表現(xiàn)也是喜憂參半；另一方面，繼1月底全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)國(guó)泰君安及相關(guān)人員開(kāi)出紀(jì)律處分罰單后，國(guó)泰君安再次被上海證監(jiān)局處罰，新三板強(qiáng)化監(jiān)管的趨勢(shì)明確。

目前，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量逼近6000家，做市商制度也成為新三板主要交易方式，這也為做市商的發(fā)展打開(kāi)了廣闊空間。不過(guò)，掛牌企業(yè)是否能真正利用新三板這個(gè)融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破，路徑依然不是很明確。

量質(zhì)均有提升

統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月18日，新三板掛牌公司數(shù)達(dá)道5735家，做市交易和協(xié)議交易分別為1320家和4415家。當(dāng)日，新三板成交額4.8億元，環(huán)比放大28.2%。其中做市交易3.3億元，協(xié)議交易1.5億元，做市成交額贊總時(shí)長(zhǎng)68%。城郊所做市股票P(pán)E為32倍，PB中值為3倍，有過(guò)成交記錄的2570家新三板公司總市值約1.6億元。成交額的回升與財(cái)報(bào)季的批量報(bào)喜有關(guān)。

截至2月18日，在披露2015年成績(jī)單的掛牌公司中，有30余家企業(yè)的業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)幅度在100%以上，華通科技、裕榮光電等6家企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度在10倍以上，從事高考報(bào)考教育的贏鼎教育業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度更是高達(dá)368倍。

目前超過(guò)300家掛牌企業(yè)進(jìn)行了年報(bào)預(yù)披露，其中90%為持續(xù)盈利，此外還有幾家扭虧為盈以及盈虧不確定。持續(xù)虧損者僅有兩三家。統(tǒng)計(jì)顯示，預(yù)告凈利潤(rùn)最大變動(dòng)幅度平均值高達(dá)559.33%，而分布在0-200%區(qū)間的企業(yè)數(shù)目最多，超過(guò)總數(shù)的60%。從整體情況看來(lái)，已預(yù)披露年報(bào)的企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。

對(duì)于新三板公司而言，其業(yè)績(jī)預(yù)告屬于完全自愿披露范疇，在《新三板掛牌公司信息披露細(xì)則（試行）》并未有明確規(guī)定。在這種情況下，去年經(jīng)營(yíng)尚好的公司迫不及待地公布業(yè)績(jī)預(yù)告，而那些表現(xiàn)不好的公司，披露的積極性不會(huì)太高。因此，新三板掛牌企業(yè)年報(bào)的預(yù)披露，成為企業(yè)宣傳自我的最佳途徑。

適應(yīng)水土要時(shí)間

在成交量回升和業(yè)績(jī)報(bào)喜的同時(shí)，新三板也進(jìn)入了前所未有的“嚴(yán)管”周期。“2016年將是新三板推創(chuàng)新、重規(guī)范的一年，監(jiān)管將進(jìn)一步趨嚴(yán)，兩極分化更加明顯。”國(guó)都證券研究員劉飛指出，此前，對(duì)于新三板掛牌企業(yè)季報(bào)沒(méi)及時(shí)披露，或者年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與審計(jì)報(bào)告數(shù)據(jù)存在不一致等此類(lèi)事件，股轉(zhuǎn)公司對(duì)督導(dǎo)不力的主辦券商多采取“約見(jiàn)談話”或“出具警示函”的自律監(jiān)管措施。如今，《主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》將于今年4月1日起實(shí)施，上述情況如再出現(xiàn)，主辦券商將要被“扣點(diǎn)”，將直接影響主辦券商分檔。

國(guó)泰君安遭處罰就成為新規(guī)下的典型案例。繼1月底全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)國(guó)泰君安及相關(guān)人員開(kāi)出紀(jì)律處分罰單后，國(guó)泰君安再次收到上海證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施事先告知書(shū)。上海證監(jiān)局?jǐn)M對(duì)其采取限制新增做市業(yè)務(wù)3個(gè)月等行政監(jiān)管處罰。

上海證監(jiān)局表示，經(jīng)查，國(guó)泰君安場(chǎng)外市場(chǎng)部做市業(yè)務(wù)部門(mén)的績(jī)效考核體系、內(nèi)部管理與控制方面等存在重大缺陷，導(dǎo)致2015年12月31日做市股票發(fā)生一系列報(bào)價(jià)異常事件，造成惡劣的市場(chǎng)影響。

隨著新三板的迅速擴(kuò)容，當(dāng)前掛牌企業(yè)對(duì)做市的需求日益提升，做市商制度已成為新三板主要交易方式，但同時(shí)，也對(duì)做市商提出了更高要求。

1月31日，上海社科院舉辦的“新三板發(fā)展論壇”上，上海社科院課題組就指出，新三板中存在中小企業(yè)為了掛牌，伙同券商通過(guò)包裝的方式對(duì)其公司的現(xiàn)狀、盈利能力、未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行美化的現(xiàn)象，這些行為直接導(dǎo)致投資者在信息不對(duì)稱(chēng)情況下無(wú)法了解企業(yè)真實(shí)情況，容易出現(xiàn)判斷錯(cuò)誤。

實(shí)際上，隨著新三板迅速擴(kuò)容，更多的問(wèn)題浮出水面。除了做市商的問(wèn)題之外，備受業(yè)界責(zé)難的還有市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題。上海社科院課題組指出，新三板市場(chǎng)沒(méi)有競(jìng)價(jià)交易制度，參與交易投資門(mén)檻高達(dá)500萬(wàn)元，導(dǎo)致投資者無(wú)法快速增加。

在去年新三板市場(chǎng)交易量在三四月份達(dá)到峰值后持續(xù)萎縮，即便在分層方案出臺(tái)后，也未有大的提升，很多掛牌公司淪為僵尸企業(yè)。

此外，最值得關(guān)注的是，各種奇葩第一股受到資金追捧，但真正大力投入研發(fā)、擁有核心技術(shù)、處在國(guó)際前沿水平并具有戰(zhàn)略支柱地位的企業(yè)卻難以得到重視。

上海社科院發(fā)布的《新三板重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展指數(shù)》就顯示，金融業(yè)在2015年新三板成為“抽血機(jī)”，該行業(yè)全年融資額達(dá)到392.1億元，是第二名信息業(yè)189.93億元的兩倍多。從總市值和市盈率來(lái)看，金融業(yè)仍是2015年新三板最受益的行業(yè)，其全年總市值超過(guò)3200億元，全年市盈率達(dá)到73.37倍；而第二位的信息業(yè)的全年總市值剛剛超過(guò)2500億元、全年市盈率為70.08倍。

上海社科院科研處副處長(zhǎng)、新三板研究課題組項(xiàng)目負(fù)責(zé)人湯蘊(yùn)懿在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)新企業(yè)專(zhuān)注于技術(shù)提升，不懂資本運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷(xiāo)造勢(shì)，從而被埋沒(méi)在廣大掛牌企業(yè)之中；另外問(wèn)題還在于，“新三板暫無(wú)創(chuàng)新研發(fā)相關(guān)制度安排，創(chuàng)新企業(yè)的研發(fā)投入嚴(yán)重影響企業(yè)真正價(jià)值”。

戰(zhàn)新板的新路徑

面對(duì)流動(dòng)性不足帶來(lái)的融資難題，不少新三板企業(yè)想到了更大的資本市場(chǎng)。于是，當(dāng)證監(jiān)會(huì)計(jì)劃設(shè)立戰(zhàn)略新興板后，創(chuàng)新型掛牌企業(yè)便蠢蠢欲動(dòng)。

在新三板企業(yè)發(fā)展論壇的圓桌會(huì)議上，以希奧股份、宇昂科技、龍創(chuàng)設(shè)計(jì)為代表的新三板科技創(chuàng)新型企業(yè)紛紛表達(dá)了想要進(jìn)入戰(zhàn)略新興板的意愿。

參與了樂(lè)視電動(dòng)車(chē)設(shè)計(jì)的龍創(chuàng)設(shè)計(jì)總裁王珣坦言，希望進(jìn)入戰(zhàn)略新興板?！靶氯迨袌?chǎng)流動(dòng)性不足，公司雖然已經(jīng)成功進(jìn)行了兩次定向增發(fā)，但仍難以滿足融資需求”。

而希奧股份則被“逼得”轉(zhuǎn)板。該公司董事長(zhǎng)左德昌表示，作為第一批新三板企業(yè)，公司確實(shí)獲得了實(shí)實(shí)在在的資本幫助。“但新三板缺乏流動(dòng)性，投資者沒(méi)辦法實(shí)現(xiàn)退出，這就迫使公司要進(jìn)一步擁抱更大的資本市場(chǎng)”。

注冊(cè)制改革的臨近，不僅中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)將迎來(lái)更大變革，也為更多創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展提供了契機(jī)。有專(zhuān)家認(rèn)為，目前以注冊(cè)制為代表的中國(guó)資本市場(chǎng)改革旨在解決三大問(wèn)題，一是上市門(mén)檻太高問(wèn)題，上市企業(yè)不足總數(shù)的萬(wàn)分之二；二是企業(yè)上市條件以財(cái)務(wù)指標(biāo)為主導(dǎo)的問(wèn)題，這種上市條件更多反映的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果，而資本市場(chǎng)應(yīng)該看企業(yè)的未來(lái)；三是核準(zhǔn)制對(duì)待企業(yè)的方式存在價(jià)值判斷和信用背書(shū)，應(yīng)該讓市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷，“這是注冊(cè)制改革的核心”。

專(zhuān)家指出，戰(zhàn)略新興板的意義在于，首先，上市理念將發(fā)生改變，形成以市值為核心的上市標(biāo)準(zhǔn)，由市場(chǎng)決定企業(yè)價(jià)值。其次是對(duì)上市標(biāo)準(zhǔn)的重構(gòu)，將企業(yè)的價(jià)值判斷徹徹底底地交給市場(chǎng)。