擴(kuò)大直接融資規(guī)模，提高直接融資比重，減少企業(yè)對銀行的依賴、對高融資成本資金的依賴。這也進(jìn)一步告訴我們，維護(hù)股市的穩(wěn)定是多么的重要，推動(dòng)股市走“?！笨赡鼙纫酝魏螘r(shí)候都要重要而緊迫。

2月16日，中國人民銀行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款2.51萬億，已高出2009年1月的8900億，創(chuàng)下了歷史新高。預(yù)計(jì)這項(xiàng)記錄，將維持相當(dāng)一段時(shí)間才有可能被打破。

要知道，2009年1月的8900億新增貸款，是在金融危機(jī)爆發(fā)以后，出臺了4萬億投資政策，貨幣政策全面放松的大背景下。而眼下的情況是，盡管經(jīng)濟(jì)下行壓力依然很大，但由于匯率貶值以及資本大量外流，尚不具備全面放松貨幣政策的條件。在這樣的情況下出現(xiàn)信貸“井噴”，確實(shí)令人難以理解。

需要注意的是，盡管1月份的信貸資金出現(xiàn)了短時(shí)間內(nèi)很難再打破的新增記錄，讓很多人對貨幣政策產(chǎn)生了寬松的感覺，甚至認(rèn)為今年的新增貸款有可能打破去年剛剛創(chuàng)下的新記錄，超過12萬億，甚至更多。筆者認(rèn)為，這樣的想法是不太符合實(shí)際的。1月份的信貸“井噴”，并不具備完全的可比性。

首先，沒有存貸比約束可能是導(dǎo)致信貸“井噴”不可忽視的因素之一。在沒有取消存貸比以前，銀行在投放信貸資金時(shí)，常常會(huì)受到存貸比的約束，無法按照企業(yè)的需要投放信貸資金。因此，信貸資金規(guī)模如何確定，新增信貸資金能達(dá)到怎樣的水平，會(huì)在存貸比的約束下，得到有效控制。只要不放松貨幣政策，哪怕企業(yè)對資金的需求再強(qiáng)烈，新增信貸資金也很難出現(xiàn)大的增加。取消了存貸比以后，新增信貸資金的“自由度”就要高得多了，只要不出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，信貸資金投放就不會(huì)受到太多的約束與限制。自然，也就會(huì)在1月份資金需求比較強(qiáng)烈的情況下出現(xiàn)信貸“井噴”了。這一點(diǎn)，是不太具有可比性的。

其二，在匯率貶值的大背景下，企業(yè)對到期外匯負(fù)債的削減，也是造成信貸“井噴”的主要因素之一。面對人民幣匯率不斷貶值，企業(yè)為了化解匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少匯率損失，紛紛對到期外匯負(fù)債進(jìn)行結(jié)算，削減外匯負(fù)債。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月外匯貸款減少了1727億元，并大多轉(zhuǎn)化成了人民幣貸款，繼而推動(dòng)了人民幣貸款規(guī)模的擴(kuò)大，形成信貸“井噴”。由于這種現(xiàn)象大多是一次性的，且隨著人民幣匯率逐步趨于穩(wěn)定，企業(yè)削減外匯負(fù)債的條件和動(dòng)力開始減退，不會(huì)再出現(xiàn)1月份大規(guī)模削減外匯負(fù)債這樣的現(xiàn)象。那么，也就很難再對信貸資金規(guī)模產(chǎn)生大的影響。所以，從這個(gè)角度來看，1月份信貸“井噴”也是不太具備可比性的，企業(yè)削減外匯負(fù)債的因素會(huì)慢慢退出的。一旦人民幣匯率穩(wěn)定，企業(yè)對外匯的需求增加，還有可能對人民幣貸款產(chǎn)生負(fù)面影響。

再者，企業(yè)中長期貸款可能會(huì)出現(xiàn)一些新的變化。數(shù)據(jù)顯示，1月份，企業(yè)中長期貸款規(guī)模新增了1.06萬億，占全部新增信貸資金的40%。從新增企業(yè)中長期貸款的結(jié)構(gòu)來看，政府平臺公司和開發(fā)企業(yè)占了很大的比重，加上政府重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資金需求，1月份企業(yè)新增長期貸款規(guī)模的大幅增加，可能在結(jié)構(gòu)上并不合理，實(shí)體企業(yè)并沒有獲得更多的中長期貸款資金支持。顯然，這與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“五大任務(wù)”是不相協(xié)調(diào)的，是不利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的。所以，1月份新增貸款中企業(yè)中長期貸款存在一定的不可比性。如何按照近日八部門剛剛聯(lián)合出臺的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》要求，擴(kuò)大對實(shí)體企業(yè)的信貸資金支持，將成為下一步信貸工作最核心的問題，也是最緊迫的問題。

值得注意的是，在信貸“井噴”的同時(shí)，廣義貨幣(M2)卻顯得比較穩(wěn)健，1月份M2的增幅只有14%，低于狹義貨幣(M1)4個(gè)多百分點(diǎn)。主要原因，就是為了彌補(bǔ)外匯占款減少、資本外流等留下的缺口，避免市場流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重問題。應(yīng)當(dāng)說，在這個(gè)層面，可比性也不是很強(qiáng)的。隨著人民幣匯率的逐步走穩(wěn)，中國經(jīng)濟(jì)的逐步止跌趨穩(wěn)，資本外流現(xiàn)象會(huì)得到有效改變。那么，也就不需要再通過信貸資金投放來彌補(bǔ)外匯占款減少和資本外流帶來的缺口，而可以依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律和企業(yè)對資金的需求確定信貸資金投放的速度和力度。

這也意味著，1月份的信貸資金投放，只是特殊情況下的一種特殊情形，不能完全用規(guī)模來判斷政策的走向。而且，有些政策已經(jīng)在到期后逐步退出，新增的信貸資金也會(huì)回到銀行手中，加上季節(jié)性因素消退、信貸投放仍然會(huì)回到正常軌道。

眼下，比較難以平衡的是，按照經(jīng)濟(jì)和企業(yè)運(yùn)行狀況，貨幣政策應(yīng)當(dāng)再寬松一點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)盡快出臺降息降準(zhǔn)政策，以緩解企業(yè)資金緊張矛盾，降低企業(yè)的融資成本。但是，如果貨幣政策過于寬松，資本外流現(xiàn)象也會(huì)更加嚴(yán)重，導(dǎo)致政策的作用難以得到有效發(fā)揮。要想改變這種局面，最有效的辦法還是加快資本市場發(fā)展，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，提高直接融資比重，減少企業(yè)對銀行的依賴、對高融資成本資金的依賴。這也進(jìn)一步告訴我們，維護(hù)股市的穩(wěn)定是多么的重要，推動(dòng)股市走“?！笨赡鼙纫酝魏螘r(shí)候都要重要而緊迫。