M2和貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，顯示出國內(nèi)融資狀況正常，降低了市場對于央行降準的預(yù)期。此外，春節(jié)過后，央行回籠流動性，市場資金趨緊，利率上升，固定收益資產(chǎn)價格有望走弱。

　　央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月底國內(nèi)M2存量為1416300億元，較去年同期增加173590.44億元，同比增加13.97%，創(chuàng)2014年6月以來新高；較2015年12月增加24000億元，環(huán)比增加1.72%，創(chuàng)2015年6月以來新高。隨著國內(nèi)多次降準降息，融資成本正在大大下降。1月M2的大幅增加，顯示出目前市場的貨幣供給相對充足，央行可能會推遲降準、降息的時間。

　　新增貸款增加屬于短期行為

　　此外，1月國內(nèi)金融機構(gòu)人民幣貸款余額為964600億元，新增25060億元，環(huán)比增長2.67%。1月新增貸款總額創(chuàng)出歷史新高，說明雖然國內(nèi)經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，但是市場的融資熱情仍然高漲。從近期的利率市場來看，雖然新增貸款大幅增加，但是利率并沒有出現(xiàn)明顯的波動，市場反應(yīng)相對平靜。這說明在流動性充足的環(huán)境中，貸款的增加并沒有引起利率的上升。

　　此外，筆者認為1月貸款的大幅增加更多的是受外部因素影響所致，并不能說明資金需求方的風(fēng)險偏好有所增強。首先，在人民幣貶值預(yù)期的驅(qū)使下，很多企業(yè)將美元負債換為人民幣負債從而規(guī)避外匯風(fēng)險。其次，每年的12月很多企業(yè)的貸款到期，1月企業(yè)會為當年的經(jīng)營計劃集中貸款，因此每年的1月貸款額相較其他月份往往要高。最后，隨著一系列經(jīng)濟會議的召開，“十三五”規(guī)劃日漸明朗。在政策的指引下，一些項目開始啟動，貸款增加也屬于正?，F(xiàn)象。因此，市場對于貸款增加的可持續(xù)性存疑，利率水平仍然處于低位，并沒有改變債券的牛市基礎(chǔ)。

　　節(jié)后央行收緊流動性，利率上行壓制債券價格

　　短期來看，市場流動性的下降在所難免。眾所周知，每年的12月末至次年春節(jié)期間，由于到了企業(yè)年終結(jié)算和個人消費密集期，往往都會出現(xiàn)流動性緊張的局面。因此，每年年底為了緩解資金的緊張局面，央行都會出臺貨幣政策對沖流動性緊缺。

　　去年年底，為了預(yù)留政策空間，央行并沒有如預(yù)期降準，而是執(zhí)行了巨量公開市場操作。隨著春節(jié)假期的結(jié)束，前期投放的流動性將會收回，市場資金進入階段性緊缺。本周，央行有額度分別為500億元、400億元、800億元、600億元、1100億元的14天期逆回購到期和額度分別為750億元、2900億元的28天期逆回購到期，即本周央行共計回收流動性7050億元。春節(jié)之后，央行共進行了四次逆回購，但額度都較小，總額僅為800億元。這意味著本周央行凈回籠資金6250億元（沒有考慮剩下四個交易日的潛在逆回購）。下周央行有額度分別為3600億元、2600億元和800億元的28天期逆回購到期，共計7000億元。因此，春節(jié)過后，隨著央行收緊流動性，短期內(nèi)的利率水平有望上升，債券收益率有望擴大。

　　通過上文的論述，筆者認為1月M2數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好顯示出市場融資順暢，這可能會延緩央行的降準。春節(jié)過后，大量的公開市場業(yè)務(wù)到期，在央行凈回籠的影響下，利率有望走高，壓制債券價格。因此，本月國債期貨或?qū)⒕S持振蕩偏弱的走勢。操作上，應(yīng)以觀望為主，如果市場出現(xiàn)風(fēng)險事件可以逢低買入。