歷史不會重復(fù)，但是會“押韻”。

2015年元宵節(jié)后，新三板做市及成分指數(shù)的發(fā)布點燃了市場做多熱情，今年5月1日正式實行的市場分層制度似乎正在預(yù)示著新一輪行情。

值得注意的是，2014年至2015年期間募集的部分新三板產(chǎn)品已進入或接近退出期，部分老牌熱門股的暴跌行情與某些三板私募機構(gòu)的動向，成為資深市場人士的關(guān)注焦點。

創(chuàng)新層起波瀾

盡管股轉(zhuǎn)系統(tǒng)1月27日聲言“莫將"包容"當(dāng)"縱容"”，向個別企業(yè)和中介機構(gòu)警示違法違規(guī)風(fēng)險，創(chuàng)新層行情仍在個股層面涌現(xiàn)。

由于2016年2月1日至4月30日為市場分層“考察期”，更兼一批新三板公司宣布接受IPO輔導(dǎo)，部分新三板股票開始在一月中旬前后走牛。

以慘遭國泰君安砸盤的梓橦宮為例，其12月31日大跌16.53%，收盤價7.93元。在接下來的7個交易日中，梓橦宮連續(xù)多日大漲，于1月12日觸及22.95元高位，區(qū)間日漲幅最高達40.23%；搜才人力則于1月27日開始十連陽，迅速逼近6億市值，但做市商數(shù)量只有3家尚未滿足條件，疑為做市商吸籌；已集齊6家做市商的牛商股份于2月17日轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓，當(dāng)日漲幅達94.48%，接近創(chuàng)新層標準三條件。

值得注意的是，希望從市場分層行情中分一杯羹的機構(gòu)已開始發(fā)力。

好買私募基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上海新方程股權(quán)投資管理有限公司的新方程啟辰新三板做市指數(shù)基金近期正在募集，首次募集規(guī)模預(yù)計3000萬左右，份額鎖定期僅半年。

“這個產(chǎn)品鎖定期僅半年，如果最近募集成功，幾乎可以肯定就是沖創(chuàng)新層行情去的。2015年市場上也有幾只新三板指數(shù)基金產(chǎn)品，但期限一般不超過一年，3000萬的規(guī)模也很"袖珍"，具體還要看合同條款?！鄙虾Ｄ乘侥纪顿Y經(jīng)理李全表示。

私募疑臨退出窗口

值得注意的是，一批掛牌較早的新三板公司股價進入2016年以來開始經(jīng)歷綿綿跌幅，個中原因引發(fā)業(yè)界猜測，為2016年的市場平添一份不確定性。

可資比較的案例如東電創(chuàng)新（430362）于2013年12月26日掛牌，2014年11月12日首日做市，2016年初以來跌幅57.03%，區(qū)間換手率8.68%；楓盛陽（430431）2014年1月24日掛牌，2015年4月16日首日做市，2016年初以來跌幅39.49%，區(qū)間換手率39.49%；先臨三維（830978）2014年8月8日掛牌，2014年9月25日首日做市，2016年年初以來跌幅29.17%，區(qū)間換手率6.81%。

2016年年初以來，三板做市指數(shù)（899002）跌幅為12.87%，部分三板股票跌幅遠超指數(shù)跌幅，且放量跌破定增價，有市場人士猜測為某三板私募退出所致。

“三板股票交易相對比較清淡，股權(quán)結(jié)構(gòu)較簡單，出貨機構(gòu)的身份容易鎖定。我們正在做市的幾只股票大跌，原因是某些三板私募面臨退出期不得不清倉，這個事實可以確定。”上海某上市券商做市部人士金洪表示，“這可能是新三板二級市場面臨的一個大問題，因為流動性稀缺，市場深度不夠，清倉會導(dǎo)致價格暴跌?！?/p>

“2014年年末至2015年1季度，有一批三板私募產(chǎn)品匆匆募集，鎖定期多為18個月，正好在2016年1至3季度面臨退出期。”上海某私募股權(quán)投資機構(gòu)人士王若表示，“三板投資為類PE投資，不應(yīng)采用A股二級市場思維參與，也不應(yīng)僅僅鎖定18個月。但當(dāng)時新三板財富效應(yīng)剛爆發(fā)，這些機構(gòu)也就顧不得許多，大干快上?！?/p>

記者統(tǒng)計某擬掛牌新三板私募反饋意見回復(fù)數(shù)據(jù)，其旗下產(chǎn)品于2014年5月投資東電創(chuàng)新合計近1300萬元，如以18個月計算則接近退出期，復(fù)權(quán)投資成本僅1.97元，大幅低于6.79元收盤價，浮盈可觀；此外，該司另于2015年3月投資楓盛陽2000萬元，復(fù)權(quán)投資成本為7元，當(dāng)前收盤價已為4.51元，跌破成本價。該私募是否與多只股票放量大跌有關(guān)，仍待觀察。

做市商出手謹慎

作為新三板流動性的重要提供者，做市商“彈藥”是否充足關(guān)系到交易活躍度。

“我們今年的目標是不虧損?！苯鸷楸硎荆艾F(xiàn)在新三板市場的整體估值已經(jīng)不可與2015年初相提并論，像2015年這樣的巨幅賬面盈利已經(jīng)不可持續(xù)?！?/p>

“2016年滬深股市整體估值很有可能繼續(xù)下移，并帶動三板估值中樞下移，一些三板公司2015年1季度至2季度的估值就顯得非常高，彼時拿票的做市商屆時很難保證浮盈?！苯K某券商做市部投資負責(zé)人表示，“我們的計算結(jié)果，在做市指數(shù)1200點一線，已是做市商的成本線，如果跌破前期低點1100點，則將出現(xiàn)做市商大批浮虧?！?/p>

“我們從11月初開始的計劃就是調(diào)庫存，把前期為沖排名拿的一些票清掉，集中精力在優(yōu)質(zhì)票上，保證2016年不虧損?！苯鸷楸硎?，“做市商穩(wěn)賺不賠的時代已經(jīng)結(jié)束，接下來很有可能是賠本賺不到吆喝的局面。”

上海多家券商做市部門人士表示，2016年很有可能彈藥不足。2014年8月后動輒超過10億元的投資額度，在三板低迷的流動性和漫長的退出期問題凸顯后，已經(jīng)不會在2016年復(fù)制。

“謹慎再謹慎，真正的考驗即將到來。”金洪指出。