受倫銅連續(xù)收陰影響，春節(jié)過(guò)后滬銅開始補(bǔ)跌，但受多根均線支撐，跌幅明顯小于倫銅。我們認(rèn)為，隨著3、4月消費(fèi)高峰漸臨，短期滬銅反彈概率較大，但銅礦供應(yīng)增加和庫(kù)存偏高等因素將使滬銅中期繼續(xù)維持弱勢(shì)。

消費(fèi)高峰來(lái)臨提升市場(chǎng)信心

每年的3、4月是銅的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，正常情況下加工企業(yè)訂單量增加、開工率提高，銅的消耗量隨之增加。從近10年銅價(jià)數(shù)據(jù)看，這兩個(gè)月滬銅價(jià)格出現(xiàn)上漲的概率極高，我們認(rèn)為消費(fèi)小高峰將推動(dòng)銅價(jià)反彈。

一方面，中國(guó)將繼續(xù)出臺(tái)維穩(wěn)政策，防止經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑空間不大。另一方面，去年12月和今年1月電線電纜企業(yè)開工率同比均有上升，說(shuō)明企業(yè)對(duì)2016年電網(wǎng)投資仍有信心，國(guó)家電網(wǎng)2016年計(jì)劃投資4390億元用于電網(wǎng)建設(shè)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)配電網(wǎng)和智能電網(wǎng)將迎來(lái)發(fā)展新高潮，從而提升銅消耗。

銅精礦原料供應(yīng)壓力仍偏大

中國(guó)冶煉廠和國(guó)外礦山企業(yè)簽訂的2016年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)為97.35美元/噸和9.375美分/磅，高于冶煉廠平均成本，并且大型冶煉廠簽訂比例較高。同時(shí)海外礦山減產(chǎn)力度低于預(yù)期，冶煉廠缺貨可能性較低，后期現(xiàn)貨TC仍存在反彈空間。

此外，從國(guó)內(nèi)礦山銷售情況來(lái)看，2016年買方市場(chǎng)不但沒有發(fā)生改變，并且品位20%左右的銅精礦到廠長(zhǎng)單作價(jià)系數(shù)為82%左右，較2015下降一個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明銅精礦市場(chǎng)仍然存在供應(yīng)壓力。

庫(kù)存攀升使價(jià)格承壓

我們認(rèn)為，當(dāng)前電解銅尚未出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。上期所銅庫(kù)存從2016年年初的3萬(wàn)噸攀升至當(dāng)前的11.7萬(wàn)噸，同期LME銅庫(kù)存僅減少2.15萬(wàn)噸，這說(shuō)明整體銅供應(yīng)過(guò)剩尚未發(fā)生改變，多出的銅沒有被實(shí)體經(jīng)濟(jì)消化。為推升持續(xù)低迷的銅價(jià)，冶煉廠推動(dòng)國(guó)儲(chǔ)收銅，但從實(shí)際情況來(lái)看，整體收儲(chǔ)量較低，并不能從根本上解決銅市過(guò)剩問(wèn)題。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，市場(chǎng)憂慮情緒持續(xù)存在，那么收儲(chǔ)發(fā)酵引發(fā)的上漲反而會(huì)給投資者創(chuàng)造逢高拋空的機(jī)會(huì)。

我們總的觀點(diǎn)是，消費(fèi)小高峰將推動(dòng)銅價(jià)反彈，中長(zhǎng)期銅空頭趨勢(shì)未發(fā)生改變。在具體操作上，短期可以逢低試探性輕倉(cāng)做多，最高點(diǎn)看至37000元/噸，待消費(fèi)高峰過(guò)后，仍以逢高拋空為主。