海外市場空頭在春節(jié)期間肆虐了一周左右,就像西游記里“妖風(fēng)”勁刮。央行維穩(wěn),下跌的過程中有喘息機(jī)會,沒想到是上竄下跳的大喘氣。 北京時間2月11日,美股標(biāo)普500指數(shù)盤中觸及兩年以來最低水準(zhǔn),英德法三大股市主要股指跌幅全都超過5%;日本股市一周崩跌11.1%,創(chuàng)2008年金融危機(jī)以來最大單周跌幅。2月15日,猴年交易第一天,日經(jīng)指數(shù)上升7.16%,香港國企指數(shù)上升4.78%。就在此前三個交易日,日經(jīng)指數(shù)大跌。 震蕩市把人震昏為止,人民幣在這方面作出表率,從去年8月開始的大跌,到2月15日離岸人民幣價格創(chuàng)下2005年匯改以來最大漲幅。從上個月離岸人民幣拆借利率大漲,到猴年之后第一天的一記重拳,恐怕做空的牙齒已經(jīng)掉了。 春節(jié)期間,中美日等央行行長分別發(fā)表講話,講話中多數(shù)涉及負(fù)利率。 2月10日耶倫女士發(fā)表半年度貨幣政策證詞,強(qiáng)調(diào)漸進(jìn)加息路徑,表示在必須實(shí)行負(fù)利率的時候,似乎沒有任何事情會妨礙美聯(lián)儲去采取這一行動。此后市場大跌,紐約聯(lián)儲行行長杜德利出面安撫市場,表示現(xiàn)在還沒有到討論負(fù)利率這一步。日本央行行長黑田東彥表示,股市動蕩是由於投資者過度避險,非因央行實(shí)施負(fù)利率??梢娙毡具€會堅持負(fù)利率。2月11日,瑞典央行宣布,從2月17日起將已處于負(fù)值的基準(zhǔn)利率下調(diào)0.15個百分點(diǎn)至-0.50%。3月的歐洲央行政策會議有可能再次調(diào)降存款利率。只有中國央行行長周小川在猴年開市前接受《財新》雜志采訪,間接警告人民幣匯率空頭,“我們不會讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場情緒”。實(shí)際上,這兩年中國的債券收益率也在節(jié)節(jié)下降。 全球大趨勢如果從量化寬松進(jìn)入負(fù)利率時代,資產(chǎn)價格將再次被重估。 第一,為什么國債收益率為負(fù)也要買? 負(fù)利率時代就是緊縮時代,意味著極低的國債價格只要高于實(shí)際利率、能夠躲避現(xiàn)實(shí)風(fēng)險預(yù)期就是合理的,歐美日等國國債也就有了更多擁躉。美國、日本國債價格高企,9日盤中日本十年期國債收益率首次跌破零,到前所未有的低位,而德國兩年期國債收益率在2012年時就為負(fù)。 春節(jié)期間黃金一枝獨(dú)秀與國債價格上升是一枚貨幣的兩面,投資者抱著黃金才能睡著,就像買入國債才覺得安心,對未來的風(fēng)險厭惡達(dá)到頂點(diǎn)。 從這兩年的債券價格來看,中國央行同樣致力于降低融資成本,債券市場處于大牛市。 第二,為什么巴菲特跑不贏指數(shù)? 企業(yè)的資產(chǎn)贏利水平在下降,意味著股價進(jìn)入重估過程。標(biāo)普500指數(shù)ROE從2014年10月的15.2,下降到2015年12月的12.6。這也是巴菲特這兩年跑不贏指數(shù)的根本原因,不是因?yàn)榘头铺夭恍校琴Y產(chǎn)收益率持續(xù)下降,導(dǎo)致實(shí)體制造企業(yè)、服務(wù)業(yè)價值重估。美國大型科技公司股價上行,是因?yàn)樗麄兊玫搅吮阋隋X可以進(jìn)行回購與并購,從而推高股價。 第三,次貸危機(jī)放松貨幣以后,資產(chǎn)品價格重估基本分三步走。 第一步是企業(yè)產(chǎn)生分化,一些有贏利、有故事的企業(yè)股價上天,傳統(tǒng)行業(yè)、沒有故事的企業(yè),第一時間敗下陣來。 第二步是新興行業(yè)龍頭價格一再被抬高,直到這些企業(yè)無法承載。2015年,美國科技股股價表現(xiàn)出色,典型的就是“Fang”——Facebook、Amazon、Netflix、Google。今年1月,摩根大通預(yù)測短期分析被譽(yù)為“神人附體”的牛人分析師MarKO KolanoViC發(fā)出警告,目前市場的短期波動有點(diǎn)奇怪,標(biāo)普500將面臨重要風(fēng)險,主要是“宏觀動力泡沫”破裂,負(fù)面反饋循環(huán)已冒出水面,這給標(biāo)普500帶來巨大風(fēng)險,而且大宗商品等資產(chǎn)的價格創(chuàng)下歷史新低,而另外一部分資產(chǎn)(高科技股)卻在歷史的高位,這就是表現(xiàn)型泡沫,也就是宏觀動力泡沫?,F(xiàn)在市場已經(jīng)在尋找看空某些高科技股的理由。 第三步是消滅杠桿高、實(shí)力差的金融群體,中國大部互聯(lián)網(wǎng)金融公司、民間集資隕落,國際上則是對沖基金紛紛虧損。這些群體以往基本依靠高杠桿、依靠高息為生,這樣的黃金時代結(jié)束了。 李歡有篇文章講到,次貸危機(jī)之后,A股上市銀行總體ROE基本都維持在16%之上——而這是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)收益率不斷下行的背景下獲得的。過去幾年金融市場本質(zhì)上就是賺資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高與杠桿率提高的錢,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高利好的是股票與債券的一級市場,杠桿率提高利好的是二級市場。隨著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降,高杠桿風(fēng)險以及收益下降的曝光,銀行好日子過去。 國際上,標(biāo)普500指數(shù)金融板塊今年以來跌幅達(dá)到18%,為2016年內(nèi)表現(xiàn)最差的板塊。歐元區(qū)資深銀行及銀行次級債券的信貸違約掉期(CDS)跳漲,暗示歐元區(qū)銀行業(yè)表現(xiàn)差于整體債市表現(xiàn)。 未來,絕大部分企業(yè)資產(chǎn)收益率不會因全球主要央行負(fù)利率而好轉(zhuǎn),有資金的公司通過回購、收購提高股價,對多數(shù)公司杠桿率提升意味著堰塞湖抬高,2016年可能是泥潭中的泥漿戰(zhàn)。 注:新年開始 每年我們都覺得市場全新 但市場總有規(guī)律可循 按照自己的步伐走,不快也不慢 責(zé)任編輯:張文慧 |
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