海通期貨期權(quán)投資者教育專欄

盡管場(chǎng)外衍生品在我國(guó)有著不可估量的發(fā)展前景，但相較于國(guó)際場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展歷史和成交規(guī)模，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)尚在起步階段。由于場(chǎng)外衍生品的特點(diǎn)是根據(jù)不同客戶的風(fēng)險(xiǎn)特征設(shè)計(jì)不同的產(chǎn)品類型，具有高靈活性、規(guī)模大及復(fù)雜性。因此國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的主導(dǎo)者一般為銀行、券商與期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司。國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)常見的交易品種為外匯互換（遠(yuǎn)期）、利率互換、收益互換、收益憑證和場(chǎng)外期權(quán)。

銀行系統(tǒng)是最早開展場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)的，主要在銀行間市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行，交易品種主要為外匯互換和利率互換。截至2015年6月末，人民幣外匯互換交易累計(jì)成交金額折合3.1萬億美元，同比增長(zhǎng)51.8%；人民幣外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)累計(jì)成交173億美元，同比減少33.3%。截至2015年底，人民幣利率互換共交易6.6萬筆，名義本金總額8.8萬億元，同比增長(zhǎng)117.2%。銀行由于其業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)、資金實(shí)力雄厚，因此是我國(guó)最早開展場(chǎng)外金融衍生品業(yè)務(wù)的大軍。

對(duì)券商而言，收益互換和收益憑證業(yè)務(wù)可謂其拓寬融資渠道的兩個(gè)翅膀。收益互換是2012年底啟動(dòng)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具體指客戶與券商根據(jù)協(xié)議約定在未來針對(duì)特定股票的收益表現(xiàn)進(jìn)行現(xiàn)金流互換，可以是固定換固定、固定換浮動(dòng)、浮動(dòng)換浮動(dòng)。至于收益憑證業(yè)務(wù)，則是在2013年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》中首次明確提及證券公司融資工具包括收益憑證。收益憑證是指證券公司依照規(guī)定發(fā)行，約定本金和收益的償付與特定標(biāo)的相關(guān)聯(lián)的有價(jià)證券。特定標(biāo)的包括但不限于貨幣利率、基礎(chǔ)商品、證券的價(jià)格或者指數(shù)。收益憑證類似于銀行理財(cái)產(chǎn)品中的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，諸如券商指數(shù)寶系列，最高年化收益可達(dá)18%，浮動(dòng)收益區(qū)間為4%—18%，觸碰值域?yàn)闇?00指數(shù)的115%。觀察期結(jié)束時(shí)，滬深300指數(shù)碰觸在不同區(qū)間，客戶獲取對(duì)應(yīng)區(qū)間的收益，保本收益為4%。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)多使用期權(quán)定價(jià)模型，因此場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品也經(jīng)常會(huì)和收益憑證相混淆，但兩者本質(zhì)有著根本的不同。

根據(jù)中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，2015年場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展相較2014年呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，截至2015年12月底，場(chǎng)外互換類產(chǎn)品38235筆，累計(jì)名義本金5454.87億元；場(chǎng)外期權(quán)類產(chǎn)品共交易3145筆，累計(jì)名義本金4013.16億元；收益憑證含報(bào)價(jià)系統(tǒng)和柜臺(tái)市場(chǎng)，共發(fā)行9642只，累計(jì)發(fā)行本金7013.92億元。具體參見下圖統(tǒng)計(jì)：

期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司與券商所提供的場(chǎng)外衍生品差異主要在連結(jié)標(biāo)的上，通常證券公司提供的場(chǎng)外衍生品所連結(jié)標(biāo)的以權(quán)益類為主，而期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司所提供的場(chǎng)外衍生品所連結(jié)標(biāo)的則以大宗商品為主。由于期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司提供的場(chǎng)外期權(quán)對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，具備鎖定風(fēng)險(xiǎn)、鎖定原料成本等諸多優(yōu)勢(shì)，已有實(shí)體企業(yè)尋求場(chǎng)外期權(quán)來為其解決產(chǎn)能過剩、庫(kù)存質(zhì)押等問題。

隨著期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司的逐漸成長(zhǎng)，其場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖、互換業(yè)務(wù)規(guī)模逐步成熟。掌握著實(shí)體企業(yè)需求的期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司也將在國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)中嶄露頭角，為實(shí)體企業(yè)解決資金困境獻(xiàn)力。