春節(jié)行情回顧：春節(jié)期間，全球市場表現(xiàn)出明顯的避險(xiǎn)情緒：第一，主要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全球主要股指表現(xiàn)疲弱，幾乎所有股指均在春節(jié)期間收跌，表現(xiàn)最差的日本股市一周大跌了11%。第二，發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率絕大多數(shù)下行；第三，美元指數(shù)回落1%，資金流向避險(xiǎn)貨幣日元和歐元等，離岸人民幣升值0.9%；第四，大宗商品中黃金和白銀價(jià)格都出現(xiàn)了大幅上漲，黃金價(jià)格創(chuàng)7年最大單周漲幅，原油、銅、鋁等原材料收跌。

春節(jié)期間海外市場慘不忍睹，核心原因在于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處于PE和EPS雙殺的下行周期，轉(zhuǎn)機(jī)在于美聯(lián)儲全面走向鴿派和供給端收縮帶來的油價(jià)反彈，大約在年中。

其一，全面鴿派尚需時(shí)日。雖然聯(lián)邦基金期貨市場顯示美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率低（3月加息概率2%，12月也僅為29.9%），但耶倫在半年度貨幣政策證詞中的表態(tài)不夠鴿派。因此，目前美聯(lián)儲的政策仍按照漸進(jìn)式的加息路徑演繹，只是節(jié)奏上有所放緩，在貨幣收緊這一預(yù)期未扭轉(zhuǎn)之前，對于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的承壓仍將延續(xù)。我們判斷未來一個(gè)季度弱于預(yù)期的數(shù)據(jù)會(huì)最終使得美聯(lián)儲在年中前后徹底扭轉(zhuǎn)貨幣政策收緊的步伐，甚至轉(zhuǎn)向新一輪的寬松。

其二，低油價(jià)帶來多方面沖擊，今年6月的OPEC例會(huì)可能成為扭轉(zhuǎn)油價(jià)頹勢的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。第一，油價(jià)低迷和全球總需求疲軟直接導(dǎo)致石油美元規(guī)模的大幅萎縮，尤其是對于中東等以原油出口帶來巨額貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體，相當(dāng)于流動(dòng)性的劇烈緊縮。第二，低油價(jià)導(dǎo)致交易公司破產(chǎn)以及大量的銀行壞賬，本輪歐洲股市的暴跌與歐洲銀行較多地將貸款資產(chǎn)配置于油氣開采和與大宗價(jià)格有關(guān)的行業(yè)領(lǐng)域有很大的關(guān)系。第三，油價(jià)低迷導(dǎo)致巴西、俄羅斯等資源國的支柱企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升區(qū)域性金融危機(jī)的概率。后期油價(jià)反彈的關(guān)鍵在于過剩產(chǎn)能何時(shí)出清，以及今年6月OPEC例會(huì)各國能否擱置分歧、限產(chǎn)保價(jià)。

弱美元釋放人民幣貶值壓力 行情主要矛盾回歸改革和基本面

美元指數(shù)明顯回落，美元兌離岸人民幣回落至6.50，一方面短期資本流出壓力有望減弱，另一方面，給予中國央行貨幣政策中期更大的操作空間，前期擔(dān)心降息降準(zhǔn)加劇貶值壓力的顧慮有所減弱。

之前多家銀行爆發(fā)的票據(jù)大案以及春節(jié)擾動(dòng)，導(dǎo)致票據(jù)利率的飆升已告一段落，票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)帖利率較2月1日的峰值回落了60bp至3.7%左右。

根據(jù)對部分商業(yè)銀行的調(diào)研估算，1月信貸投放接近2萬億。因此，如果說A股1月份的暴跌很大程度上源于對國內(nèi)流動(dòng)性的悲觀預(yù)期，那么至少短期這一沖擊已釋放的相對充分甚至過度反應(yīng)，后期影響行情的核心變量將由流動(dòng)性演變?yōu)楣┙o側(cè)改革引發(fā)的基本面預(yù)期。需要當(dāng)心“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的“殲滅戰(zhàn)”的首要任務(wù)——化解過剩產(chǎn)能、淘汰僵尸企業(yè)所付出的“陣痛”，將導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和失業(yè)壓力上升，可以跟蹤信用利差，當(dāng)前處于歷史低位的信用利差顯然是不正常的，信用債市場的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)未釋放充分。

2月行情大概率為橫盤式弱反彈

2月份行情的節(jié)奏仍按《血戰(zhàn)長津湖》的節(jié)奏，最終大概率演繹成一段橫盤式的弱反彈。如果把1月中旬到3月份兩會(huì)之前這段時(shí)間的行情比作血戰(zhàn)長津湖，在1月中下旬遭遇極端寒流，導(dǎo)致戰(zhàn)局慘烈過后，2月份是一個(gè)喘息期，預(yù)計(jì)春節(jié)后首個(gè)交易日低開后，指數(shù)仍有望演繹修復(fù)性的反彈，但空間和時(shí)間相對有限，且反彈過程攻防轉(zhuǎn)換的波折較多，并最終很可能演繹成一段橫盤式的弱反彈。

其一，短期人民幣和港幣匯率趨于穩(wěn)定，出幺蛾子的概率下降。其二，2月份上漲概率較大。一方面，指數(shù)連續(xù)暴跌的可能性小。自我國實(shí)行漲跌停板制度以來，以上證綜指為例，此前共出現(xiàn)過四次月跌幅超過20%的情況，而次月均錄得正收益。另一方面，上證綜指過去25年中僅有6次在2月份錄得負(fù)收益，平均漲幅3.28%。其三，兩會(huì)前對于改革的預(yù)期會(huì)重新升溫，即便是老調(diào)重彈也有助市場情緒回穩(wěn)。

反彈過程多波折，并最終演繹成一段橫盤式的弱反彈的原因包括：一是散戶主導(dǎo)的市場注重技術(shù)分析，前期的成交密集區(qū)易成為后期反彈的阻力區(qū)。同時(shí)，去產(chǎn)能對于經(jīng)濟(jì)的沖擊影響風(fēng)險(xiǎn)偏好、海外市場高波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)階段。

中期而言，我們重申慎行2016，打好殲滅戰(zhàn)的觀點(diǎn)，2月份的反彈只是市場階段性風(fēng)險(xiǎn)釋放過后的一段喘息期，從未來3-6個(gè)月的維度來看，仍需要提防風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的趨勢。投資者需要對于A股行情在低位徘徊、去偽存真、化解泡沫、夯實(shí)基礎(chǔ)，多一份理性和理解，休整是為了更好地遠(yuǎn)行。2016年行情，需要充分衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比, 主動(dòng)擇時(shí)，倉位靈活，方能獲得超額收益。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的中期趨勢下，再考慮到A股市場2016年的四個(gè)特征：泡沫市、波動(dòng)市、結(jié)構(gòu)市、擴(kuò)容市，經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年投資回報(bào)的“大年”之后， 2016年大概率是個(gè)“小年”，切忌盲目樂觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰(zhàn)其實(shí)是立足于打好“小心被殲滅”戰(zhàn)。

操作策略立足“斯諾克打法”進(jìn)行防守反擊

2月份反彈行情的時(shí)間和空間都很弱，因此，操作策略立足“斯諾克打法”進(jìn)行防守反擊，在市場恐慌宣泄之后再布局，多在“人少的地方”淘淘金，精選風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度高的機(jī)會(huì)。

交易型選手的兩種打法：博弈最強(qiáng)的和最弱個(gè)股：第一，選擇流動(dòng)性好、跌幅乖離率大、波動(dòng)率下降的超跌股博弈反彈。第二，博弈資源股為代表的周期股，短期有政策催化劑和產(chǎn)品價(jià)格反彈的契機(jī)，機(jī)構(gòu)配置低、流動(dòng)性好，前期逆勢抗跌。

公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者：第一，利用反彈調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，牛市重勢，熊市重質(zhì)。第二，圍繞自身的重倉股做波段。

對于保險(xiǎn)為代表的資金量偏大且考核絕對收益的投資者，策略的核心不在于逆勢博弈反彈，而是在控制權(quán)益?zhèn)}位的前提下，大浪淘沙，配置內(nèi)生增長較快、且現(xiàn)金流好的企業(yè)，全年仍有望獲得絕對收益。

具體投資機(jī)會(huì)上，基于“立新+破舊”思路，優(yōu)選的四大投資領(lǐng)域，尤其是圍繞一些已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的股票進(jìn)行波段操作。

政策主導(dǎo)型機(jī)會(huì)：避險(xiǎn)情緒推動(dòng)黃金價(jià)格上漲，鉛、鋅、錫等金屬也表現(xiàn)不俗。朝鮮半島局勢惡化，軍工股躁動(dòng)的催化劑出現(xiàn)。國內(nèi)商品期貨持續(xù)反彈，“兩會(huì)”前后供給側(cè)改革、過剩產(chǎn)能化解、國企改革的政策落實(shí)將增多，疊加季節(jié)性補(bǔ)庫存。“人少的地方”，機(jī)構(gòu)嚴(yán)重低配，最不濟(jì)也有相對收益，另外轉(zhuǎn)型殼資源存在博弈價(jià)值。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)：立足人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，迎接消費(fèi)升級新時(shí)代，今年春節(jié)檔初一到初六電影合計(jì)票房達(dá)30億元，影視傳媒板塊有望再度活躍。此外，醫(yī)療保健、教育、體育、文化等行業(yè)前景光明，結(jié)合大股東維護(hù)股價(jià)的意愿和能力優(yōu)選個(gè)股做波段。

“新股”相關(guān)機(jī)會(huì)：新股、次新股。格外小心地博弈“科技股”跌深反彈：高估值成長股的“去泡沫”之路可能還要很長，但是，階段性“多殺多”殺跌動(dòng)能充分釋放之后，可以結(jié)合后續(xù)行業(yè)是否有更新更炫的發(fā)展前景以及大股東是否有能力和意愿積極維護(hù)股價(jià)，從而精選個(gè)股做交易。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。一切有關(guān)本文涉及上市公司的準(zhǔn)確信息，請以交易所公告為準(zhǔn)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。