在過去一個月里，美元的顯著承壓使得高盛去年底強力推薦的做多美元對歐元和日元交易集體止損。面對諸多的不確定性，高盛最近也對上月給出的“2016外匯市場十大戒律”進行了更新，該行在其中重申堅定看多美元的立場，稱美國潛在增長動能被低估，而歐洲日本將更進一步寬送的大邏輯不變，而市場對于中國的擔(dān)憂或也過度。

高盛宏觀市場策略團隊2月12日發(fā)布的報告主要內(nèi)容如下：

1.資產(chǎn)定價大大低估了美國經(jīng)濟。短期利空因素往往會被放大，盡管美國的凈出口和通脹數(shù)據(jù)遇挫，但經(jīng)濟韌性顯示不管是經(jīng)濟增速還是通脹的潛在動能都比如今的市場定價要來的有力，特別是短端利率幾乎無視大部分的緊縮。

2.歐洲和日本央行有能力、并將進一步寬松。最近令市場失望的一件事是，市場擔(dān)心歐洲和日本央行將無法實現(xiàn)承諾的通脹，這讓投資者們必須重新衡量手中頭寸的風(fēng)險。兩家央行都還大幅下調(diào)了2016年的核心CPI預(yù)測，更加激發(fā)了投資者們對兩家央行可能淡化通脹目標的擔(dān)憂。的確，根據(jù)高盛的預(yù)計，歐元區(qū)的核心消費者物價調(diào)和指數(shù)(HICP)數(shù)據(jù)將僅有1%，比歐央行1.3%的預(yù)測更低，顯示歐洲的通脹岌岌可危。

但高盛認為日本央行1月的會議顯示日本央行對通脹目標追求意愿依舊強烈，對歐央行和日央行來說，最近的寬松舉動，明顯是對上述猜測的回擊。高盛依舊預(yù)期12個月后日元目標130，歐元目標0.95。

3.G3央行將克服對于浮動匯率的恐懼。顯然G3（美歐中）央行對于浮動匯率的恐懼是被市場定了價的，因為浮動匯率帶來風(fēng)險，以及無意間會讓融資環(huán)境變得縮緊（尤其是中國）。例如去年9月FOMC會議以來，市場對中國金融環(huán)境的擔(dān)憂陡然上升。又例如12月歐央行會議的按兵不動，同樣激起市場擔(dān)憂。

上述兩次例子里對應(yīng)國家的股市都出現(xiàn)下跌，因擔(dān)憂金融環(huán)境變得緊縮、央行對匯率的管理適得其反。

高盛預(yù)計三個國家的央行會逐漸接受美元走強的事實，因兩害取其輕是合理的邏輯。

4.歐洲的低通脹持續(xù)時間會更久。大宗商品價格下跌和新興市場放緩都是歐元區(qū)通脹揮之不去的陰影。但別忘了，歐元區(qū)外圍國家還在進行持續(xù)的結(jié)構(gòu)性改革，意味著物價和工資水平都可能繼續(xù)下跌，顯示出通縮的傾向，與多數(shù)國家的趨勢在背離。

5.負利率不是QE的替代品。歐元兌美元的下跌多數(shù)源自于歐元區(qū)的資產(chǎn)負債表擴張，以及長期利率差異，而不是短端利率。

高盛預(yù)計歐元兌美元下跌的邏輯將重新回到QE上。對日本央行來說，負利率只是為強化現(xiàn)有的QQE措施，而不是QQE的替代品。這一措施已經(jīng)使得日本國債的收益率大降。

盡管避險需求最近推高日元，但國債上的收益率差仍然將通過資產(chǎn)的流動平衡最終打壓日元。

6.日本央行是“終極QE武士”。QE的目的就是通過刺激資金由避險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險資產(chǎn)，從而拉動增長。日本的QQE一度大幅壓低國債收益率，拉平收益率曲線，當(dāng)市場風(fēng)險情緒不錯的時候，就會讓美元/日元上漲。例如2014年夏天，美/日從102漲到109，2015年5月時，從120漲到125。對于日本來說，負利率只是補充，最終央行還是會進一步擴大QE規(guī)模，日元將重新回到下跌邏輯中。

7.美元是一種“risk-on”的避險貨幣。最近幾年，美元的風(fēng)險屬性從正到反，變換了好幾次。這種變換更多反映了利率差異的變化，而非“避險天堂”地位的變化。經(jīng)濟負增長的沖擊，真實或只是投資者猜測的，都讓市場開始從定價中刨除一些美國縮緊貨幣政策的可能性，導(dǎo)致利差預(yù)期對美元不利。而實際上美國經(jīng)濟的周期性走強這一大邏輯背后，體現(xiàn)的是美元與風(fēng)險的正向關(guān)聯(lián)。

8.低油價對美元來說是短期痛苦，長期受益。油價下跌對經(jīng)濟活動短期有負面影響，包括壓制利差進而利空美元。但是美國仍然是一個原油凈進口國，所以一旦短期利空出清，長期的低油價對美元來說從根本上是個利好。

舉例說明就是2004~08年的原油超級周期，壓制住了美元利差的提高，導(dǎo)致美元一路走低。

9.中國的國際收支仍在掌控之中。很多人擔(dān)心人民幣的下跌反應(yīng)了資本外流的嚴重性，但這種現(xiàn)象的關(guān)鍵原因在于去年8月人民幣匯率機制的突然調(diào)整，導(dǎo)致大量基于人民幣不會貶值預(yù)期之下的資金出現(xiàn)大量外流。可是中國經(jīng)常賬戶今年順差可能有4000億美元，這種能力足以吸收相當(dāng)規(guī)模的資本外流，不至于使外儲規(guī)模下降太多。

10.讓世界變得不穩(wěn)定中國沒有半點好處。中國是個凈出口國，依賴外部國家的經(jīng)濟增長。所以從中國利益角度來看，其沒有必要故意擾亂國際金融市場，造成全球經(jīng)濟不穩(wěn)。最近的一系列事件顯示，中國越來越希望擁有靈活柔韌的匯率體制，讓匯率回歸基本面，而不是單邊的貶值。