節(jié)日期間倫銅表現不給力

春節(jié)期間，全球市場動蕩。根本原因在于本輪全球經濟復蘇的不穩(wěn)定性和不確定性增強。LME銅3月合約自2016年2月5日—2月12日，呈現出振蕩下跌走勢，最低跌至4430美元/噸，收盤報4491美元/噸，其間區(qū)間振幅高達6%，區(qū)間跌幅4.24%。

市場憂慮全球經濟陷入衰退

節(jié)前及春節(jié)期間公布的一系列數據顯示，2015年是全球經濟自進入復蘇通道以來增長最慢的一年。歐元區(qū)四季度GDP及工業(yè)產出數據表現疲軟，歐洲銀行業(yè)盈利前景堪憂，且危機重重。日本方面，央行的“負利率”政策，并沒有有效地改善經濟，從通貨膨脹形勢來看，雖然日本一直追求通脹回升，但到目前為止尚未實現。同時，亞洲其余主要經濟體表現疲軟，對日本經濟沖擊也較大。

國內方面，數據表明一季度經濟仍將承壓。1月官方制造業(yè)PMI為49.4，創(chuàng)2012年8月以來最低，且為連續(xù)第六個月低于50榮枯線，預期值為49.6，前值為49.7。非制造業(yè)繼續(xù)保持擴張態(tài)勢，但增速有所放緩。美國方面，伴隨著全球性經濟增長乏力，市場重新對美國經濟陷入衰退的擔憂加劇。美國勞工部數據顯示，美國1月非農就業(yè)人數增加15.1萬人，不及市場預期的增加19.0萬人，但1月美國就業(yè)市場繼續(xù)改善，失業(yè)率降至4.9%。

國際銅精礦和精銅將維持過剩格局

雖然1月以來由于匯率貶值，滬銅表現較為強勢，但是滬銅現貨一直處于貼水狀態(tài)。且隨著滬銅上漲，貼水有所擴大，與2015年同期相比明顯偏弱。根據我們調研，2015年以來，大的終端加工企業(yè)規(guī)模有所擴大，而小的企業(yè)在淘汰出局，整體上看產能有所縮減。我們認為，雖然大的終端企業(yè)訂單良好，但是整體上總的需求在下滑，這從升貼水的走勢以及廢銅市場走勢可以得到印證。此外，國內市場倉單大增，上期所最新銅庫存為211965噸，最新注冊倉單104226噸，凸顯出較強的賣盤交割意愿。

雖然國內骨干冶煉企業(yè)宣布減產，同時傳聞國儲收儲，但是國外銅精礦和精銅產出繼續(xù)擴大。近期，智利國家銅業(yè)公司總裁Pizarro稱，該公司將采取新的成本削減措施來應對銅價大跌帶來的挑戰(zhàn)，目標是將今年的銅現金生產成本壓縮至每磅1.255美元，而2015年，其銅平均現金生產成本為每磅1.386美元。

另外，據了解，銅企業(yè)成本80%在4000美元以下。銅價離其成本支撐尚遠，且成本的下降讓銅企業(yè)減產更為艱難。秘魯能源和礦業(yè)部表示，2015年11月，秘魯銅產量激增37%至15865噸，前11個月秘魯銅產量同比增加20%左右。而2016年兩大礦山投產或令秘魯產量繼續(xù)增加。

需求能否轉好仍待觀察

一般春節(jié)過后，3—6月銅市會步入傳統(tǒng)旺季，現貨會轉入升水狀態(tài)。投資者需要密切留意現貨升貼水數據。不過，目前通過觀察房地產、冰箱、空調、電力電纜等下游數據來看，今年的消費仍難言樂觀，后市可關注國家穩(wěn)增長刺激政策。此外，需要密切關注匯率市場變化。

滬銅指數自1月14日以來小幅反彈，在36500元/噸一線受到較大壓制，預計節(jié)后開盤將跌破通道線。未來36500元/噸一線將形成較大壓力，而下方34500元/噸一線將有所支撐。短期來看，滬銅將在34500—36500元/噸一線形成區(qū)間振蕩。若有效跌破34500元/噸一線，銅價下跌空間將打開。