2015年11月下旬至今，焦炭主力合約改變了前期的連續(xù)下跌態(tài)勢，整體處于底部振蕩格局。我們認為，春節(jié)前焦炭期價將維持底部振蕩局面，而春節(jié)后的走勢面臨諸多變數(shù)，建議投資者空倉過節(jié)。

節(jié)前市場供需兩淡

根據(jù)中央高層確定的“供給側(cè)改革”調(diào)控思路，“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”被視為“十三五”的工作重點，“去產(chǎn)能”更是被放在首位。其中，鋼鐵和煤炭被視為“去產(chǎn)能”的重要目標行業(yè)，煤炭行業(yè)處于焦炭的上游，鋼鐵行業(yè)處于焦炭的下游。“供給側(cè)改革”將對焦炭市場造成深遠的影響，也會從長周期影響焦炭價格。據(jù)悉，鋼鐵去產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)獲得國務(wù)院批復，規(guī)劃中設(shè)定目標為2016—2018年期間壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸。由此推算，今年將壓縮5000萬噸粗鋼產(chǎn)能。鋼鐵冶煉是焦炭的主要用途，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能決定了焦炭需求萎縮的大背景。目前鋼廠減產(chǎn)態(tài)勢仍在持續(xù)。1月29日，全國高爐開工率為73.9%，仍處于歷史低位，焦炭需求依然清淡。

在需求下降、價格下跌、企業(yè)虧損加劇的情況下，焦炭產(chǎn)量也在下降。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2015年，焦炭產(chǎn)量為44778萬噸，同比降幅6.5%，這一降幅為歷史最大降幅。就2015年12月的月度數(shù)據(jù)來看，當月焦炭產(chǎn)量為3518萬噸，同比下降幅度高達14.3%，這反映了企業(yè)的生存窘境。不過，產(chǎn)量的縮減到產(chǎn)能的縮減還需要時間積累，當行業(yè)去產(chǎn)能化進展到一定程度時，市場供給壓力才可能真正消除。比如，自2015年12月中旬開啟的反彈模式，已經(jīng)促使部分大型焦化企業(yè)復產(chǎn)。

節(jié)后關(guān)注鋼廠復產(chǎn)

隨著鋼價的連續(xù)反彈，鋼廠盈虧狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，部分成本控制較好的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)盈利。雖然目前鋼廠復產(chǎn)情況尚不多見，但春節(jié)后鋼廠復產(chǎn)的力度是研判未來行情走勢的關(guān)鍵因素。我們認為，春節(jié)前鋼廠沒有大規(guī)模復產(chǎn)的因素，主要包括春節(jié)假期需求停滯、資金問題難解決、后市預期謹慎三個方面。

首先，從春節(jié)前半個月起，鋼材現(xiàn)貨市場就已進入半休市狀態(tài)，而且由于近年來需求萎縮，春節(jié)后鋼材下游需求啟動常常出現(xiàn)遲滯。在這個相對較長的假期內(nèi)，鋼材下游需求進入停滯狀態(tài)，鋼鐵企業(yè)考慮到出貨壓力方面的因素，并不急于復產(chǎn)。其次，雖然目前一些鋼廠確實因資金問題得到解決而出現(xiàn)復產(chǎn)機會，但行業(yè)內(nèi)信貸、資金狀況依然緊張，特別是對于已經(jīng)停產(chǎn)的鋼企來說，開工需要較大的資金，解決這個問題還存在困難。最后，雖然鋼價出現(xiàn)了持續(xù)反彈，但對于后市行情持悲觀態(tài)度的企業(yè)也不少，使得鋼廠對復產(chǎn)保持謹慎。

不過，春節(jié)后鋼廠是否會出現(xiàn)大規(guī)模復產(chǎn)仍需密切關(guān)注，市場預期的轉(zhuǎn)變、鋼價的持續(xù)反彈都可能帶來鋼廠復產(chǎn)的增多。鋼廠復產(chǎn)對焦炭價格主要有兩個方面的影響：一方面，鋼廠復產(chǎn)意味著焦炭需求增加，這將支撐焦炭價格；另一方面，鋼廠復產(chǎn)可能壓制鋼價，進而倒逼焦炭價格。因此，如果鋼廠復產(chǎn)密集出現(xiàn)，焦炭價格或呈現(xiàn)沖高回落的過程。

通過以上的梳理，我們知道，目前焦炭市場供需兩淡，焦炭價格尚未迎來反轉(zhuǎn)時機。從短周期來看，焦炭主力1605合約春節(jié)后的走勢取決于鋼廠的復產(chǎn)力度，但是鋼廠復產(chǎn)存在諸多變數(shù)，我們由此建議空倉過節(jié)。