九鼎投資這個(gè)新年恐怕有點(diǎn)坐立難安。

1月29日，證監(jiān)會(huì)公布了對(duì)18家上市公司的再融資反饋意見(jiàn)，九鼎投資120億元定向增發(fā)案及過(guò)往資本運(yùn)作遭受質(zhì)疑。證監(jiān)會(huì)公布了讓九鼎投資詳細(xì)說(shuō)明其上市交易安排是否存在規(guī)避監(jiān)管的情形，并請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查同創(chuàng)九鼎及拉薩昆吾認(rèn)購(gòu)九鼎投資非公開(kāi)發(fā)行股票的資金來(lái)源等共計(jì)七條意見(jiàn)。

在監(jiān)管層防止資金“脫實(shí)向虛”、加大金融監(jiān)管力度的當(dāng)下，業(yè)內(nèi)人士對(duì)九鼎投資順利完成本輪定增的態(tài)度并不樂(lè)觀。九鼎投資今日(2月3日)公告表示，公司申請(qǐng)的定增事項(xiàng)能否獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)及獲得相關(guān)批準(zhǔn)的時(shí)間，均存在較大不確定性。從本月1日起30日內(nèi)，公司掛牌新三板的推薦機(jī)構(gòu)西部證券和九州證券需要對(duì)證監(jiān)會(huì)的反饋意見(jiàn)做出書(shū)面說(shuō)明和解釋。

九鼎投資是如何“惹怒”證監(jiān)會(huì)的呢?這要從新三板巨頭九鼎集團(tuán)的資本運(yùn)作開(kāi)始講起。作為新三板唯一一家千億企業(yè)，九鼎集團(tuán)去年在新三板發(fā)起數(shù)次定增，其中8月底完成了100億元的定增，僅兩個(gè)月后又公布新一輪百億定增。據(jù)挖貝新三板研究院公布的數(shù)據(jù)，5100多家新三板企業(yè)去年全年的整體融資額才1213億元。

同時(shí)，九鼎集團(tuán)開(kāi)始在主板市場(chǎng)謀求借殼上市。去年5月份，九鼎投資花費(fèi)41.49億元收購(gòu)了中江集團(tuán)100%的股權(quán)，從而間接持有A股上市公司中江地產(chǎn)72.37%的股份?！爸薪禺a(chǎn)”已于去年底更名為“九鼎投資”。借殼上市之后，九鼎集團(tuán)將旗下私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)昆吾九鼎注入上市公司。11月份復(fù)牌之后，中江地產(chǎn)一口氣創(chuàng)下了14個(gè)漲停板的驚人走勢(shì)，股價(jià)從13.14元漲至49.92元，九鼎投資賬面浮盈超過(guò)100億元。

也是在去年11月份，中江地產(chǎn)發(fā)布定增預(yù)案，向同創(chuàng)九鼎、拉薩昆吾(九鼎投資全資子公司)和中江定增1號(hào)募集120億元資金用于基金份額出資和“小巨人”計(jì)劃兩個(gè)項(xiàng)目，其中前兩者以每股10元合計(jì)認(rèn)購(gòu)11.56億股。發(fā)行完成后九鼎投資合計(jì)持有中江地產(chǎn)90%的股份。但該輪定增還需獲得證監(jiān)會(huì)的同意。

上周五證監(jiān)會(huì)針對(duì)九鼎投資此次定增的反饋意見(jiàn)則充滿了質(zhì)疑。證監(jiān)會(huì)一針見(jiàn)血地指出了，先用現(xiàn)金收購(gòu)大股東資產(chǎn)，然后又進(jìn)行定向增發(fā)，而不是通過(guò)定向增發(fā)購(gòu)買資產(chǎn)的方式，是不是九鼎投資在逃避監(jiān)管?

另外，剛在新三板完成百億定增，旗下公司就斥資百余億元參與A股上市公司的定增，證監(jiān)會(huì)對(duì)此輪定增的資金來(lái)源提出質(zhì)疑，并請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查九鼎集團(tuán)是否存在向同創(chuàng)九鼎增資的安排。

其實(shí)，去年以來(lái)，PE機(jī)構(gòu)被視為新三板“抽血者”的聲音不絕于耳，近期監(jiān)管層接連叫停PE機(jī)構(gòu)和類金融機(jī)構(gòu)掛牌新三板，釋放出嚴(yán)格整頓新三板的信號(hào)，已經(jīng)登陸新三板的PE機(jī)構(gòu)更在嚴(yán)格核查之列。

在接受采訪的不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，九鼎投資在A股120億增發(fā)的事情“基本上懸了”。挖貝新三板研究院分析師魯飛龍接受無(wú)界新聞采訪時(shí)表示，大量PE機(jī)構(gòu)融資吸收包括新三板在內(nèi)的資金，投資對(duì)象卻包括主板、創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的新三板外市場(chǎng)。魯飛龍認(rèn)為，九鼎投資本輪定增是否夭折還不好判斷，但是PE機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)作已經(jīng)受到監(jiān)管層的關(guān)注是肯定的。

2月2日晚間，九鼎投資公告了《證監(jiān)會(huì)審查反饋意見(jiàn)通知書(shū)》并提示了包括審批風(fēng)險(xiǎn)、收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，其中審批風(fēng)險(xiǎn)為首要風(fēng)險(xiǎn)，公告指出：公司申請(qǐng)定增120億元的事項(xiàng)能否獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)及獲得相關(guān)批準(zhǔn)的時(shí)間，均存在較大不確定性。值得一提的是，若定增成功，以今日九鼎投資收盤價(jià)37.98元計(jì)算，參與定增的同創(chuàng)九鼎及其子公司拉薩昆吾將獲得超過(guò)323億元的浮盈。

之前2月1日，九鼎集團(tuán)公布了2015年年報(bào)，公司2015年?duì)I業(yè)收入為25.26億，相比2014年增長(zhǎng)266.93%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為5.8億，相比2014年增長(zhǎng)66.47%。九鼎集團(tuán)稱，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要原因是2015年公司業(yè)務(wù)種類增加，新增合并子公司收入，合并范圍的變化導(dǎo)致收入有所增加，且公司私募股權(quán)業(yè)務(wù)也較上年有所增長(zhǎng)。

九鼎投資120億元定增計(jì)劃能否得到證監(jiān)會(huì)的同意，300多億元的盈利能否落袋為安?春節(jié)前有下文的幾率很渺茫。

附：《昆吾九鼎投資控股股份有限公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》全文

一、重點(diǎn)問(wèn)題

1、2015年5月，北京同創(chuàng)九鼎投資管理股份有限公司(簡(jiǎn)稱“同創(chuàng)九鼎”)取得了申請(qǐng)人控股股東中江集團(tuán)100%的股權(quán)，申請(qǐng)人控制權(quán)完成變更。

2015年9月，申請(qǐng)人以現(xiàn)金90,986.21萬(wàn)元購(gòu)買了同創(chuàng)九鼎及其子公司拉薩昆吾持有的昆吾九鼎100%股權(quán)。購(gòu)買完成后，原同創(chuàng)九鼎的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)注入上市公司。

2015年11月，申請(qǐng)人公布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬向同創(chuàng)九鼎、拉薩昆吾及中江定增1號(hào)募集資金120億元，其中同創(chuàng)九鼎及拉薩昆吾認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)115.6億元。本次募集資金增資昆吾九鼎后，由其實(shí)施私募股權(quán)投資及實(shí)施“小巨人”計(jì)劃。

請(qǐng)申請(qǐng)人：

①詳細(xì)說(shuō)明采用先現(xiàn)金收購(gòu)大股東資產(chǎn)，再向大股東發(fā)行股份募集資金而未采用發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金的形式完成資產(chǎn)收購(gòu)及募集資金的實(shí)際原因，上述交易安排是否存在規(guī)避監(jiān)管的情形。

②明確說(shuō)明前述資產(chǎn)購(gòu)買及本次增資行為，本質(zhì)上是否已構(gòu)成私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的借殼上市，相關(guān)交易安排是否符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中金融類企業(yè)借殼上市的相關(guān)規(guī)定。

③結(jié)合募集資金的使用用途，明確說(shuō)明本次非公開(kāi)發(fā)行是否符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條第(三)款的有關(guān)規(guī)定并提供依據(jù)。

④提供本次收購(gòu)昆吾九鼎2013年、2014年及2015年的財(cái)務(wù)報(bào)告及審計(jì)報(bào)告，請(qǐng)?zhí)峁┦召?gòu)昆吾九鼎的評(píng)估報(bào)告，請(qǐng)?zhí)峁┥暾?qǐng)人截止2015年12月31日的備考財(cái)務(wù)報(bào)表及其審計(jì)報(bào)告。

⑤按照《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說(shuō)明書(shū)》的要求，披露本次私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)的具體信息。

請(qǐng)結(jié)合PE業(yè)務(wù)的特殊性及國(guó)外可比上市公司的招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容，補(bǔ)充披露與該業(yè)務(wù)相關(guān)的其他信息。

⑥鑒于私募股權(quán)業(yè)務(wù)的特殊性且國(guó)內(nèi)缺乏可比上市公司，請(qǐng)結(jié)合昆吾九鼎的投資、管理及退出流程，對(duì)照昆吾九鼎財(cái)務(wù)報(bào)表的主要科目，具體說(shuō)明其各階段的主要會(huì)計(jì)處理，重點(diǎn)說(shuō)明與成本、費(fèi)用及利潤(rùn)相關(guān)科目的會(huì)計(jì)處理方式及計(jì)量方式。

⑦說(shuō)明未來(lái)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的處置安排，進(jìn)一步說(shuō)明“小巨人”計(jì)劃的具體內(nèi)容，募集資金用途及盈利模式。

⑧請(qǐng)申請(qǐng)人對(duì)照九鼎集團(tuán)掛牌新三板時(shí)，披露的與昆吾九鼎及私募股權(quán)業(yè)務(wù)有關(guān)的內(nèi)容，進(jìn)一步更新披露相關(guān)事項(xiàng)。

請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。請(qǐng)補(bǔ)充核查公司私募股權(quán)投資的資金是否全部為自有資金，私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)中是否存在對(duì)賭或保底承諾。

請(qǐng)會(huì)計(jì)師對(duì)申請(qǐng)人私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)列報(bào)及計(jì)量方式的合規(guī)性發(fā)表意見(jiàn)。

2、新三板掛牌企業(yè)九鼎集團(tuán)為同創(chuàng)九鼎的控制人，九鼎集團(tuán)曾于2015年5月發(fā)布公告，于新三板募集資金100億元，并于2015年11月完成募集。2015年11月，申請(qǐng)人發(fā)布非公開(kāi)預(yù)案，同創(chuàng)九鼎及其子公司拉薩昆吾將認(rèn)購(gòu)不超過(guò)115.6億元。

請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)核查同創(chuàng)九鼎及拉薩昆吾認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行的資金來(lái)源。請(qǐng)核查九鼎集團(tuán)是否存在向同創(chuàng)九鼎增資的安排，如無(wú)，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查九鼎集團(tuán)于新三板募集資金的披露用途、實(shí)際用途及目前的使用情況;如有，請(qǐng)核查九鼎集團(tuán)的資金運(yùn)用與前次募集的信息披露內(nèi)容是否一致，九鼎集團(tuán)募集資金用途是否符合相關(guān)法規(guī)規(guī)定。

3、申請(qǐng)人前身中江地產(chǎn)2015年3月23日起因籌劃重大事項(xiàng)停牌，5月22日公司實(shí)際控制人變更，6月6日起籌劃重大資產(chǎn)重組和非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，9月24日公告非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案后繼續(xù)停牌至11月11日。

公司停牌時(shí)間為3月23日——11月11日，確定的本次非公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格所包含的交易信息距離公司股票正常交易時(shí)間靠近8個(gè)月，期間公司實(shí)際控制人變更，且公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)發(fā)生較大變化。

請(qǐng)申請(qǐng)人說(shuō)明本次發(fā)行定價(jià)是否侵害其他投資者利益，是否符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十九條的規(guī)定，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申請(qǐng)人律師發(fā)表核查意見(jiàn)。

4、本次募集資金項(xiàng)目之一為小巨人投資計(jì)劃。請(qǐng)申請(qǐng)人、保薦機(jī)構(gòu)說(shuō)明此項(xiàng)目與基金份額出資項(xiàng)目的區(qū)別，在合作對(duì)象尚未確定的情況下如何保障小巨人計(jì)劃的有效實(shí)施。

5、關(guān)于本次認(rèn)購(gòu)對(duì)象

(1)關(guān)于資管產(chǎn)品或有限合伙等作為發(fā)行對(duì)象的適格性

請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充說(shuō)明：1.作為認(rèn)購(gòu)對(duì)象的資管產(chǎn)品或有限合伙等是否按照《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》和《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》的規(guī)定辦理了備案手續(xù)，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申請(qǐng)人律師進(jìn)行核查，并分別在《發(fā)行保薦書(shū)》、《發(fā)行保薦工作報(bào)告》、《法律意見(jiàn)書(shū)》、《律師工作報(bào)告》中對(duì)核查對(duì)象、核查方式、核查結(jié)果進(jìn)行說(shuō)明;2.資管產(chǎn)品或有限合伙等參與本次認(rèn)購(gòu)，是否符合《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十七條及《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》第八條的規(guī)定;3.委托人或合伙人之間是否存在分級(jí)收益等結(jié)構(gòu)化安排，如無(wú)，請(qǐng)補(bǔ)充承諾;4.申請(qǐng)人、控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方是否公開(kāi)承諾，不會(huì)違反《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第十六條等有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，直接或間接對(duì)投資公司、資管產(chǎn)品及其委托人或合伙企業(yè)及其合伙人，提供財(cái)務(wù)資助或者補(bǔ)償。

(2)關(guān)于資管合同或合伙協(xié)議、附條件生效的股份認(rèn)購(gòu)合同的必備條款

請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充說(shuō)明，資管合同或合伙協(xié)議、附條件生效的股份認(rèn)購(gòu)合同是否明確約定：1.委托人或合伙人的具體身份、人數(shù)、資產(chǎn)狀況、認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源、與申請(qǐng)人的關(guān)聯(lián)關(guān)系等情況;2.在非公開(kāi)發(fā)行獲得我會(huì)核準(zhǔn)后、發(fā)行方案于我會(huì)備案前，資管產(chǎn)品或有限合伙資金募集到位;3.資管產(chǎn)品或有限合伙無(wú)法有效募集成立時(shí)的保證措施或者違約責(zé)任;4.在鎖定期內(nèi)，委托人或合伙人不得轉(zhuǎn)讓其持有的產(chǎn)品份額或退出合伙。

針對(duì)委托人或合伙人與申請(qǐng)人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的，除前述條款外，另請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充說(shuō)明：資管合同或合伙協(xié)議，是否明確約定委托人或合伙人遵守短線交易、內(nèi)幕交易和高管持股變動(dòng)管理規(guī)則等相關(guān)規(guī)定的義務(wù);依照《上市公司收購(gòu)管理辦法》第八十三條等有關(guān)法規(guī)和公司章程的規(guī)定，在關(guān)聯(lián)方履行重大權(quán)益變動(dòng)信息披露、要約收購(gòu)等法定義務(wù)時(shí)，將委托人或合伙人與產(chǎn)品或合伙企業(yè)認(rèn)定為一致行動(dòng)人，將委托人或合伙人直接持有的公司股票數(shù)量與產(chǎn)品或合伙企業(yè)持有的公司股票數(shù)量合并計(jì)算。資管合同或合伙協(xié)議是否明確約定，管理人或普通合伙人應(yīng)當(dāng)提醒、督促與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的委托人或有限合伙人，履行上述義務(wù)并明確具體措施及相應(yīng)責(zé)任。

(3)關(guān)于關(guān)聯(lián)交易審批程序

針對(duì)委托人或合伙人與申請(qǐng)人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的，請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充說(shuō)明：1.公司本次非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案、產(chǎn)品合伙或合伙協(xié)議、附條件生效的股份認(rèn)購(gòu)合同，是否依照有關(guān)法規(guī)和公司章程的規(guī)定，履行關(guān)聯(lián)交易審批程序和信息披露義務(wù)，以有效保障公司中小股東的知情權(quán)和決策權(quán);2.國(guó)有控股上市公司董監(jiān)高或其他員工作為委托人或合伙人參與資管產(chǎn)品或有效合伙，認(rèn)購(gòu)公司非公開(kāi)發(fā)行股票的，是否取得主管部門的批準(zhǔn)，是否符合相關(guān)法規(guī)對(duì)國(guó)有控股企業(yè)高管或員工持有公司股份的規(guī)定。

(4)關(guān)于信息披露及中介機(jī)構(gòu)意見(jiàn)

請(qǐng)申請(qǐng)人公開(kāi)披露前述資管合同或合伙協(xié)議及相關(guān)承諾;請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申請(qǐng)人律師就上述事項(xiàng)補(bǔ)充核查，并就相關(guān)情況是否合法合規(guī)，是否有效維護(hù)公司及其中小股東權(quán)益發(fā)表明確意見(jiàn)。

二、一般問(wèn)題

1、請(qǐng)申請(qǐng)人按照《關(guān)于首發(fā)及再融資、重大資產(chǎn)重組攤薄即期回報(bào)有關(guān)事項(xiàng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(證監(jiān)會(huì)公告[2015]31號(hào))的規(guī)定履行審議程序和信息披露義務(wù)。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)申請(qǐng)人落實(shí)上述規(guī)定的情況發(fā)表核查意見(jiàn)。

2、請(qǐng)披露最近五年被證券監(jiān)管部門和交易所采取監(jiān)管措施或處罰的情況，以及相應(yīng)整改措施;同時(shí)要求保薦機(jī)構(gòu)就相應(yīng)事項(xiàng)及整改措施進(jìn)行核查，并就整改效果發(fā)表意見(jiàn)。