股票投資家彼得·林奇曾經說過:“每一次危機,看起來都比上一次更嚴重。在過去70多年歷史上發(fā)生的40次股市暴跌中,即使其中39次我提前預測到,而且在暴跌前賣掉了所有的股票,我最后也會后悔萬分的。因為即使是跌幅最大的那次股災,股價最終也漲回來了,而且漲得更高?!?/p> A股市場從去年6月以來,已經經歷了三輪快速的殺跌,從2015年6月12日5178的最高點已接近腰斬,市值蒸發(fā)超過22萬億元,相當于2015年全年GDP的近三分之一。2016年1月上證指數跌幅達到22.65%,歷史最差開年也讓市場的信心跌入谷底。市場成交隨著春節(jié)的臨近降入冰點,已經回到了2014年10月行情啟動前日均僅4000億元左右的水平。 不可否認的是,目前A股市場正在經歷經濟下行壓力加大和利率下行空間有限的雙重擠壓。2016年伴隨中國的去產能去杠桿,企業(yè)的盈利基本面將繼續(xù)惡化,利率下行將受制于美聯(lián)儲加息和匯率貶值的約束,央行的調控將更加困難,市場的悲觀情緒開始逐步蔓延。那么,在經歷連續(xù)的殺跌之后,A股是否已經具備了中長線價值投資的底部呢?筆者認為時間未到,或許向下還有20%左右的空間,即在2200點附近會出現較好的投資價值底部。 2005年股權分置改革之后,市場經歷過三輪低點,分別是2005年7月的998點、2008年10月次貸危機的1664點和2013年6月“錢荒”之后的1849點。筆者通過四個維度去衡量目前的市場:一是市盈率,二是市凈率,三是A股市值/GDP,四是A股市值/居民儲蓄。 通過對比不難看出,目前市場的估值有三個特點:一是全市場依舊高于歷史低點的平均水平,其中衡量估值的市盈率和市凈率較歷史均值低點分別高23.13%和11.7%。雖然藍籌占比高的上證和滬深300指數已經低于歷史均值水平,但是中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值可以說還懸在半空。加上未來注冊制的推出、殼資源價值的消失和籌碼博弈格局的改變,A股下行空間仍舊較大。二是從巴菲特衡量市場泡沫化的指標市值/GDP來看,目前A股該指標較歷史均值低點仍舊高26.41%。雖然巴菲特認為該指標進入60%—70%的區(qū)間就是合適的投資范圍,但從美國歷次指數深度調整的幅度來看,都跌到了50%左右的水平,上世紀30年代大蕭條甚至跌到25%。三是從衡量市場可入市資金存量的市值/居民儲蓄來看,也較歷史均值高估49.23%。伴隨人口紅利消失對儲蓄的侵蝕和人民幣貶值對于流動性的抽離,A股市場在注冊制加大股權直接融資開啟之后,原本股少錢多的格局將慢慢發(fā)生質變。A股較H股由于流動性產生的溢價依舊在1.65—1.7一線的高位,未來這種溢價也面臨消失,所以藍籌較歷史低點的低估可能只是一個估值陷阱。 2016年我們認為是中國經濟涅槃重生的關鍵一年,是社會和金融資源錯配糾錯的一年,也是A股市場估值尋底的一年。在下行格局中,投資者要抱有“持有現金即盈利”的思維。這樣才能在中國經濟完成轉型和市場進入中長期可投資區(qū)間時,有足夠的現金收集優(yōu)質公司籌碼,分享中國經濟再騰飛的紅利。 責任編輯:唐正璐 |
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