滬銅主力合約核心波動區(qū)間為34000—36500元/噸

我國最新公布的進口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，進口精銅量創(chuàng)下十幾年來單月新高，2015年進口精銅368萬噸，為十年來最高，或暗示出消費并非如預(yù)期般差。受此提振，銅價向上反彈，在36000元/噸一線受到壓制，呈現(xiàn)窄幅波動。2月是銅市消費淡季，加上春節(jié)因素，市場供大于求格局明顯，銅價有回落的需求。而3月，在消費環(huán)比改善的預(yù)期下，銅價有望小幅反彈。整體來看，一季度銅價將呈現(xiàn)先抑后揚走勢。

季節(jié)性補庫有望出現(xiàn)

從宏觀面來看，在全球經(jīng)濟無改善、金融環(huán)境波動巨大的局面下，美聯(lián)儲決定1月暫不加息，并下調(diào)3月加息預(yù)期。歐央行早前釋放寬松的信號，日本亦在1月末意外宣布降息，寬松預(yù)期接踵而來。整體來看，美聯(lián)儲進一步延緩加息的節(jié)奏，美元指數(shù)向上動能減弱，人民幣貶值壓力減輕將呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢。國內(nèi)經(jīng)濟方面，最新公布的官方1月PMI指數(shù)為49.4%，環(huán)比下滑0.3個百分點，連續(xù)6個月處于臨界值之下。其中產(chǎn)成品庫存及原材料庫存指數(shù)均環(huán)比回落，暗示出企業(yè)在去產(chǎn)能、去庫存的背景之下，主動去庫存的進度有所加快。2月，工業(yè)生產(chǎn)因春節(jié)因素預(yù)期繼續(xù)收縮，而3月多數(shù)下游企業(yè)為了旺季生產(chǎn)而開啟備貨。經(jīng)歷了原材料庫存的持續(xù)回落后，預(yù)期市場會出現(xiàn)季節(jié)性補庫。

一季度供應(yīng)整體保持穩(wěn)定

2015年，中國精銅生產(chǎn)原料中僅進口銅精礦取得了12.5%的累計同比增幅，國產(chǎn)銅精礦、廢銅及進口陽極板均有不同程度的減少。2016年，國內(nèi)冶煉廠加工利潤仍可觀，而國內(nèi)礦山自去年以來關(guān)停和減產(chǎn)的數(shù)量不斷上升，更加大了對外購銅精礦的依賴程度。自去年四季度以來，國外礦山頻傳減產(chǎn)消息，但從主要產(chǎn)銅國智利產(chǎn)量來看，2015年同比微增0.2%，盡管有些礦商減產(chǎn)來應(yīng)對銅價深跌，但礦山成本也是隨著油價的暴跌、本幣對美元的貶值等不斷降低，對銅礦仍然保持著過剩的預(yù)期。

進口銅精礦國內(nèi)零單加工TC自長單簽訂以后逐漸走低，但加工利潤仍可觀；廢銅端方面，今年以來，電銅與廢銅價差收窄，廢銅冶煉虧損擴大；國產(chǎn)銅精礦加工利潤相對穩(wěn)定。綜合來看，精銅生產(chǎn)利潤環(huán)比去年四季度略有走低，但仍可觀，精銅生產(chǎn)積極性并未受影響，而國儲收銅及商業(yè)收儲的不確定性仍使得國內(nèi)精銅供應(yīng)處于收縮的預(yù)期。進口銅流入方面，去年12月以來，人民幣大幅貶值，滬倫銅比值飆升，進口盈利條件較好，進口銅大量報關(guān)進口，令國內(nèi)供應(yīng)持續(xù)充裕，庫存增加明顯。整體上，預(yù)計一季度供應(yīng)保持平穩(wěn)態(tài)勢。

等待三月下游消費改善

一季度是銅下游傳統(tǒng)淡季，加上春節(jié)因素，一、二月份消費均環(huán)比走弱。根據(jù)我們對各大終端行業(yè)的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，較大電線電纜企業(yè)1月未能延續(xù)去年四季度回暖的趨勢，訂單量下滑，且部分企業(yè)認(rèn)為一季度消費被提前透支。相應(yīng)的銅桿行業(yè)今年以來訂單走弱，原料庫存較低，備貨積極性較差，需求表現(xiàn)不振。

空調(diào)消費自去年11月以來，受出口訂單增加的刺激有所回暖，去年底消費環(huán)比改善。但整體來看，空調(diào)行業(yè)雖有外銷的提振，但內(nèi)銷方面仍然難言樂觀。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的最新數(shù)據(jù)，自去年10月起，空調(diào)內(nèi)銷不斷刷新低，除了庫存高企因素之外，下游經(jīng)銷商對未來悲觀的預(yù)期也對市場影響較大。眾所周知，去年是空調(diào)行業(yè)去庫存的一年，而去年末庫存仍高達4300多萬臺，實際消耗力度堪憂?？照{(diào)廠商2月內(nèi)外銷排產(chǎn)均下滑明顯，3月銅下游企業(yè)為旺季的生產(chǎn)開始逐步進行備貨，預(yù)計生產(chǎn)環(huán)比將有所改善。

綜合來看，一季度前兩個月銅市供應(yīng)穩(wěn)定，消費環(huán)比繼續(xù)下行，供大于求格局對銅價的反彈高度形成壓制，銅價存在回落的需求。而進入3月，在消費環(huán)比改善的預(yù)期下，銅價有望小幅反彈。整體上一季度銅價呈現(xiàn)先抑后揚走勢，滬銅主力合約核心波動區(qū)間為34000—36500元/噸。