滬銅主力從2015年年初52000元/噸之上下跌至11月的低點(diǎn)33220元/噸后開(kāi)始展開(kāi)反彈，目前銅價(jià)在35000元/噸之上徘徊，料銅價(jià)短期仍將延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的走勢(shì)。

宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息及人民幣匯率稱為影響銅價(jià)最重要的貨幣因素。

為了避免通脹升溫，美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，市場(chǎng)預(yù)期2016年美聯(lián)儲(chǔ)將加息4次。而目前影響美聯(lián)儲(chǔ)是否進(jìn)一步加息的主要因素是資本的邊際收益率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是否高于利率。如果資本邊際收益率及美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于利率，那么美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)行可以得到延續(xù)，但如果高利率抑制了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，資本邊際收益率及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于利率，那么美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程將中斷。我們知道，高利率對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和下游需求均會(huì)形成較大的負(fù)面影響，而恰恰美國(guó)房地產(chǎn)卻是支撐美國(guó)走出金融危機(jī)的行業(yè)，因此，美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)是否能持續(xù)繁榮將影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。為削減加息對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)面影響，美國(guó)政府出臺(tái)了相關(guān)的稅收政策，放松海外投資者對(duì)該國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)投資的限制。2015年12月美國(guó)新屋銷(xiāo)售544千套，同比增長(zhǎng)10%，增速小幅回落；同期成屋銷(xiāo)售546萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)8%，增速小幅上升；營(yíng)建許可1204千套，同比增加12%，增速上升?？梢?jiàn)，目前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)總體平穩(wěn)。自去年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，凈出口弱化及存貨投資減速，由于通脹控制良好，2016年1月28日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持利率不變，部分機(jī)構(gòu)預(yù)期3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性下降。美聯(lián)儲(chǔ)加息所導(dǎo)致的美元強(qiáng)勢(shì)將在中期壓制著大宗商品價(jià)格的走勢(shì)，但短期美聯(lián)儲(chǔ)加息速度放緩利好銅價(jià)的反彈。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元資產(chǎn)升值，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)仍顯疲軟的情況下，貨幣紛紛逃離新興國(guó)家并進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)美元資產(chǎn)。恰逢去年人民幣申請(qǐng)加入SDR，方式外匯管制，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著下行壓力，在短短的兩個(gè)月之內(nèi)，人民幣兌美元中間價(jià)從2015年11月2日的6.316快速貶值4.2%至目前的6.5782。外匯占款從去年年初的293007.85億元下降至去年年底的265858億元，降幅達(dá)到9.27%，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力凸顯。但是在中美經(jīng)濟(jì)一弱一強(qiáng)的對(duì)比之下，未來(lái)人民幣仍然存在著進(jìn)一步貶值的壓力，在人民幣匯率不穩(wěn)定的情況下，降息降準(zhǔn)所釋放的資金仍將持續(xù)外逃，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力仍將持續(xù)，因此，央行采取大規(guī)模的降準(zhǔn)降息政策的可能性不大，目前央行更傾向于采取短期貨幣政策工具緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。且反觀去年國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息政策只刺激銅價(jià)小幅反彈，銅價(jià)走勢(shì)并未因此形成趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)行情，因此，我們認(rèn)為年內(nèi)國(guó)內(nèi)的貨幣政策對(duì)銅價(jià)并不會(huì)構(gòu)成太大的影響。人民幣兌美元中線貶值將使得銅價(jià)呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的走勢(shì)特征。

產(chǎn)業(yè)方面，下游需求總體放緩，但并未像想象中的疲軟。

進(jìn)口、庫(kù)存方面，2015年12月未鍛造銅及銅材進(jìn)口53.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26%，增速同比大幅增加；同期銅精礦進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高到達(dá)147.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.59%，增速同比大幅增加；同期精煉銅進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到42.3萬(wàn)噸，同比增加34.35%,增速同比大幅增加；同期廢銅進(jìn)口量38萬(wàn)噸，同比增加3.67%，增速小幅增加。2015年12月份銅產(chǎn)品銅含量進(jìn)口量同比增加約27萬(wàn)噸，究其原因，主要是因?yàn)殂~價(jià)跌破國(guó)內(nèi)冶煉商的生產(chǎn)成本，九大冶煉商宣布2016年聯(lián)合減產(chǎn)35萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)期2016年國(guó)內(nèi)銅市供應(yīng)將趨緊，因此在銅價(jià)仍處于低位的時(shí)候加大在國(guó)際市場(chǎng)上的采購(gòu)力度，國(guó)際銅價(jià)因此下跌放緩。LME庫(kù)存近一個(gè)月來(lái)變化不大，COMEX庫(kù)存則從7萬(wàn)噸附近下降至6.5萬(wàn)噸，降幅達(dá)到7%；SHFE庫(kù)存近一個(gè)月來(lái)從17萬(wàn)噸攀升至于21萬(wàn)噸，增幅達(dá)到23.5%。

電力電纜方面，2016年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)計(jì)劃投資額為4390億元，同比增長(zhǎng)4.5%，增速較去年24%大幅回落。2016年，國(guó)家電網(wǎng)公司將加快農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)工程，有效解決農(nóng)村電網(wǎng)低電壓、動(dòng)力電不足等問(wèn)題。2016年內(nèi)計(jì)劃完成1.3萬(wàn)個(gè)自然村未通動(dòng)力電，2.7萬(wàn)個(gè)自然村動(dòng)力電改造工程。國(guó)內(nèi)電力電纜投資占銅需求超過(guò)40%，雖然2016年電網(wǎng)投資增速回落，但電力電纜行業(yè)對(duì)銅行業(yè)的總體需求穩(wěn)定，目前下游已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行新一年的訂單采購(gòu)計(jì)劃。

空調(diào)方面，2015年12月中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量1286.6萬(wàn)臺(tái)，同比增加1%，增速高于去年同期；2015年1-12月空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)值15649.8萬(wàn)臺(tái)，同比無(wú)變化，大幅低于去年同期11.5%的增速。目前，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)去庫(kù)存的政策基調(diào)下，空調(diào)需求有望迎來(lái)一輪新的增長(zhǎng)。目前空調(diào)行業(yè)下游已經(jīng)開(kāi)始執(zhí)行新一年的訂單采購(gòu)機(jī)會(huì)。部分空調(diào)企業(yè)的海外訂單增加。

現(xiàn)貨方面，近一個(gè)月來(lái)，LME精煉銅現(xiàn)貨呈現(xiàn)平水狀態(tài)，國(guó)內(nèi)上海1#銅基差在-600~600區(qū)間波動(dòng)，表明現(xiàn)貨供應(yīng)充裕。

供應(yīng)方面，印尼政府和自由港麥克倫銅金礦公司未能就延長(zhǎng)銅精礦出口達(dá)成協(xié)議，這將導(dǎo)致自由港出口中斷，短期銅價(jià)或受到部分提振，自由港目前六個(gè)月的銅精礦許可于周四到期。

綜上所述，在美聯(lián)儲(chǔ)加息延遲，國(guó)內(nèi)電力電纜行業(yè)及空調(diào)行業(yè)開(kāi)啟新一年的采購(gòu)計(jì)劃，銅精礦短期存在著不確定因素的多重因素影響下，銅價(jià)短期仍將保持偏強(qiáng)走勢(shì)。但中期考慮到中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道，銅價(jià)中期仍將重新回落。