供給過剩依然嚴(yán)重

　　受鋼廠產(chǎn)量提升受阻限制，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格維持弱勢(shì)運(yùn)行局面。而焦炭期貨價(jià)格依舊在艱難爬升，雖然幅度有限，成交萎靡，但體現(xiàn)了期貨市場(chǎng)較強(qiáng)的金融屬性特征。就目前行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和盤面走勢(shì)來看，短期內(nèi)焦炭期貨恐將再度進(jìn)入漲跌兩難境地，后期走勢(shì)仍繞不開供需調(diào)整出現(xiàn)錯(cuò)配這一矛盾。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)平淡

　　1月份，國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，尤其是價(jià)格跌多漲少。之前的鋼價(jià)反彈未能得以延續(xù)，核心問題在于短期供給層面在低位穩(wěn)定之后，需求層面難以得到有效提升。隨著春節(jié)到來，焦炭中下游環(huán)節(jié)進(jìn)入消費(fèi)淡季，焦炭?jī)r(jià)格得不到基本面支撐。下游市場(chǎng)走勢(shì)平淡，直接影響上游焦炭市場(chǎng)企穩(wěn)。

　　從價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制看，盡管鋼鐵市場(chǎng)進(jìn)行了一輪10%左右的反彈，鋼廠盈利面整體改觀，但其持續(xù)性深受市場(chǎng)懷疑，焦炭市場(chǎng)難以從鋼鐵市場(chǎng)好轉(zhuǎn)中獲得利好。從這個(gè)層面看，焦炭市場(chǎng)不具備上行基礎(chǔ)。從供給角度看，隨著環(huán)保壓力增加，焦炭市場(chǎng)開工情況也受到限制，生產(chǎn)和貿(mào)易環(huán)節(jié)維持低庫存，對(duì)低價(jià)將形成支撐。因此，焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下行空間有限，短期以平穩(wěn)走勢(shì)為主。在此過程中，需要關(guān)注的是政策層面是否出現(xiàn)影響下游市場(chǎng)開工的情況。

　　預(yù)期提振市場(chǎng)

　　期貨源于現(xiàn)貨，但又不同于現(xiàn)貨，反映的是未來的供需形勢(shì)，故而市場(chǎng)預(yù)期對(duì)期貨市場(chǎng)影響頗深。從大周期角度看，我們認(rèn)為傳統(tǒng)能源、資源行業(yè)將面臨深度調(diào)整，但從中短期市場(chǎng)預(yù)期的角度看，階段性預(yù)期好轉(zhuǎn)將對(duì)市場(chǎng)有利好刺激，尤其是政策層面?zhèn)鬟_(dá)的聲音會(huì)給市場(chǎng)足夠的想象空間。

　　2016年是供給側(cè)調(diào)整之年，近期一系列去產(chǎn)能、去杠桿的細(xì)則已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)，從細(xì)則上看，政府去產(chǎn)能決心非常堅(jiān)定，力度超出市場(chǎng)預(yù)期。也正因?yàn)槿绱?，市?chǎng)預(yù)期有所改觀，以鋼鐵為主的黑色系期貨品種走勢(shì)強(qiáng)于基本面，顯現(xiàn)出較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和金融屬性。而前期市場(chǎng)的大幅貼水格局，也為市場(chǎng)維持反彈提供了土壤。

　　此外，經(jīng)歷數(shù)年下跌之后，大宗商品各領(lǐng)域都出現(xiàn)不同程度的經(jīng)營(yíng)困境，行業(yè)停產(chǎn)、限產(chǎn)，以及其他改善供需格局的事件層出不窮，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息之后美元走強(qiáng)預(yù)期落地，大宗商品市場(chǎng)整體氛圍改觀，部分超跌商品出現(xiàn)了可觀反彈?？傮w而言，近期市場(chǎng)走勢(shì)更多反映了預(yù)期層面的變化。

　　供需錯(cuò)配之憂難消

　　隨著我國(guó)投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式終結(jié)，持續(xù)30多年的依賴復(fù)制重工業(yè)生產(chǎn)能力的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以為繼。2015年1—12月中國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10%，為2000年6月以來最低，以焦炭為主的“三高”化工行業(yè)需求觸及天花板，長(zhǎng)期內(nèi)需求持續(xù)萎縮將常態(tài)化，且中短期這種變化還較為劇烈。2015年，我國(guó)焦炭、粗鋼產(chǎn)量表觀消費(fèi)量萎縮幅度超過5%。

　　同時(shí)，供給方面長(zhǎng)期內(nèi)也將進(jìn)行深度調(diào)整。盡管政策層面表現(xiàn)出極大的決心，但從目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，傳統(tǒng)重工業(yè)占比過大，而新興行業(yè)仍處于培育和發(fā)展階段，難以找到可以對(duì)沖工業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為，去產(chǎn)能仍需依賴市場(chǎng)化手段，其過程將是緩慢、漸進(jìn)式的。因此，供需調(diào)整節(jié)奏仍有錯(cuò)配現(xiàn)象，長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)依然面臨嚴(yán)峻的供過于求的局面。

　　綜上所述，在現(xiàn)貨市場(chǎng)主流價(jià)格企穩(wěn)且心態(tài)好轉(zhuǎn)的背景下，焦炭市場(chǎng)暫時(shí)走強(qiáng)，但中長(zhǎng)期仍不樂觀。