近期，受美國(guó)農(nóng)業(yè)部下調(diào)2015年美豆產(chǎn)量影響，美豆主力合約在850美分/蒲式耳附近止跌回升。南美大豆陸續(xù)進(jìn)入重要生長(zhǎng)期，潛在的不利天氣炒作往往容易對(duì)市場(chǎng)形成支撐。然而，來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)層面的下行壓力以及豆類市場(chǎng)自身供應(yīng)過(guò)剩的基本現(xiàn)狀仍是阻礙價(jià)格反彈的關(guān)鍵。因此，在南美大豆最終產(chǎn)量確認(rèn)以前，國(guó)內(nèi)外豆類市場(chǎng)因缺少打破目前僵局的力量，或繼續(xù)處于振蕩偏弱的熊市狀態(tài)。

南美保持豐產(chǎn)預(yù)期

由于美國(guó)農(nóng)業(yè)部在1月供需報(bào)告中下調(diào)2015年美豆單產(chǎn)和收獲面積，使得本年度美豆總產(chǎn)量較上月減少140萬(wàn)噸至1.0695億噸，期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量較上月減少69萬(wàn)噸至1196萬(wàn)噸，同比增幅仍高達(dá)130%。與此同時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將中國(guó)大豆產(chǎn)量上調(diào)50萬(wàn)噸至1200萬(wàn)噸。

南美主產(chǎn)國(guó)巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆產(chǎn)量預(yù)估值分別為1億噸、5700萬(wàn)噸和880萬(wàn)噸，均保持此前預(yù)測(cè)水平。目前巴西早播大豆陸續(xù)進(jìn)入收割期，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的供應(yīng)能力日漸提升。盡管各分析機(jī)構(gòu)對(duì)巴西大豆總產(chǎn)量的預(yù)估略有分歧，但超過(guò)上年產(chǎn)量水平已經(jīng)是各方共識(shí)。當(dāng)前阿根廷大豆播種工作基本結(jié)束，據(jù)該國(guó)谷物交易所預(yù)計(jì)，2015/2016年度阿根廷大豆播種面積為2010萬(wàn)公頃，同比提高0.5%。從歷史上巴西和阿根廷兩國(guó)大豆受天氣影響的一致性看，如果預(yù)期巴西增產(chǎn)，那么有種植面積作保障的阿根廷大豆減產(chǎn)的理由并不充分。因此，后期包括美國(guó)農(nóng)業(yè)部在內(nèi)的分析機(jī)構(gòu)上調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量的概率較大。

大豆進(jìn)口高速增長(zhǎng)

盡管中國(guó)國(guó)內(nèi)部分行業(yè)在經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下表現(xiàn)不景氣，但油脂飼料行業(yè)受剛需影響而表現(xiàn)較為平穩(wěn)，行業(yè)整體利潤(rùn)處于正常水平。中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)進(jìn)口大豆首次突破8000萬(wàn)噸大關(guān)，達(dá)到8169萬(wàn)噸，數(shù)量同比增加14.4%。無(wú)論是月度大豆進(jìn)口量還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)油脂飼料價(jià)格表現(xiàn)，均顯示出中國(guó)市場(chǎng)巨大的需求能力?？梢哉f(shuō)，中國(guó)需求仍是全球大豆市場(chǎng)抗跌的重要力量。為滿足飼料養(yǎng)殖企業(yè)春節(jié)期間需求，國(guó)內(nèi)油脂加工企業(yè)整體開(kāi)工率較高，生產(chǎn)端庫(kù)存快速向需求端轉(zhuǎn)移，對(duì)于穩(wěn)定豆粕價(jià)格起到重要作用。從目前的進(jìn)口船期安排看，春節(jié)后大豆進(jìn)口數(shù)量會(huì)有所下降。加上人民幣貶值導(dǎo)致的大豆進(jìn)口成本上升而壓榨收益下滑，這些因素均會(huì)壓縮豆粕價(jià)格的回落空間。

全球大豆嚴(yán)重供過(guò)于求的基本現(xiàn)狀奠定了豆類市場(chǎng)整體弱勢(shì)運(yùn)行的大基調(diào)。由于當(dāng)前豆類市場(chǎng)缺少新的利空因素，南美大豆陸續(xù)進(jìn)入生長(zhǎng)和收割期，引發(fā)減產(chǎn)的天氣炒作和物流瓶頸或多或少都會(huì)為市場(chǎng)注入反彈動(dòng)力。因此，在南美產(chǎn)量完全明晰前，850美分/蒲式耳對(duì)美豆的支撐力度進(jìn)一步趨強(qiáng)，美豆市場(chǎng)對(duì)利多因素的敏感程度會(huì)明顯高于利空因素。

在基于美豆維持區(qū)間振蕩的判斷下，近期國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)同樣難以走出單邊行情。豆粕市場(chǎng)在受到生產(chǎn)成本和下游剛需因素支撐的同時(shí)，過(guò)高的壓榨收益也會(huì)增加生產(chǎn)企業(yè)套保動(dòng)能，促使豆粕價(jià)格處于合理水平。因此，建議投資者在豆粕操作上保持區(qū)間振蕩思路，不宜盲目樂(lè)觀也不必過(guò)度悲觀。