近期，滬銅主力合約探底回升，在35500元/噸一線遇阻后小幅回落，主要原因是春節(jié)前備貨已接近尾聲以及市場(chǎng)恐慌情緒仍存。目前，滬銅總持倉(cāng)有所下降，投資者參與熱情降低，預(yù)計(jì)節(jié)前難以突破振蕩區(qū)間。

去產(chǎn)能還未成規(guī)模

2015年國(guó)內(nèi)GDP增速為6.9%，創(chuàng)1990年以來(lái)的新低。自去年開(kāi)始，國(guó)家開(kāi)始多次提到去產(chǎn)能、去庫(kù)存的供給側(cè)改革，去產(chǎn)能格局下，制造業(yè)投資增速難有起色。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)高庫(kù)存、人口紅利的消失使得地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，這不但不會(huì)有新增需求，而且還會(huì)擠壓原有需求，不利于拉動(dòng)大宗商品消費(fèi)。

數(shù)據(jù)顯示，去年12月PPI同比下降5.9%，與去年11月持平，環(huán)比下降0.6%，跌幅擴(kuò)大。PPI已連續(xù)46個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，無(wú)論是下跌幅度還是負(fù)值持續(xù)時(shí)間都處于較為極值的水平，但遲遲未能轉(zhuǎn)好，后市還需國(guó)家更多的政策措施推出。PPI與大宗商品有很強(qiáng)的正相關(guān)性，PPI負(fù)值收窄進(jìn)而轉(zhuǎn)正才會(huì)拉動(dòng)大宗商品價(jià)格。近期雖然國(guó)家頻繁提及供應(yīng)側(cè)改革，但這不會(huì)一蹴而就，效果顯現(xiàn)仍需要時(shí)間。

自2015年8月起，隨著銅價(jià)的進(jìn)一步下挫，礦企高成本礦相繼退出市場(chǎng)，對(duì)比去年半年報(bào)和三季度報(bào)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)嘉能可、英美資源、力拓、泰克資源等企業(yè)4000美元/噸以上的高現(xiàn)金成本多數(shù)降至4000美元/噸以下。多數(shù)產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金成本集中在3000—4000美元/噸之間，其中以3300—3800美元/噸為最。也就是說(shuō)，目前的銅價(jià)位，多數(shù)礦企仍還有利潤(rùn)，這是鋁、鎳等行業(yè)無(wú)法相比的，特別是鋁行業(yè)大面積虧損，目前銅行業(yè)去產(chǎn)能還不是特別迫切。

全球銅礦擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)依然較強(qiáng)。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2015年新增銅礦產(chǎn)能約81.3萬(wàn)噸，2016年新增銅礦產(chǎn)能約150.5萬(wàn)噸，2016全球銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)年增速達(dá)4%。而且根據(jù)相關(guān)公告數(shù)據(jù)，近期投產(chǎn)的新建和擴(kuò)建礦山項(xiàng)目的銅現(xiàn)金成本遠(yuǎn)低于目前現(xiàn)金成本90分位線。在需求持續(xù)不振的局面下，2016年銅市供應(yīng)過(guò)剩格局依舊。

節(jié)前整體走勢(shì)偏空

進(jìn)入1月后，市場(chǎng)期待集中補(bǔ)庫(kù)的出現(xiàn)，但是從現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)跡象并不明顯。近三周以來(lái)，現(xiàn)貨銅貼水呈擴(kuò)大趨勢(shì)，上周物貿(mào)貼水均值為-219元/噸，呈深度貼水狀態(tài)。終端消費(fèi)市場(chǎng)提前進(jìn)入放假行列。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，冶煉廠普遍處于開(kāi)工狀態(tài)，節(jié)日期間不放假，但是銅加工企業(yè)卻已經(jīng)或即將進(jìn)入休假模式，本周現(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況已明顯清淡。不過(guò)，若銅價(jià)進(jìn)一步下跌，不排除企業(yè)節(jié)前再次補(bǔ)庫(kù)的可能。

2015年12月，中國(guó)未鍛軋銅及銅材進(jìn)口量創(chuàng)月度第二高位水平，預(yù)計(jì)1月進(jìn)口數(shù)據(jù)仍比較樂(lè)觀。進(jìn)口銅增加或與近期的人民幣大幅貶值有關(guān)。人民幣貶值推高了滬倫銅比值，現(xiàn)貨比值最高達(dá)到8.06，滬倫銅比值升高使得進(jìn)口窗口頻繁打開(kāi)。

國(guó)產(chǎn)銅以及進(jìn)口銅供應(yīng)充足，但春節(jié)前后處于需求真空期，短期供需矛盾將加劇，春節(jié)后銅價(jià)下跌的概率較大。通過(guò)統(tǒng)計(jì)近5年滬銅數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)過(guò)后，銅價(jià)大概率將出現(xiàn)一波下探行情，隨后才會(huì)企穩(wěn)，在消費(fèi)旺季的預(yù)期下反彈。

綜上所述，從基本面來(lái)看，過(guò)剩格局仍在，ICSG、WBMS兩大銅業(yè)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)都佐證了此觀點(diǎn)，銅價(jià)整體走勢(shì)仍趨空。近期，滬銅總持倉(cāng)有所下降，投資者參與熱情降低，預(yù)計(jì)銅價(jià)節(jié)前仍難以突破振蕩區(qū)間。春節(jié)后銅價(jià)大概率下行，投資者可等待節(jié)后沽空機(jī)會(huì)，年前輕倉(cāng)參與為主。