政策控節(jié)奏：國(guó)內(nèi)減產(chǎn)和進(jìn)口調(diào)節(jié)、替代有限

我們對(duì)于國(guó)內(nèi)食糖的觀點(diǎn)，大致可以從三個(gè)方面闡述，一是國(guó)內(nèi)減產(chǎn)幅度大于國(guó)際市場(chǎng)；二是商務(wù)部的進(jìn)口節(jié)奏調(diào)節(jié)；三是淀粉糖的替代非常有限。

在撇開政策性的干預(yù)的情況下，供需基本面才是商品價(jià)格最重要的考量。從全球角度看，幾個(gè)主要產(chǎn)糖國(guó)并沒有出現(xiàn)大周期性的減產(chǎn)，巴西、印度、泰國(guó)、中國(guó)、歐盟等，除了中國(guó)出現(xiàn)了種植面積顯著性減少以外，其他幾個(gè)主產(chǎn)國(guó)并沒有減少，甚至稍有增加。這一結(jié)果就是使得全球的供需仍然是平衡。通過調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)在新榨季，主產(chǎn)區(qū)中，廣西甘蔗種植面積或?qū)⒋蠓禄渲?，柳州下降最?yán)重，降幅在35-40%左右；南寧地區(qū)及周邊降幅達(dá)到30%；崇左和來賓地區(qū)種植面積降幅在10%左右。種植面積下降是糖產(chǎn)量減少最直接的原因。我們對(duì)于國(guó)內(nèi)2015/16的白糖產(chǎn)量大致預(yù)期在950萬(wàn)噸左右。

甘蔗種植的周期主要取決于種植利潤(rùn)周期。一旦蔗農(nóng)發(fā)現(xiàn)無利可圖的時(shí)候，或者相比較其他作物，甘蔗種植收益相形見絀的時(shí)候，蔗農(nóng)就會(huì)考慮減少種植面積，或改種其他農(nóng)作物。近兩年，甘蔗收購(gòu)價(jià)格逐步下降，但是種植成本卻沒有顯著的下滑，這部分甘蔗價(jià)格的下降，給蔗農(nóng)造成了實(shí)質(zhì)性的收入下降。根據(jù)我們?nèi)ツ暾{(diào)研所列的成本核算表，假如按照廣西平均畝產(chǎn)4.4噸計(jì)，本榨季400元/噸的甘蔗收購(gòu)價(jià)，扣除成本等要素，農(nóng)民種植收入僅300元/畝左右，遠(yuǎn)不如種植桉樹、香蕉、柑橘、火龍果、劍麻等作物。

顯然，對(duì)于近1500萬(wàn)噸的消費(fèi)量，僅僅靠配額內(nèi)194.5萬(wàn)噸，是不能滿足需求的。就算沒有進(jìn)口調(diào)節(jié)，國(guó)內(nèi)的糖價(jià)依然會(huì)高于國(guó)際市場(chǎng)。然而，我國(guó)當(dāng)局在2015年對(duì)食糖進(jìn)口節(jié)奏進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，不至于國(guó)際原糖大量涌進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不至于造成國(guó)內(nèi)糖價(jià)可能的坍塌。

在2015年三季度，我們對(duì)淀粉糖進(jìn)行了摸底調(diào)研。從我們了解的情況來看，淀粉糖對(duì)高價(jià)白糖的替代空間，已經(jīng)非常有限了。淀粉糖對(duì)白糖的替代，在2009-2010年的糖牛市中，已經(jīng)基本接近飽和。

我們假設(shè)，新榨季產(chǎn)量在950萬(wàn)噸左右，不考慮拋儲(chǔ)方式的供應(yīng)，那么需要進(jìn)口400-500萬(wàn)噸，才能滿足國(guó)內(nèi)食糖的基本消費(fèi)量。而進(jìn)口量基本的總量控制會(huì)在390萬(wàn)噸以內(nèi)。由此，我們可以猜測(cè)，2015/16榨季，國(guó)家拋儲(chǔ)或?qū)⑹且粋€(gè)大概率事件。

總體來說，國(guó)內(nèi)可以通過多個(gè)途徑來滿足國(guó)內(nèi)食糖的基本消費(fèi)需求，糖價(jià)總體可控。

市場(chǎng)分析

整個(gè)2015年，相對(duì)于商品市場(chǎng)的弱勢(shì)來說，鄭糖算是相對(duì)強(qiáng)勢(shì)了。這背后的邏輯，主要還是減產(chǎn)和進(jìn)口節(jié)奏調(diào)控?？偸悄芰罱潞霞s出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲。近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，時(shí)不時(shí)地發(fā)生?？梢哉f，減產(chǎn)和政策共同主導(dǎo)了2105年的鄭糖市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化行情。從基本面的角度看，國(guó)內(nèi)鄭糖很難跌下去。展望2016年，我們認(rèn)為政策主導(dǎo)的因子還會(huì)續(xù)存，對(duì)于未來的鄭糖展望，將定位于寬幅的震蕩，總體是以多頭為主導(dǎo)。我們認(rèn)為，每一次南華商品指數(shù)企穩(wěn)反彈的時(shí)刻，就是鄭糖多頭行情展開的時(shí)候。鄭糖是商品市場(chǎng)內(nèi)基本面最好的品種。在任何商品指數(shù)反彈的時(shí)期里，鄭糖應(yīng)該作為多頭配置品種。

圖：南華商品指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：南華期貨研究所

總結(jié)

國(guó)內(nèi)的鄭糖格局相對(duì)來說還是比較明確的，減產(chǎn)和進(jìn)口節(jié)奏調(diào)節(jié)，導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格明顯高于國(guó)際市場(chǎng)。但是，國(guó)際市場(chǎng)上，總體的供應(yīng)仍然充足。在2014年由于制糖企業(yè)虧損嚴(yán)重，農(nóng)民甘蔗款兌現(xiàn)有限，種植面積下滑。然而，2015年制糖企業(yè)基本上是盈利的，且在2015/16榨季初期，制糖企業(yè)就開始搶甘蔗。這完全是由于政策調(diào)節(jié)的結(jié)果，也是國(guó)家當(dāng)局想要的結(jié)果，種植面積必須要上去。我們可以預(yù)期的是，2016/17榨季，種植面積將會(huì)大于當(dāng)前榨季。從策略上來說，買近拋遠(yuǎn)，將會(huì)是2016年的典型跨期策略。單邊策略方面，主要是考慮逢低做多為主。