近期滬鋁在有色序列中表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，主要受益于商業(yè)收儲(chǔ)、減產(chǎn)和短期流暢的去庫存過程。宏觀數(shù)據(jù)不理想，全球股市表現(xiàn)低迷，對(duì)金屬價(jià)格夠成負(fù)面影響。但由于減產(chǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)，市場(chǎng)到貨量減少及出口加快、庫存出清等利好存在，鋁價(jià)下方空間受限。

經(jīng)濟(jì)增速下行，節(jié)前流動(dòng)性改善

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2015年GDP增速為6.9%，創(chuàng)1990年以來新低。12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，低于6%的預(yù)期值。1—12月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10%，為2000年12月以來最低水平。1—12月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速降至1%，再創(chuàng)年內(nèi)新低。一系列數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。作為與經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的金屬，消費(fèi)增長(zhǎng)前景自然不樂觀。

自2015年12月以來，人民幣持續(xù)貶值的勢(shì)頭在近期央行出手干預(yù)后緩解。美國(guó)由“非常態(tài)”轉(zhuǎn)為“常態(tài)”的貨幣政策轉(zhuǎn)變，2016年美國(guó)仍有2—4次加息預(yù)期。資本外流的壓力一定程度上限制了央行降準(zhǔn)降息的空間。央行將通過分別開展MLF、SLF、PSL等操作安排6000億元以上資金予以支持中期流動(dòng)性需求。央行1月19日對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開展MLF共4100億元。春節(jié)前釋放合理充裕的流動(dòng)性對(duì)A股市場(chǎng)影響較為正面，同樣對(duì)金屬價(jià)格亦構(gòu)成支撐。

去庫存順利，現(xiàn)貨交投回暖

2015年11月以來的減產(chǎn)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，各市場(chǎng)到貨量下降。此外，12月人民幣大幅貶值刺激鋁材出口，12月鋁及鋁材出口繼續(xù)維持在40萬噸，這使得國(guó)內(nèi)消費(fèi)明顯出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)了現(xiàn)貨庫存的持續(xù)下降。截至1月14日，五地現(xiàn)貨庫存為66.3萬噸。自去年國(guó)慶節(jié)以來，去庫存將近40萬噸，高效的去庫存給市場(chǎng)以信心。

由于到貨量少，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通貨源偏緊張，持貨商持續(xù)惜售挺價(jià)，中間商依舊積極接貨，市場(chǎng)交投回暖，近幾個(gè)交易日鋁現(xiàn)貨升水不斷走高。1月21日上海地區(qū)現(xiàn)貨升水110—120元/噸，下游按需接貨。

短期供應(yīng)受控制，鋁價(jià)下方有支撐

從價(jià)格與成本情況看，電解鋁是基本金屬當(dāng)中倒掛幅度最深的品種，全行業(yè)超六成企業(yè)現(xiàn)金流虧損，企業(yè)自發(fā)的停產(chǎn)意愿增強(qiáng)。去年11月至今，電解鋁減產(chǎn)規(guī)模接近200萬噸，單月電解鋁供應(yīng)下滑約15萬噸。各地方政府對(duì)電解鋁的扶持政策因供給側(cè)改革影響已取消或暫停，這使得停產(chǎn)的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的可能性大大降低。按照鋁價(jià)處于10000—11000元/噸水平看，新增產(chǎn)能投產(chǎn)的利潤(rùn)非常有限。換而言之，鋁價(jià)維持在此區(qū)間內(nèi)會(huì)抑制新增產(chǎn)能的投放。

中鋁公司聯(lián)合其他五家骨干電解鋁企業(yè)商議成立合資公司，承擔(dān)100萬噸電解鋁商業(yè)收儲(chǔ)任務(wù)。收儲(chǔ)并非消費(fèi)掉，只是把供給風(fēng)險(xiǎn)往時(shí)間軸后邊推移，從歷史收儲(chǔ)狀況看很難改變鋁價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)。但是收儲(chǔ)的實(shí)施將對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成階段性利好。

整體來看，春節(jié)前央行公開市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性，短期國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)收緊及收儲(chǔ)的逐步推行均對(duì)鋁價(jià)構(gòu)成利好，夯實(shí)鋁價(jià)10500元/噸一線支撐。當(dāng)然，由于春節(jié)下游逐步放假，下游消費(fèi)將逐漸清淡，對(duì)于鋁價(jià)上方的空間我們維持高度受限的判斷。