憶往昔 黑色系“泥潭”里“打滾兒”

“產(chǎn)業(yè)鏈終端需求遠(yuǎn)弱于預(yù)期是2015年黑色系集體下行的根本原因，而這種情況在2016年看不到改善的跡象。煤焦鋼礦的期、現(xiàn)價格在經(jīng)歷了持續(xù)大跌后，市場焦點由需求端轉(zhuǎn)向供給端。”國投中谷期貨煤焦鋼分析師曹穎告訴期貨日報記者。

回顧2015年，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各期貨品種表現(xiàn)均不濟(jì)。其中，鐵礦石領(lǐng)跌，熱卷和焦炭緊跟其后。具體數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼期貨主力連續(xù)合約累計下跌36.24%，熱卷期貨主力連續(xù)合約累計下跌41.02%，焦炭期貨主力連續(xù)合約累計下跌40.65%，焦煤期貨主力連續(xù)合約累計下跌29.53%，鐵礦期貨主力連續(xù)合約累計下跌43.71%。

不單期貨市場，現(xiàn)貨市場同樣“難堪”。螺紋鋼、熱卷價格大幅下跌，鐵礦石、焦炭、焦煤等生產(chǎn)原料的價格也出現(xiàn)不同程度的下滑。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上海市場主流三級大螺紋現(xiàn)貨價格從2015年年初的2670元/噸下跌至2015年年末的1580元/噸，降了1090元/噸。2015年全年，只有3月和7—8月出現(xiàn)約100元/噸和約300元/噸的反彈。另外，上海市場沙鋼產(chǎn)5.5mm熱卷價格從2015年1月初的3060元/噸跌至12月末的1810元/噸，“蒸發(fā)”了1250元/噸。與此同時，鋼材原料價格也一路下滑。青島港PB粉礦由2015年年初的495元/噸降至年尾的290元/噸，日照二級冶金焦價格由1080元/噸降至720元/噸，澳洲中低揮發(fā)焦煤到岸價由111.5美元/噸降至77.5美元/噸。

事實上，2015年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游鋼鐵行業(yè)形勢嚴(yán)峻，焦炭市場作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的中間一環(huán)，深受其困。盡管產(chǎn)能擴(kuò)張減速，但年內(nèi)新增產(chǎn)能仍有1800萬噸，焦炭整體產(chǎn)能超過6.6億噸，后期增長趨勢依然存在。然而，受終端需求萎靡影響，年內(nèi)焦炭產(chǎn)量增速出現(xiàn)了近十年來的首次下滑，2015年全年焦炭產(chǎn)量為4.48億噸，同比下降6.5%。與此同時，焦化企業(yè)經(jīng)營惡化。據(jù)焦協(xié)統(tǒng)計，2015年山西地區(qū)焦化企業(yè)虧損面一度接近98%，東北、華北地區(qū)多家企業(yè)被淘汰。

在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和需求加速下滑的沖擊下，動力煤期貨和現(xiàn)貨價格更是跌到無下限。

“終端需求下滑以及鋼鐵行業(yè)自身產(chǎn)能過剩是2015年黑色產(chǎn)業(yè)鏈陷進(jìn)‘泥潭’難自拔的主要原因?！备窳执笕A期貨煤焦鋼分析師李偉解釋。

看今朝 產(chǎn)業(yè)鏈難與“熊市”說“再見”

鋼材和板材消費增速下滑

2015年，對于鋼鐵行業(yè)而言，最為悲哀的并不是經(jīng)濟(jì)增速的下滑，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的第二產(chǎn)業(yè)的快速下行。事實上，經(jīng)濟(jì)增速下滑相對平滑。2014年GDP增長7.3%，2015年三季度GDP同比增長6.9%，僅下滑0.5個百分點，而粗鋼表觀消費增速由2014年的0.8%下滑至2015年的-5.2%，下行了6個百分點。粗鋼消費增速的下降幅度遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增速的下降幅度。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型引發(fā)的第三產(chǎn)業(yè)崛起以及第二產(chǎn)業(yè)萎縮是粗鋼消費增速下滑的重要原因。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，2012年開始，第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重開始超過第二產(chǎn)業(yè)。而從GDP增速貢獻(xiàn)率來看，2015年第三產(chǎn)業(yè)在GDP中所占的分量大幅上升，第二產(chǎn)業(yè)對GDP增速的貢獻(xiàn)率由2014年的47.1%下降至36.8%，而第三產(chǎn)業(yè)對GDP增速的貢獻(xiàn)率由2014年的48.1%上升至58.8%。

“經(jīng)濟(jì)增速下降與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速二者疊加對鋼鐵行業(yè)來說是雪上加霜，而這兩個因素可能才開始發(fā)酵，完全看不到好轉(zhuǎn)跡象?！比A東地區(qū)某鋼企人士直言，第三產(chǎn)業(yè)的快速增長正在推動第二產(chǎn)業(yè)加速去產(chǎn)能。不論是政府表明流動性寬松不能影響市場出清，還是李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)要下決心淘汰一批舊產(chǎn)能，對“僵尸”企業(yè)和絕對過剩產(chǎn)能企業(yè)狠下刀子，用鋼行業(yè)勢必加速下行，鋼材需求下滑剛剛開始。

在消化庫存為主以及房地產(chǎn)新開工堪憂的情況下，2016年鋼鐵行業(yè)的“憂慮”會繼續(xù)發(fā)酵。

2015年的種種跡象表明，房地產(chǎn)去庫存任重道遠(yuǎn)?！胺康禺a(chǎn)開工對建筑鋼材需求極為重要，然而在宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的大背景下，我國房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出越來越明顯的供給過剩?！辈芊f表示，房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性銷售疲軟引發(fā)庫存高企現(xiàn)象，商品房庫存處于累增周期，2015年9月達(dá)到近年來的峰值。此外，商品房庫存中施工面積比例在逐漸下降，待售面積占比逐漸攀升，并且?guī)齑驿N售比例處于上升周期，2015年4月達(dá)到近年來的峰值。

房地產(chǎn)行業(yè)庫存將持續(xù)攀升，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)中（已竣工）現(xiàn)有待售庫存占比將不斷提高。“房地產(chǎn)行業(yè)面臨去庫存壓力，2016年是緩慢消化現(xiàn)有庫存的一年。這對鋼鐵行業(yè)來說，實在不是一個好消息?！鄙鲜鋈A東地區(qū)鋼企人士說。

庫存待消化，房地產(chǎn)銷售至投資開工的傳導(dǎo)效應(yīng)也在消減。眾所周知，房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，房屋順暢銷售從而回籠資金是決定開發(fā)商再投入新項目的重要條件之一。歷史數(shù)據(jù)也能說明這樣一個規(guī)律，即房地產(chǎn)開發(fā)投資及新開工面積累計同比增速的變動要滯后于商品房銷售累計同比增速變動6—12個月。

不過，這一規(guī)律在2015年發(fā)生了變化。2015年2月以來，商品房銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，而至10月為止，房地產(chǎn)投資及新開工未見明顯回暖?！颁N售好轉(zhuǎn)對于房地產(chǎn)進(jìn)一步開發(fā)、投資的促進(jìn)作用減弱，意味著2016年房地產(chǎn)開工顯著向好的可能性甚微?！辈芊f說。

在上述受訪人士看來，房地產(chǎn)行業(yè)處于去庫存周期，短期內(nèi)以消化現(xiàn)有庫存為主。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1—10月，全國房屋新開工面積累計增速為-13.9%，預(yù)計2016年全年房屋新開工面積累計增速進(jìn)一步下滑至-15%。

2015年5月以來，由于下游需求走弱，且鋼材價格跌幅遠(yuǎn)超鐵礦石價格跌幅，鋼企本就微薄的利潤被迅速侵蝕，轉(zhuǎn)為虧損，并不斷惡化。近期，熱卷跌幅相較螺紋鋼更甚，熱卷廠商的煉鋼虧損要比螺紋鋼廠商嚴(yán)重。

“由于下游需求短期內(nèi)不會改善，2016年鋼企仍面臨虧損困境?！焙幽夏充撈笕耸空f。

實際上，在不斷消耗現(xiàn)金流的情況下，捉襟見肘的鋼企除了繼續(xù)尋找低成本資金注入外，只能通過降本減產(chǎn)來度過“寒冬”。未來一到兩年，鋼企減產(chǎn)將成為常態(tài)。

曾幾何時，貿(mào)易商是鋼鐵行業(yè)不可或缺的一個重要群體。時至今日，鋼材價格跌跌不休已將貿(mào)易商迅速擠出市場。失去了貿(mào)易商這一中間墊，鋼材流通也缺失了價格緩沖過程，價格下跌更順暢了。

鋼材價格的下跌必將通過鋼企的破產(chǎn)倒閉或兼并重組來實現(xiàn)?？紤]到行業(yè)的“需求冬季”剛至，一旦現(xiàn)金流枯竭，重置成本極高的鋼企不得不全面停產(chǎn)。這種情況集中出現(xiàn)的話，鋼鐵行業(yè)將面臨“停產(chǎn)潮”。

鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能勢在必行，無論是虧損加劇還是去庫存化都會導(dǎo)致鋼企的集體減產(chǎn)行為，且2016年鋼企減產(chǎn)力度相對2015年更甚。不過，大幅度、大規(guī)模的停產(chǎn)，短時間內(nèi)不會出現(xiàn)。

另外，倒逼過剩產(chǎn)能退出是2016年市場的主線。如果說房地產(chǎn)與基建更多的是影響建筑鋼材需求，那么對于板材來說，汽車業(yè)與造船業(yè)是不可忽視的重要需求端。

曹穎認(rèn)為，對于造船業(yè)來說，雖然2015年造船量增速回升，但這種情形在2016年難以延續(xù)。造船行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)顯示，訂單增速的變動普遍提前于造船完工6—12個月，這體現(xiàn)的是造船的周期性規(guī)律。曹穎預(yù)計，2016年鋼材需求將進(jìn)一步下滑，建筑鋼材需求下降5%，板材需求下降8%。

李偉認(rèn)為，2016年鋼鐵行業(yè)難以擺脫經(jīng)營困境，鋼材總體需求將繼續(xù)下降，由于2015年年底鋼材庫存相對較低，預(yù)計2016年一季度末會有短期的需求緊俏，現(xiàn)貨價格有望回升，但力度有限，全年鋼材價格預(yù)計在2200—1500元/噸之間波動，投資者可以買鐵礦石賣鋼材，并輔助以買鋼材賣焦炭的策略。

鐵礦石成本線動態(tài)下移

2015年，國產(chǎn)礦市場份額及影響力在衰退。此外，國產(chǎn)礦經(jīng)歷了數(shù)年的降本增效，成本已有所下移。成本下降，主要源于兩方面：一是估值下降使得財務(wù)折舊等費用降低；二是部分地方政府為了保就業(yè)給予了稅費減免的優(yōu)惠。

當(dāng)前，國產(chǎn)礦供應(yīng)半徑縮小。華東、華北地區(qū)，鐵礦石從港口運至鋼企的費用較內(nèi)陸低，國產(chǎn)礦的市場份額恐持續(xù)被擠占。但值得注意的是，目前仍在開工的國產(chǎn)礦山，往往是鋼鐵企業(yè)的自有礦山或是有地方政府扶持的礦山，其關(guān)停的概率較小?！皣a(chǎn)礦產(chǎn)能出清的速度取決于鋼企的虧損程度，但總體上產(chǎn)量難有大幅下降空間，2016年將是國產(chǎn)礦產(chǎn)能緩步出清、市場份額和影響力持續(xù)削弱的一年?！辈芊f說。

“由于地域分散、消息閉塞，2016年非主流礦退出市場的現(xiàn)象會持續(xù)?！碧旖蚰宠F礦石貿(mào)易人士告訴期貨日報記者，近兩年，四大礦山份額逐步提高，高成本的非主流礦大多已退出市場，而堅持生產(chǎn)的相對低成本的非主流礦山，其成本在不斷地動態(tài)下移，他們的退出是一個漫長的過程。據(jù)了解，非主流礦主要分為兩類：一類是進(jìn)入市場較晚的礦山，其相對成本較高，尚未達(dá)產(chǎn)就已經(jīng)半停滯生產(chǎn)，或者剛剛達(dá)產(chǎn)但遭遇鐵礦石價格下行，受資金壓制而逐步減產(chǎn)；另一類是傳統(tǒng)礦山，生產(chǎn)成本在45—55美元/噸，其在與低成本礦山的競爭中，市場份額日趨縮減。

礦山成本下移，還有一個不可忽視的原因，就是資源國貨幣貶值。美聯(lián)儲退出QE，轉(zhuǎn)而踏上加息之旅，美元強(qiáng)勢周期開啟，大宗商品又以美元計價，在此背景下，大宗商品出口國的匯率往往與大宗商品價格同步下行。美元強(qiáng)勢將刺激澳大利亞、巴西等資源出口國的礦山成本動態(tài)下行。

眾所周知，出口國貨幣貶值有利于帶動出口，但國內(nèi)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能剛剛開始，鐵礦石絕對需求處于下降通道，澳元、巴西雷亞爾的貶值只能從成本端降低鐵礦石的價格中樞，進(jìn)一步擠占國產(chǎn)和其他非主流礦的市場份額，需求端仍以去產(chǎn)能為主。

曹穎認(rèn)為，2016年國內(nèi)礦石（精礦）供給將緩慢減少，考慮到2015年1—10月總供給下降3.2%，預(yù)計2016年全年鐵礦石供給維持3%左右的降幅。不過，由于下游鋼企去產(chǎn)能序幕開啟，35—45美元/噸將是鐵礦石價格的密集區(qū)間，若鋼企發(fā)生規(guī)模性去產(chǎn)能的極端情況，那么不排除價格向30美元/噸甚至更低位靠攏的可能性。

煤焦結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩

“2016年，焦炭市場面臨嚴(yán)峻壓力。終端鋼材需求預(yù)期萎縮，將導(dǎo)致焦化行業(yè)履步為艱，焦企停產(chǎn)、淘汰的范圍及數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)大?！弊縿?chuàng)資訊煤焦分析師張源告訴期貨日報記者。

當(dāng)前，焦炭市場的“焦灼”在于國內(nèi)需求大減、出口增長緩慢而焦企減產(chǎn)困難。

2013年取消出口關(guān)稅后，焦炭出口出現(xiàn)井噴，為市場帶來一絲暖意。但好景不長，進(jìn)入2015年，焦炭出口累計增速滑落，與2013—2014年翻番的增長速度相比，不可同日而語。2015年1—10月，我國累計出口焦炭756.4萬噸，同比增速僅為15.6%。相對國內(nèi)焦炭供給過剩的加劇，焦炭出口的這種增長僅是杯水車薪。

顯而易見，化解結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩并不能單純依靠出口，內(nèi)部消化方能治本。不幸的是，國內(nèi)需求不足，焦化行業(yè)供需矛盾加劇。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年有600萬—800萬噸的焦化產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計整體產(chǎn)能達(dá)到6.65億噸，較2015年凈增加500萬噸。與此同時，鋼材需求萎縮，焦炭需求僅有4.5億—4.6億噸。

環(huán)保風(fēng)暴升級，對焦化企業(yè)來說也是一把“利劍”。張源認(rèn)為，行業(yè)整體虧損，部分焦企難以承受環(huán)保所帶來的成本提升，部分環(huán)保未達(dá)標(biāo)的焦化企業(yè)面臨限產(chǎn)甚至停產(chǎn)的壓力。在這種背景下，一方面企業(yè)會加大對成本、運輸、配煤等環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理，另一方面因持續(xù)緊張的現(xiàn)金流問題，行業(yè)會加速淘汰落后產(chǎn)能。

作為煉制焦炭的上游產(chǎn)品焦煤，在這輪黑色系產(chǎn)品的下跌中，更是顯得“弱不禁風(fēng)”。

據(jù)了解，進(jìn)口煉焦煤無論從澳元走弱還是進(jìn)口稅豁免的角度來看都具備較大的成本下降空間。而國產(chǎn)焦煤方面，運費等坑口外的生產(chǎn)成本存在削減余地，庫存也不斷向上游煤礦累積，倒逼煤礦降本促銷。

2016年煉焦煤供大于求的局面難以緩解，再加上鋼企、焦企虧損加劇，對燃料的需求萎縮，焦煤價格將在2015年的基礎(chǔ)上繼續(xù)下行，其對焦炭的成本支撐隨之減弱。張源認(rèn)為，2016年焦炭市場弱勢運行為主，考慮到原料及焦企自身成本壓力不斷增強(qiáng)，焦炭價格波動區(qū)間將較2015年收窄。

另外，2016年焦炭市場變數(shù)增加，后期鋼企及焦企自然淘汰力度增加的話，將對焦炭市場形成支撐，節(jié)點在2016年下半年。卓創(chuàng)資訊預(yù)計，2016年河北地區(qū)二級焦到廠價維持在650元/噸以下，低點出現(xiàn)在6—7月，高位出現(xiàn)在年初或11月前后。

“一季度終端需求有限，煤焦價格下行壓力加大，二季度主要考慮下游開春復(fù)工情況，根據(jù)我們的判斷，基建將重回高位，預(yù)計煤焦跌幅放緩，而下半年關(guān)注四季度季節(jié)性需求情況?？傮w來說，2016年煤焦價格重心在480元/噸和580元/噸?！敝行牌谪浢航狗治鰩熽愬羞b預(yù)計。

在新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下，煤炭需求增速放緩，再加上供給基數(shù)龐大，價格相對其他工業(yè)品彈性要小，其長期處于探底過程。

受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深化、高熱值煤入爐占比提高、環(huán)保訴求加大、節(jié)能意識增強(qiáng)等因素影響，2016年我國GDP單位能耗將持續(xù)下降，煤炭需求將繼續(xù)走弱，預(yù)計需求減少1.34億噸，同比下降5.16%。供給端，受需求下滑拖累，供給將被迫收縮，但由于煤炭行業(yè)的特殊性，注定其產(chǎn)能出清是一個相對緩慢的過程。

2015年黑色產(chǎn)業(yè)鏈籠罩在悲觀氛圍中，2016年是否會有曙光出現(xiàn)？

“因內(nèi)需進(jìn)一步下滑，且外需難有增長，2016年黑色終端需求將延續(xù)2015年的下降態(tài)勢?！辈芊f認(rèn)為，2016年黑色系整體仍將振蕩向下，預(yù)計螺紋鋼在跌至1500元/噸后盤整；鐵礦石將長期在35美元/噸下方運行，不排除短期下探30美元/噸的可能性；焦炭將進(jìn)一步下行至580元/噸，但難以有效下破550元/噸；焦煤向下尋求450元/噸的成本支撐。