本周銅市反彈受阻，仍位于低位振蕩狀態(tài)。當(dāng)前全球股市哀聲一片，原油價(jià)格持續(xù)大跌。恐慌的氛圍之中，銅市雖然抗跌，但短期壓力仍然很大。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂達(dá)到極點(diǎn)，銅的消費(fèi)又處于春節(jié)前最淡的時(shí)候，可以說(shuō)銅價(jià)處于最差的時(shí)期。但考慮到春節(jié)后是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，配電網(wǎng)要急于完工，空調(diào)行業(yè)也處于重新生產(chǎn)的狀態(tài)，預(yù)計(jì)消費(fèi)會(huì)好于預(yù)期。

供應(yīng)上，中國(guó)冶煉廠不僅要減產(chǎn)35萬(wàn)噸，而且第一季度還會(huì)惜售20萬(wàn)噸。年初國(guó)儲(chǔ)招標(biāo)收購(gòu)15萬(wàn)噸銅，將在第一季度內(nèi)交貨，這意味著春節(jié)后銅市可能會(huì)有所表現(xiàn)。因此，我們傾向于銅價(jià)在節(jié)前仍會(huì)于低位振蕩。

現(xiàn)貨市場(chǎng)疲軟給銅市帶來(lái)壓力

新年以來(lái)，全球金融市場(chǎng)處于恐慌之中，恐慌指數(shù)VIX一直居高不下，本周仍高達(dá)27，遠(yuǎn)高于20的正常水平。在經(jīng)歷了近幾年的持續(xù)上升之后，今年全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)普跌現(xiàn)象，歐美股市紛紛創(chuàng)下去年下半年來(lái)的低點(diǎn)，而且遠(yuǎn)未出現(xiàn)止跌跡象。中國(guó)股市也是在去年“股災(zāi)”的低點(diǎn)附近徘徊，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂難以緩解。

另外，原油市場(chǎng)的連續(xù)破位行情給金融市場(chǎng)造成很大恐慌。美國(guó)原油價(jià)格在2015年經(jīng)歷了從65美元/桶到38美元/桶的行情之后，在2016年短短的半個(gè)多月時(shí)間里又走出了下破30美元/桶，向20美元/桶接近的行情。今年1月原油價(jià)格的跌幅已經(jīng)高達(dá)26.7%。面對(duì)原油嚴(yán)重過(guò)剩，伊朗在解除國(guó)際制裁后又重新對(duì)外出口，原油份額之爭(zhēng)愈演愈烈，這給全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)形成巨大的壓力。

從銅市來(lái)看，目前是春節(jié)前傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，中國(guó)企業(yè)又面臨2008年以來(lái)最差的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，現(xiàn)貨市場(chǎng)缺少買盤(pán)。供應(yīng)上看，由于國(guó)內(nèi)銅價(jià)偏高，進(jìn)口貨源紛紛出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)一直難有好的表現(xiàn)。本周換月后，銅現(xiàn)貨貼水一度達(dá)到300元/噸，這是2015年春節(jié)以來(lái)最高的水平，可見(jiàn)當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的疲軟。目前國(guó)內(nèi)交易所銅庫(kù)存高達(dá)18.6萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供過(guò)于求給銅價(jià)形成壓力。

供應(yīng)減少，成本支持線成關(guān)注焦點(diǎn)

銅的75%成本線在4200美元/噸附近。去年銅價(jià)下破90%成本線時(shí)就已經(jīng)引發(fā)高成本退出。去年嘉能可宣布18個(gè)月減產(chǎn)45萬(wàn)噸，自由港口關(guān)停15.9萬(wàn)噸的產(chǎn)能。因?yàn)殂~價(jià)和電力供應(yīng)等問(wèn)題，還有一些高成本的礦關(guān)停。不僅如此，中國(guó)冶煉廠宣布2016年減產(chǎn)35萬(wàn)噸，并且今年第一季度削減現(xiàn)貨銅銷量20萬(wàn)噸。2016年年初國(guó)儲(chǔ)招標(biāo)收購(gòu)15萬(wàn)噸銅，將在第一季度內(nèi)交貨。從歷史上看，在下行周期中銅價(jià)最低價(jià)格跌至75%成本線附近就會(huì)遇到支持。當(dāng)前上游企業(yè)已做出反應(yīng)，基本面的轉(zhuǎn)變將使銅價(jià)下行空間受限。

從消費(fèi)上看，春節(jié)后是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季。從國(guó)家電網(wǎng)的消息來(lái)看，雖然2016年國(guó)家電網(wǎng)在電網(wǎng)上的投資計(jì)劃為4390億元，低于2015年的4521億元，但2015年未完成的配網(wǎng)任務(wù)將要在今年抓緊完成。其中，上半年完成2015年新增中西部農(nóng)網(wǎng)項(xiàng)目，年內(nèi)完成新增東部七省市農(nóng)網(wǎng)和城鎮(zhèn)配網(wǎng)工程。配網(wǎng)上的需求將會(huì)大大彌補(bǔ)電纜行業(yè)需求的不足。另外，空調(diào)行業(yè)在去年下半年減產(chǎn)。為了穩(wěn)定生產(chǎn)環(huán)境，今年年初空調(diào)行業(yè)也會(huì)恢復(fù)生產(chǎn)，這將使銅消費(fèi)好于預(yù)期。

綜上所述，金融恐慌和現(xiàn)貨疲軟仍是市場(chǎng)最大的壓力，春節(jié)前銅價(jià)仍會(huì)低位振蕩，并且不排除重心繼續(xù)小幅下移的可能。但考慮到銅價(jià)過(guò)低已經(jīng)引發(fā)上游企業(yè)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)冶煉廠會(huì)減產(chǎn)惜售，第一季度仍要交儲(chǔ)，加上節(jié)后的消費(fèi)旺季，電纜和空調(diào)產(chǎn)量都會(huì)有恢復(fù)，我們認(rèn)為銅價(jià)的下行空間有限，銅價(jià)在4200美元/噸附近支持的有效性成為關(guān)注焦點(diǎn)。