中國央行公開市場今日將進行2900億元28天期、1100億元7天期逆回購操作，單日規(guī)模創(chuàng)三年之最。本周累計凈投放3150億元，上周凈投放規(guī)模僅為400億元。面對近來資金面緊俏，央媽繼續(xù)通過公開市場操作投放流動性。

本周以來四個交易日，央行先后通過SLO、逆回購、MLF、國庫現(xiàn)金定存等實現(xiàn)資金投放11400億元，凈投放8450億元。

交易員“跪求”資金

本周以來，資金面突然開始緊張，盡管央行通過公開市場操作持續(xù)注入數(shù)千億流動性，但交易員仍表示對資金“雨露難求”。昨日隔夜回購利率飆升至逾9個月高點，貨幣、債券市場其他利率全面上揚。

銀行間隔夜質押式回購最新利率昨日大漲40bp，達2.4%，最高成交價則達到5%。7天及14天回購利率，最新水平分別上漲了50bp和100bp。

分析師測算，當前短期資金缺口規(guī)模約在2萬億左右。資金面緊俏受長短期資金缺口影響，長期屬性資金缺口如外匯占款減少、一月份例行的繳稅，短期性的資金缺口包括存款準備金上繳沖擊和春節(jié)的提現(xiàn)走款需求。

民生固收測算指出，財政存款上繳約4000億，外匯占款本月流失約6000-8000億，春節(jié)前M0擾動約1萬億，MLF凈投放+28天逆回購投放約4800億，納入后續(xù)流動性支持6000億，靜態(tài)缺口資金約有萬億規(guī)模。

“不降準的央媽”

市場對降準呼聲越來越高之際，但央行近期更多采用公開市場操作的方式來熨平資金面，預期中的降準幾度延后。央行近日公開市場操作包括：

上周央行通過 7 天逆回購與 MLF 操作凈投放流動性共 1400 億元。

本周一推出為期 3 天、規(guī)模 550 億元的 SLO 操作。

本周二，不僅開展共計 1550 億元的逆回購操作，更補充了4100 億元MLF，并下調利率。

央行19日部署流動性工作，表示將通過 MLF、SLF、PSL等操作向市場投放 6000 億元以上資金支持市場中期流動性需求。

1月20日以利率招標形式開展1500億元6天期短期流動性調節(jié)工具（SLO）操作，中標利率2.25%。

值得注意的是央行研究局首席經濟學家馬駿的表態(tài)，馬駿稱央行19日部署明確了所提供的中期流動性的規(guī)模，安排6000億元以上的資金予以支持，有替代降準作用的含義。今日一財報道稱，馬駿還表示，如果過度采用降準的措施，可能導致對短期利率過大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動和匯率。

從上不難推測出央媽顧慮重重。一方面，外匯占款下降壓力大，匯率約束使得央媽更要謹慎出手。另一方面，目前金融機構同業(yè)之間杠桿率偏高，實體經濟凋敝，投資回報率下降，金融機構依然熱衷加杠桿。進一步寬松料催升金融機構加杠桿，難以傳導到實體。

一系列表態(tài)基本排除了降準可能性，顯示貨幣政策趨于中性和謹慎，同時其避免“大水漫灌”。

后續(xù)投放流動性

面對萬億資金缺口，央行進一步流動性投放是必然。市場關注央行后續(xù)如何持續(xù)投放流動性。從今日央媽單日逆回購投放4000億、創(chuàng)三年最大規(guī)模來看，通過公開市場操作投放流動性料為央媽短期內的選擇。降準時點可能在3月之后。

國信固收董德志團隊認為，剩余部分需要用28天類的公開市場逆回購補充，而預計補充規(guī)模需要達到2.4萬億附近，目前截止春節(jié)前合計公開市場操作次數(shù)為5次，每次需要至少5000億28天期品種來補充（當然不排除用7天的滾動操作，但是這種操作模式會令7天操作規(guī)模越滾越大）。

1、后期公開市場操作的關注焦點在于28天期品種；

2、每次操作規(guī)模的中性預期在5000億附近；

3、在當前中央銀行暗示不采用降準措施條件下，春節(jié)后大量公開市場28天品種以及MLF到期后，由外匯占款所導致的長期資金缺口必須由降準來對沖，因此降準的時間點一定在3月底或4月初。