1月份以來(lái)，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，美國(guó)S&P500指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)分別下跌8.00%、11.15%和9.91%。相比之下，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)則獲得穩(wěn)固上漲，美國(guó)與德國(guó)10年期國(guó)債收益率分別下跌24bp和17bp。國(guó)際黃金價(jià)格在避險(xiǎn)資金的推動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)上漲，并一度突破1100美元/盎司一線。我們認(rèn)為，避險(xiǎn)情緒將成為一季度影響金價(jià)的重要因素，并持續(xù)支撐黃金走出階段性反彈行情。

　　市場(chǎng)恐慌情緒仍在蔓延

　　1月以來(lái)，美國(guó)道瓊斯、納斯達(dá)克及標(biāo)準(zhǔn)普爾三大股指分別下跌8.25%、10.36%和8.00%，推升市場(chǎng)恐慌情緒，VIX指數(shù)快速上漲，自新年以來(lái)一直處于20以上的高位，1月15日VIX指數(shù)甚至高達(dá)27.02。自2015年年中市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫以來(lái)，美股市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)次貸危機(jī)以來(lái)的明顯回調(diào)，美國(guó)企業(yè)盈利也陷入了1年多的振蕩平臺(tái)期。此外，在全球風(fēng)險(xiǎn)情緒快速上升的背景下，市場(chǎng)擔(dān)憂新興市場(chǎng)動(dòng)蕩或會(huì)傷及美國(guó)的復(fù)蘇基礎(chǔ)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在上周三發(fā)布的褐皮書指出，強(qiáng)勢(shì)美元傷及部分地區(qū)的制造業(yè)。從近期公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)制造業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)不佳。美國(guó)1月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)大跌至19.37，錄得史上最大跌幅；美國(guó)去年12月ISM制造業(yè)指數(shù)也連續(xù)第六個(gè)月下跌且創(chuàng)下2009年6月以來(lái)的新低。同時(shí)，油價(jià)下跌導(dǎo)致能源企業(yè)削減投入，從而拖累去年12月的工業(yè)產(chǎn)出不及預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂升溫，資金從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流向傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金因其避險(xiǎn)屬性從中獲利。從流動(dòng)性角度和加息對(duì)企業(yè)融資成本的影響來(lái)看，我們認(rèn)為，短期美股將持續(xù)承壓，市場(chǎng)對(duì)黃金避險(xiǎn)的階段性需求仍難完全釋放。

　　金價(jià)將保持較大升水

　　原油等大宗商品價(jià)格大跌，拖累全球金融市場(chǎng)，避險(xiǎn)需求隨之升溫。市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的擔(dān)憂，導(dǎo)致近期美股一度創(chuàng)下了4個(gè)月以來(lái)最差的單周表現(xiàn)，泛歐績(jī)優(yōu)股FTSEurofirst300指數(shù)也創(chuàng)下四年多以來(lái)最差的周度表現(xiàn)。我們認(rèn)為，盡管我國(guó)央行在1月14日進(jìn)行了1600億逆回購(gòu)，單日逆回購(gòu)規(guī)模創(chuàng)11個(gè)月以來(lái)新高，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的啟動(dòng)，中美利差進(jìn)一步縮小，我國(guó)面臨的資金外流壓力加大，未來(lái)人民幣匯率將持續(xù)承壓。預(yù)計(jì)避險(xiǎn)需求將持續(xù)影響國(guó)際黃金市場(chǎng)，且在保值需求增加的背景下，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格將保持較大的升水。

　　綜上所述，盡管在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下金價(jià)趨勢(shì)性下行，但首次加息后美國(guó)股市持續(xù)調(diào)整，在新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流和經(jīng)濟(jì)增速放緩的雙重壓力下，全球市場(chǎng)恐慌情緒升溫。因此，我們認(rèn)為，一季度黃金市場(chǎng)將繼續(xù)受到避險(xiǎn)需求的支撐。