投產(chǎn)高峰已過， 需求并未下滑

2008年11月美國(guó)推出QE，全球大宗商品開始大幅上漲，以此作為一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，PTA花了七年時(shí)間，走出了一個(gè)大的頭肩形態(tài)。年初，受國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)單邊下挫的影響，PTA期貨再次暴跌，主力1605合約最低報(bào)收于4220元/噸，已經(jīng)有效跌破4260元/噸的前期低點(diǎn)。從技術(shù)分析的角度來看，PTA價(jià)格的下行通道已經(jīng)被打開，繼續(xù)下跌的空間很大，完全可以采取背靠前低做空的策略，做到小虧損博大收益。而從基本面的角度考慮，PTA該如何操作呢？

想弄清未來PTA期貨何去何從，首先要弄清價(jià)格下跌的邏輯。2011年以來，投資過熱使得PTA產(chǎn)能增加迅猛，而由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致化纖行業(yè)下游需求增速放緩，PTA市場(chǎng)供需失衡。而這，是PTA價(jià)格由盛轉(zhuǎn)衰的最根本原因。2014年下半年原油價(jià)格的暴跌，更是加速了PTA價(jià)格的下行。至于棉花價(jià)格下挫對(duì)于替代品PTA的沖擊，則更多體現(xiàn)為“落井下石”。

從目前的情況看，由化纖行業(yè)相對(duì)于其他化工行業(yè)更不景氣，其去產(chǎn)能動(dòng)作相較于其他行業(yè)也來得更快一些。國(guó)內(nèi)第四大PTA生產(chǎn)商遠(yuǎn)東石化的破產(chǎn)清算可以看成PTA行業(yè)去產(chǎn)能的開端。第三大生產(chǎn)商翔鷺石化在漳州的450萬噸產(chǎn)能由于中石化計(jì)劃收購(gòu)，目前處于停產(chǎn)狀態(tài)。其他小型企業(yè)的裝置大多處于停滯狀態(tài)。相對(duì)的，2016年P(guān)TA新增產(chǎn)能僅320萬噸，產(chǎn)能增速大幅放緩。整個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，后續(xù)很難再有新產(chǎn)能投入?？梢哉J(rèn)為，PTA的供給基本穩(wěn)定，即便有波動(dòng)，也是只會(huì)少不會(huì)多。

從需求端來看，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)內(nèi)紡織品主要出口地歐元區(qū)，經(jīng)濟(jì)都持續(xù)低迷，這意味著PTA整體需求增速仍將放緩。不過，需要強(qiáng)調(diào)的是，需求下滑和需求增速下滑是兩個(gè)完全不同的概念，需求增速下滑，說明需求增加的速度變慢，這不同于需求下滑。

此外，頁(yè)巖油引起的供需失衡造成了原油價(jià)格的崩潰，但目前原油價(jià)格已經(jīng)在30美元/桶附近，如果跌破20美元/桶，到達(dá)頁(yè)巖油可變成本之下，那么頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)就將大規(guī)模停產(chǎn)。屆時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)原油自給目標(biāo)，美國(guó)將進(jìn)行干預(yù)，因此原油價(jià)格下跌空間不宜看得過深。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為，PTA投產(chǎn)高峰期已經(jīng)過去，而隨著去產(chǎn)能的展開，供給過剩最嚴(yán)重的時(shí)期也已經(jīng)過去。受制于經(jīng)濟(jì)的疲軟，下游需求放緩在短時(shí)間內(nèi)很難改變，但是只要需求沒有下滑，就意味著需求仍然是增加的，因此從趨勢(shì)上來看，PTA的整體供需格局正在好轉(zhuǎn)。

短期來看，PTA企業(yè)的開工率維持在70.31%，屬于近兩年的高位，但是隨著價(jià)格的走弱，部分企業(yè)開始或計(jì)劃停產(chǎn)。寧波三菱70萬噸產(chǎn)能和逸盛石化寧波220萬噸產(chǎn)能1月15日前后開始檢修。如果后期PTA價(jià)格繼續(xù)走低，那么將有更多的PTA企業(yè)，特別是中小型企業(yè)計(jì)劃?rùn)z修，新一輪的限產(chǎn)保價(jià)也將隨之展開。

此外，下游聚酯企業(yè)的PTA庫(kù)存非常低，平均只有3—4天的用量，PTA供給下降的話，聚酯企業(yè)可能會(huì)開始補(bǔ)庫(kù)。因此，PTA價(jià)格有望重新站上4300元/噸的平臺(tái)，近期的操作思路以超跌反彈為主。