A股市場(chǎng)在熔斷機(jī)制實(shí)施后的短短4個(gè)交易日內(nèi)，已經(jīng)兩個(gè)交易日發(fā)生4次熔斷了，而且都出觸及了7%的熔斷閾值，導(dǎo)致提前收盤。這項(xiàng)備受爭(zhēng)議“短命”政策正式被叫停。1月7日晚10：30左右，上交所、深交所官網(wǎng)消息，為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。很多人將A股的下跌歸因于熔斷機(jī)制，將股市下跌歸因于熔斷機(jī)制是很不客觀的，主要還是因?yàn)槭袌?chǎng)本身的內(nèi)在邏輯。依照生活經(jīng)驗(yàn)，若保險(xiǎn)絲燒斷了，沒人會(huì)覺得自己不該設(shè)保險(xiǎn)絲吧，而是需要注意的有兩種情況：一是電路本身有問題，也即，股市本身有問題；二是使用的保險(xiǎn)絲不配套。筆者認(rèn)為主要還是股市自身問題導(dǎo)致熔斷機(jī)制水土不服。取消熔斷機(jī)制可能是當(dāng)前市場(chǎng)所期待的，畢竟4天內(nèi)頻繁觸及閾值意味著這一機(jī)制的推出可能欠缺深度論證，投資者已對(duì)其效果產(chǎn)生了嚴(yán)重懷疑。如果短期內(nèi)繼續(xù)觸及熔斷閾值，甚至有引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。

一、熔斷機(jī)制是股市暴跌“罪魁禍?zhǔn)住保?/strong>

證監(jiān)會(huì)表示，引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場(chǎng)提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動(dòng)情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對(duì)技術(shù)或操作風(fēng)險(xiǎn)提供應(yīng)急處置時(shí)間。熔斷機(jī)制不是市場(chǎng)大跌的主因，但從近兩次實(shí)際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)決定暫停熔斷機(jī)制。

縱然熔斷機(jī)制存在不合理的地方，但是熔斷機(jī)制也只是“生不逢時(shí)”，成了股市大跌的導(dǎo)火索和替罪羊。真正導(dǎo)致股市大跌的主因，綜合市場(chǎng)各方分析意見不難發(fā)現(xiàn)，此輪下跌主要是由三個(gè)因素造成：首先是人民幣中間價(jià)的下調(diào)。1月6日人民幣中間價(jià)大幅下調(diào)145個(gè)點(diǎn)。在岸和離岸人民幣重挫，離岸匯率更是一日暴貶700多點(diǎn)，連續(xù)擊穿多個(gè)關(guān)口，觸及6.7182。7日上午，央行公布人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.5646，貶值332點(diǎn)。下調(diào)幅度為去年8月13日以來最大。中間價(jià)公布后，離岸人民幣瞬間貶值超過600點(diǎn)，從6.6950附近暴跌至6.7585。人民幣中間價(jià)的下調(diào)，引起了投資者對(duì)資金外流的擔(dān)憂，在各種宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)剛剛企穩(wěn)的情況下，對(duì)投資者信心會(huì)有一定影響。其次，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的減持禁令即將到期。證監(jiān)會(huì)去年7月8日發(fā)布公告，規(guī)定上市公司控股股東和持股5%以上股東6個(gè)月內(nèi)不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。而這一禁令即將于1月8日到期，解禁市值合計(jì)11900.15億元。雖然證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了大股東減持新規(guī)，但是市場(chǎng)已經(jīng)形成預(yù)期。最后是全球股市整體受挫。全球經(jīng)濟(jì)放緩、油價(jià)重挫，歐美股市暴跌，外圍市場(chǎng)的風(fēng)聲鶴唳直接傳到到A股。紐約和布倫特原油價(jià)格重挫，創(chuàng)11年新低。道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)已連續(xù)兩日下跌，而歐洲主要股市低迷，給A股不少壓力。

二、“保姆式”證監(jiān)會(huì)被輿論“綁架”？

自從引入熔斷機(jī)制，證監(jiān)會(huì)就陷入了輿論的“口水之戰(zhàn)”。小跌了有人罵；暴跌有人罵；小漲有人罵；暴漲還有人罵；不救市有人罵，救市還有人罵。證監(jiān)會(huì)本該只負(fù)責(zé)監(jiān)督市場(chǎng)公平，負(fù)責(zé)查處違規(guī)，保護(hù)投資者權(quán)益。但并不成熟的A股市場(chǎng)，多年來卻生生讓證監(jiān)會(huì)成為了市場(chǎng)的“保姆”。再加上法律法規(guī)以及真正的信用體制等并不健全，中國(guó)資本市場(chǎng)一直無法擺脫無限監(jiān)管的局面，這也造就了證監(jiān)會(huì)角色的尷尬。同時(shí)證監(jiān)會(huì)也有點(diǎn)被輿論綁架的感覺。

引入熔斷機(jī)制是在2015年股市異常波動(dòng)發(fā)生以后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開始啟動(dòng)的，有關(guān)方案經(jīng)過了審慎的論證并向社會(huì)公開征求了意見。市場(chǎng)各參與機(jī)構(gòu)及人員的觀點(diǎn)和立場(chǎng)多少都在熔斷政策規(guī)定中有所采納。熔斷更像是監(jiān)管層為了應(yīng)對(duì)股災(zāi)的社會(huì)輿論呼吁，認(rèn)為熔斷可以控制股價(jià)跌幅而出的方案。而現(xiàn)在取消熔斷機(jī)制，也是實(shí)踐失效之后，符合市場(chǎng)各方和專家們所期待和呼吁的。證監(jiān)會(huì)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的熔斷機(jī)制，是為了保證中國(guó)投資者。所以證監(jiān)會(huì)的初衷、出發(fā)點(diǎn)其實(shí)是好的，只是沒有運(yùn)用成熟。熔斷機(jī)制是一項(xiàng)全新的制度，在我國(guó)沒有經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)適應(yīng)也要有一個(gè)過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗(yàn)、動(dòng)態(tài)調(diào)整。這次實(shí)踐證明負(fù)面影響多過正面，證監(jiān)會(huì)果斷停掉熔斷，也顯示出了“大膽地試、錯(cuò)了就改、不行就關(guān)掉”的膽識(shí)和勇氣。

證監(jiān)會(huì)“愛民如子”不僅是一貫的，還是多方面的。每當(dāng)股市跌入深淵套牢股民，證監(jiān)會(huì)就要停止“抽血”加強(qiáng)“輸血”；每當(dāng)股市牛氣沖天股民熱炒，證監(jiān)會(huì)就要設(shè)法降溫防止泡沫；在證監(jiān)會(huì)的“悉心呵護(hù)”下，很多股民也習(xí)慣了動(dòng)輒“呼喚父愛”。但是，“不放手”的父親，只能造就“長(zhǎng)不大”的孩子，關(guān)愛可能讓部分股民短暫受益，整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)看卻讓股民吃盡苦頭。投資者應(yīng)當(dāng)自主判斷企業(yè)的投資價(jià)值，自主做出投資決策，自行承擔(dān)股票依法發(fā)行后因發(fā)行人經(jīng)營(yíng)與收益變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)可喜的變化是，從2015年下半年以來，監(jiān)管層對(duì)于違規(guī)行為的態(tài)度越發(fā)嚴(yán)厲，A股市場(chǎng)刮起了一場(chǎng)力度驚人的“監(jiān)管風(fēng)暴”。證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在努力集中力量做監(jiān)管，讓交易所、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資者按照游戲規(guī)則自己來做決定。不過這有個(gè)前提條件是需要一個(gè)法治的市場(chǎng)，否則證監(jiān)會(huì)依然難做。

三、中國(guó)股市出路何在？

對(duì)于一個(gè)成熟的股市而言，其應(yīng)該具備資源配置功能、風(fēng)險(xiǎn)分散功能和財(cái)富成長(zhǎng)功能這三大基本功能。而中國(guó)股市是不成熟的市場(chǎng)。投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資理性程度不夠、市場(chǎng)交易深度不足是市場(chǎng)易大起大落的根本原因。我們永遠(yuǎn)無法期待個(gè)人和散戶投資者具備與專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者一樣的金融專業(yè)素養(yǎng)和能力，但是，如何保護(hù)好這些個(gè)人投資者的利益，讓普通的投資者分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展的紅利，能擁有穩(wěn)健的投資渠道，應(yīng)該是市場(chǎng)監(jiān)管者的首要任務(wù)。保障中小投資者的利益，應(yīng)該落實(shí)在實(shí)實(shí)在在的健康的市場(chǎng)制度的構(gòu)建上，A股急需建設(shè)一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施完善，更為透明的市場(chǎng)環(huán)境，一個(gè)真正公平、公正、公開的市場(chǎng)，形成市場(chǎng)中各交易主體共贏的局面。

制度建設(shè)是根本出路，公平導(dǎo)向是核心要義。首先需要改革發(fā)行制度。新股到現(xiàn)在為止仍然是稀缺資源?，F(xiàn)在很多優(yōu)秀中小企業(yè)無法上市，市場(chǎng)融投資功能依然不強(qiáng)。希望盡快實(shí)行發(fā)行注冊(cè)制，要市場(chǎng)發(fā)行，不要行政發(fā)行。目前的發(fā)行制度存在向富的不公平現(xiàn)象，有利于大戶，有利于機(jī)構(gòu)，有利于既得資源的人，改革后要讓小股民也能享受到一級(jí)市場(chǎng)收益。但是，在中國(guó)股市其他制度不健全、監(jiān)管不力的情況下，也不是實(shí)行了注冊(cè)制就什么問題都解決了，還需要改革交易制度、改革融資融券制度、改革分紅制度、改革信息披露制度、改革退市制度、完善公司制度、完善資本市場(chǎng)法律體系、改革和完善資本市場(chǎng)監(jiān)管制度、加強(qiáng)資本市場(chǎng)文化建設(shè)等等。只有這樣，中國(guó)資本市場(chǎng)才有希望。

另外，當(dāng)前穩(wěn)定投資者情緒至關(guān)重要。穩(wěn)定資本市場(chǎng)須加強(qiáng)預(yù)期管理。在當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)復(fù)雜多變、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)重要時(shí)期、股市進(jìn)退維艱的重要關(guān)口，研究運(yùn)用預(yù)期管理的方法和手段加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的調(diào)控顯得十分必要。本質(zhì)上看，預(yù)期管理的核心是對(duì)信息的管理。通過向投資者及時(shí)有效傳達(dá)各種政策信息，在投資者沒有信心的時(shí)候建立信心、信心不足的時(shí)候增強(qiáng)信心，并由此引導(dǎo)投資者行為。因此，應(yīng)把資本市場(chǎng)預(yù)期管理的立足點(diǎn)放在對(duì)信息的管理上。首先，要進(jìn)一步提高貨幣及相關(guān)政策信息的開放透明，做到目標(biāo)透明、決策透明、執(zhí)行透明和預(yù)測(cè)透明。其次要拿捏好政策信息公開透明的度，做到既準(zhǔn)確把握信息披露的時(shí)機(jī)，又合理控制信息披露的清晰度。最后，要提高政策信息的公信力，做到內(nèi)容的連貫性、一致性、可預(yù)期性和權(quán)威性。政策信息不能朝令夕改，不同金融調(diào)控部門之間對(duì)政策信息的解讀和執(zhí)行，不能相互沖突，否則投資者將無所適從。