1月4日，財新公布的去年12月制造業(yè)PMI指數(shù)為48.2，大幅低于市場預(yù)期的48.9。作為先行經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一，制造業(yè)PMI指數(shù)極度疲弱顯示中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，前期的政策效果并不明顯。

　　去年12月以來工業(yè)品反彈的邏輯在于投資者認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)一定改善，特別是在國家統(tǒng)計局公布2015年11月汽車產(chǎn)量增速同比增加16%，累計同比增加1.4%之后，投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)總量會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。但是新公布的PMI數(shù)據(jù)證偽了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，工業(yè)品價格1月4日應(yīng)聲回落。

　　筆者認(rèn)為，僅憑PMI數(shù)據(jù)還不能斷言復(fù)蘇受阻，工業(yè)品價格進(jìn)入休整期。若未來幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，工業(yè)品價格較大概率會觸及前期低點(diǎn)。

　　近日，豆類油脂價格也出現(xiàn)小幅回落，主要原因是南美大豆種植區(qū)天氣良好，部分地區(qū)澇災(zāi)并未顯著影響產(chǎn)量預(yù)期。只要南美大豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，CBOT大豆價格就很難突破1000美分/蒲式耳，豆類油脂整體上難以擺脫底部振蕩態(tài)勢。

　　受嚴(yán)重厄爾尼諾現(xiàn)象影響，投資者普遍預(yù)期未來幾個月東南亞棕櫚油月度產(chǎn)量將大幅回落，但是這也需要數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。豆油與棕櫚油已經(jīng)反彈至前期壓力位，技術(shù)上有調(diào)整的需求。整體上，豆類油脂亦進(jìn)入反彈后的休整期。

　　中國股市開始呈現(xiàn)出疲弱態(tài)勢，1月4日股市觸發(fā)熔斷，提前休市。冰凍三日，非一日之寒。股票價格短期與資金面、市場情緒有關(guān)，但長期不會脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利。

　　股市回落不是中國特有的現(xiàn)象，而是全球的普遍現(xiàn)象。美國、歐洲、日本和其他新興國家股市都出現(xiàn)回落，只不過幅度不同。2015年年初美國道瓊斯指數(shù)為17823點(diǎn)，年末收盤為17590點(diǎn)，跌幅為1.31%。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能尚可的情況下，美國股市尚收跌，這讓投資者開始深刻反思中國股市。

　　從經(jīng)濟(jì)邏輯來看，在美聯(lián)儲加息并且不再擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表之后，全球流動性極度寬松的環(huán)境逐漸逆轉(zhuǎn)，未來風(fēng)險資產(chǎn)價格將受到進(jìn)一步的壓制。

　　人民幣貶值、中國股市回落和工業(yè)品價格回落只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷問題的三種表現(xiàn)。股市波動率如此之大的主要原因是中國股市的估值在全球最高，投資者購買股票主要基于樂觀預(yù)期，一旦預(yù)期改變，恐慌性心理就容易占據(jù)主導(dǎo)地位。簡而言之，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲弱和中國央行降息空間有限是中國股市上行乏力的根源。

　　此外，技術(shù)上60日均線是牛熊的分水嶺，跌破60日均線就意味著中期牛市已經(jīng)結(jié)束。但在政府的呵護(hù)下，股市暴跌是不可以持續(xù)的。

　　總的來說，近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證偽經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的判斷，大宗商品階段性反彈后進(jìn)入休整期，滬深300主力合約價格較大概率在3200—3650點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行。