新年伊始，在制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷、泰國(guó)原料膠水創(chuàng)新低、下游需求行業(yè)前景不佳的多重利空因素打擊下，1月4日，國(guó)內(nèi)滬膠期貨市場(chǎng)迎來(lái)“開(kāi)門(mén)綠”行情，滬膠主力1605合約大幅重挫4%以上，期價(jià)重新回落至10100元/噸整數(shù)關(guān)口附近。目前來(lái)看，投資者對(duì)前期利多預(yù)期的炒作顯然缺乏對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供需的認(rèn)識(shí)，同時(shí)也忽略了宏觀面因素的考量，預(yù)計(jì)未來(lái)滬膠1605合約將重新回歸下跌趨勢(shì)中。

海外產(chǎn)膠國(guó)的原料供給充裕

雖說(shuō)眼下國(guó)內(nèi)云南天膠產(chǎn)區(qū)已經(jīng)全面停割，海南產(chǎn)區(qū)也僅有少量國(guó)有農(nóng)場(chǎng)在割膠，天膠產(chǎn)出非常有限，整個(gè)市場(chǎng)的全乳膠供給也不足，但是海外產(chǎn)膠國(guó)依然處于割膠狀態(tài)，從而對(duì)國(guó)內(nèi)天膠市場(chǎng)形成有效補(bǔ)充。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年11月，我國(guó)進(jìn)口天膠為26.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比增長(zhǎng)25%，較10月凈增約5.3萬(wàn)噸。

目前泰國(guó)天膠產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，原料供給放量，再加上政府對(duì)膠農(nóng)補(bǔ)貼刺激割膠積極性，導(dǎo)致原料價(jià)格走低。據(jù)了解，近日泰國(guó)原料市場(chǎng)收購(gòu)價(jià)格加速下跌，已跌破去年的收購(gòu)價(jià)。然而，我國(guó)臨近春節(jié)，輪胎企業(yè)的備貨積極性不高，終端重卡需求不振，原料庫(kù)存堆高。因此，在原料供給充裕的背景下，產(chǎn)膠國(guó)高產(chǎn)威脅將令我國(guó)天膠市場(chǎng)供需失衡格局長(zhǎng)期存在。

國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力被削弱

由于我國(guó)天膠需求對(duì)外依存度高達(dá)80%，換言之，國(guó)內(nèi)大部分輪胎企業(yè)均需采購(gòu)煙片膠和標(biāo)膠用于生產(chǎn)制造，而海外膠計(jì)價(jià)貨幣卻以美元為主，采購(gòu)成本將面臨大幅上漲的壓力，并且這種成本抬升很難向下游行業(yè)轉(zhuǎn)嫁，其背后的原因主要有以下兩個(gè)方面：

一方面，由于近兩年在國(guó)際市場(chǎng)上，海外國(guó)家紛紛出臺(tái)反傾銷(xiāo)和反調(diào)查措施，聯(lián)袂絞殺中國(guó)輪胎，導(dǎo)致內(nèi)地企業(yè)的輪胎制成品在國(guó)際舞臺(tái)上舉步維艱，市場(chǎng)份額縮水嚴(yán)重，銷(xiāo)量顯著回落。另一方面，轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因?yàn)楫a(chǎn)成品內(nèi)銷(xiāo)以人民幣結(jié)算，導(dǎo)致原料端和成品端出現(xiàn)匯率差風(fēng)險(xiǎn)，而在重卡銷(xiāo)量大幅萎縮之下，內(nèi)部消化變得越來(lái)越困難，成本轉(zhuǎn)嫁幾乎無(wú)望。因此，未來(lái)輪胎企業(yè)不僅競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)被大幅削弱，生存狀態(tài)也會(huì)堪憂，對(duì)天膠的需求也將進(jìn)一步萎縮。

制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷制約滬膠反彈

當(dāng)下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷制約商品價(jià)格企穩(wěn)反彈。我們可以看到，2015年12月官方公布的制造業(yè)PMI為49.7%，雖然環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍在榮枯分水嶺的下方運(yùn)行。與此同時(shí)，中國(guó)12月財(cái)新制造業(yè)PMI錄得48.2，連續(xù)第10個(gè)月低于50榮枯線，凸顯中國(guó)制造業(yè)運(yùn)行繼續(xù)放緩的趨勢(shì)，低迷格局未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)仍舊面臨較大的下行壓力。

我們從分項(xiàng)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)采購(gòu)整體收縮率明顯，同時(shí)銷(xiāo)量下降也導(dǎo)致成品庫(kù)存出現(xiàn)輕微積壓，暗示著國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)也面臨需求萎縮、原料庫(kù)存攀升的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而不利于后市滬膠企穩(wěn)反彈。

整體來(lái)看，首先，天膠供給端依然面臨較大的壓力，產(chǎn)膠國(guó)高產(chǎn)令天膠供需失衡格局長(zhǎng)期存在；其次，面對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)前景堪憂的現(xiàn)狀，未來(lái)滬膠期價(jià)存在重回跌勢(shì)格局的可能；最后，在國(guó)內(nèi)制造業(yè)處于低迷的環(huán)境下，工業(yè)生產(chǎn)原料采購(gòu)依然乏力，難以給滬膠有力支撐。我們由此認(rèn)為，后期滬膠1605合約料振蕩下探，建議投資者維持偏空思路。