新年開(kāi)局，股市表現(xiàn)并不理想。然而，經(jīng)歷了市場(chǎng)接連兩個(gè)交易日的持續(xù)非理性波動(dòng)行情之后，市場(chǎng)的投資信心也幾乎降至了冰點(diǎn)。

對(duì)于1月4日的股市暴跌走勢(shì)，不少人把問(wèn)題直指到熔斷機(jī)制身上。對(duì)此，中國(guó)版的熔斷機(jī)制，也再度受到了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

不可否認(rèn)，在中國(guó)版熔斷機(jī)制推出首日，股市就以大幅下挫的走勢(shì)結(jié)束了當(dāng)天的行情。與此同時(shí)，在滬深300指數(shù)跌幅超過(guò)5%的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)之際，熔斷機(jī)制7%的熔斷閥值亦在某種程度上起到了助跌市場(chǎng)指數(shù)的影響。由此一來(lái)，熔斷機(jī)制卻間接助跌了全天的市場(chǎng)行情。

然而，對(duì)于熔斷機(jī)制的推出，其本質(zhì)意義還是在于為市場(chǎng)提供一段“冷靜期”，并試圖讓不理性的市場(chǎng)冷靜下來(lái)。但是，鑒于中國(guó)版的熔斷機(jī)制，其設(shè)計(jì)規(guī)則的不合理，尤其是建立在漲跌停板制度的基礎(chǔ)之上，由此也容易讓中國(guó)版熔斷機(jī)制起到了負(fù)面影響的效果。

顯然，在股市單邊非理性下挫的過(guò)程中，7%的熔斷閥值設(shè)置，就顯得有點(diǎn)“多此一舉”了。究其原因，一方面是市場(chǎng)以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù)，而該指數(shù)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于中小創(chuàng)業(yè)板等其余主要市場(chǎng)指數(shù)，由此也弱化了熔斷的效果；另一方面，當(dāng)滬深300指數(shù)跌幅達(dá)到7%的水平時(shí)，往往也會(huì)預(yù)示著市場(chǎng)中多數(shù)股票已基本處于跌停的位置之上。由此可見(jiàn)，在多數(shù)股票身處跌停的大環(huán)境下，再行實(shí)施熔斷，其效果也將會(huì)大打折扣。

退一步來(lái)說(shuō)，在當(dāng)天市場(chǎng)拋壓沒(méi)有得到有效釋放之際，很可能會(huì)將當(dāng)天的市場(chǎng)拋壓延遲至下一個(gè)交易日進(jìn)行釋放。對(duì)此，我們可以回顧1月5日的市場(chǎng)行情，在市場(chǎng)拋壓延后釋放的壓力之下，市場(chǎng)極可能會(huì)出現(xiàn)大幅低開(kāi)的走勢(shì)。期間，如沒(méi)有外力的提振，則市場(chǎng)很可能會(huì)輕易觸及5%的熔斷閥值。更有甚者，在觸發(fā)5%熔斷停止交易之后，龐大的拋壓很可能直接把市場(chǎng)推向了7%的熔斷閥值，并一直停止交易至收市。由此可見(jiàn)，如此反復(fù)，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的沖擊影響。

因此，筆者認(rèn)為，在特殊的市場(chǎng)環(huán)境之下，國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)干預(yù)就顯得特別關(guān)鍵。

或許，有觀點(diǎn)認(rèn)為，在未來(lái)市場(chǎng)化改革的大趨勢(shì)下，讓市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自身調(diào)節(jié)是很有必要的。但是，按照中國(guó)股市自身的運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，在特殊的市場(chǎng)環(huán)境之下，如果任由市場(chǎng)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，則其卻很難達(dá)到迅速修正的效果。相反，在極端的市場(chǎng)環(huán)境之下，國(guó)家隊(duì)適度進(jìn)行入場(chǎng)干預(yù)，卻往往容易防止市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)，起到了至關(guān)重要的影響。

事實(shí)上，回顧去年6月至8月期間爆發(fā)的股災(zāi)風(fēng)波，期間市場(chǎng)一度陷入了流動(dòng)性危機(jī)風(fēng)波之中。然而，在市場(chǎng)投資信心陷入絕境之際，國(guó)家隊(duì)的入場(chǎng)卻給當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)起到了本質(zhì)性的穩(wěn)定影響。

正如去年8月14日晚間，證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)表態(tài)稱，“今后若干年，中國(guó)證券金融股份有限公司不會(huì)退出，其穩(wěn)定市場(chǎng)的職能不變，但一般不入市操作，當(dāng)市場(chǎng)劇烈異常波動(dòng)，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用?！?/p>

由此可見(jiàn)，站在證監(jiān)會(huì)的角度思考，在特殊的市場(chǎng)環(huán)境之下，國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)干預(yù)還是會(huì)有所預(yù)期的。與此同時(shí)，還會(huì)從很大程度上給市場(chǎng)傳遞了持續(xù)穩(wěn)定的信號(hào)，利于市場(chǎng)的逐步企穩(wěn)。顯然，在特殊的情況下，國(guó)家隊(duì)適度入場(chǎng)干預(yù)還是顯得很有必要。