2016年伊始，A股市場(chǎng)觸發(fā)二次熔斷以及人民幣匯率波動(dòng)加劇，將逐漸改變大宗商品的內(nèi)外格局和交易模式。

　　以往閉著眼睛做金屬跨市正向套利的時(shí)代過(guò)去了，在人民幣持續(xù)貶值的背景下，是否又能放心地做金屬跨市反向套利了呢？我們認(rèn)為，在人民幣匯率日益波動(dòng)的當(dāng)下，人民幣兌美元的匯率走勢(shì)逐漸成為影響金屬跨市套利的主要因素。

　　進(jìn)入21世紀(jì)，以中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家對(duì)大宗商品的需求日益攀升，而且高盛適時(shí)提出“金磚四國(guó)”的概念，大宗商品開(kāi)始了一輪為期8年的上漲行情。另外，加入世貿(mào)組織的中國(guó)也進(jìn)入了外貿(mào)發(fā)展的黃金時(shí)代，在此期間，對(duì)有色金屬稀缺的中國(guó)而言，在期貨市場(chǎng)做金屬的跨市正向套利是個(gè)不錯(cuò)的選擇。不過(guò)，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，中國(guó)“四萬(wàn)億”刺激政策的出臺(tái)及美國(guó)QE政策的連番釋放，讓全球進(jìn)入貨幣寬松時(shí)代。在此背景下，中國(guó)對(duì)人民幣的維穩(wěn)承諾和中美市場(chǎng)利率差，讓人們看到了從工業(yè)品到農(nóng)產(chǎn)品的商品套利與套匯機(jī)會(huì)。

　　就目前而言，2015年已去，美元步入加息周期，而非美貨幣仍將寬松。我們可以預(yù)見(jiàn)，2016年是各國(guó)貨幣價(jià)值波動(dòng)之年，匯率的擾動(dòng)將使得大宗商品的跨市套利出現(xiàn)更大波動(dòng)，跨市套利的交易周期將趨短，交易機(jī)會(huì)將從實(shí)物貿(mào)易市場(chǎng)走到流動(dòng)性更快的期貨市場(chǎng)。目前雖然人民幣匯率波動(dòng)加劇，但波動(dòng)幅度也許低于市場(chǎng)預(yù)期。如此一來(lái)，我們不建議做商品跨市套利，如果需要做，可直接在港交所進(jìn)行人民幣貨幣期貨的投機(jī)交易。

　　另外，由于各金屬品種的金融屬性不同，在匯率波動(dòng)的作用下，各金屬品種顯現(xiàn)出不同的投資機(jī)會(huì)和波動(dòng)特色。作為中國(guó)一大出口金屬品種鋁，其跨市反向套利更值得關(guān)注。同時(shí)，作為今年上線的金屬新品種滬鎳，在歷經(jīng)開(kāi)局期的振蕩和制度完善期后，由于其價(jià)值屬性，后市將不斷地部分替代銅的融資功能，并在貿(mào)易價(jià)差利得和資本套利上復(fù)制和實(shí)行改善后銅的貿(mào)易模式，因而跨市正向套利機(jī)會(huì)也將顯現(xiàn)。

　　整體來(lái)看，在跨市套利中，匯率的影響日益突出。那么該如何主動(dòng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，單純地抓住同一商品在不同市場(chǎng)的波動(dòng)機(jī)會(huì)呢？我們認(rèn)為，如果交易周期足夠短，自然可以忽略匯率因素；如果是搭配實(shí)物貿(mào)易的期貨跨市套利，則可利用銀行的NDF進(jìn)行鎖匯操作；如果是單一期貨層面的跨市套利操作，利用港交所的人民幣貨幣期貨來(lái)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，則能更靈活便捷地實(shí)現(xiàn)操作，從而提高交易的效率和操作性。

　　我們認(rèn)為，進(jìn)入2016年，金屬期貨或有更大的波動(dòng)，其跨市套利則更加需要關(guān)注外匯走勢(shì)，同時(shí)外匯對(duì)沖方式也顯得必不可少。