期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.99， 投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)改善

2006年1月6日，白糖期貨合約在鄭商所掛牌交易。彈指一揮間，10年時(shí)間很快過(guò)去。隨著我國(guó)食糖年進(jìn)口數(shù)量翻倍增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)缺糖的日子一去不復(fù)返。當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)糖的市場(chǎng)主導(dǎo)地位被削弱，全行業(yè)深陷虧損泥潭不能自拔。誰(shuí)運(yùn)用了期貨市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)和期貨市場(chǎng)工具，誰(shuí)就多了生存下去的一分希望。

如今，鄭糖期價(jià)已成為國(guó)內(nèi)糖市風(fēng)向標(biāo)，期現(xiàn)貨糖價(jià)相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.99，產(chǎn)業(yè)鏈上的實(shí)體企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)和靈活運(yùn)用期貨工具進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售、采購(gòu)、套保、融資等交易模式已十分成熟，鄭糖期市和國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)在過(guò)去10年里同舟共濟(jì)，取得了雙贏。未來(lái)，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要鄭糖期市與整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步融合。

制糖企業(yè)的好日子結(jié)束了

2006年國(guó)內(nèi)食糖行業(yè)可以用“甜蜜的事業(yè)”來(lái)形容，制糖企業(yè)、貿(mào)易商等的日子過(guò)得很不錯(cuò)，雖然白糖期貨合約上市交易，但對(duì)食糖行業(yè)并沒(méi)有產(chǎn)生太大影響，很多糖商對(duì)這一新生事物不了解、不熟悉，也不想去了解和熟悉。

當(dāng)時(shí)，鄭商所和期貨中介機(jī)構(gòu)在產(chǎn)區(qū)舉辦了很多次期貨知識(shí)講座，也有大量的專(zhuān)業(yè)人士無(wú)數(shù)次深入制糖企業(yè)講解利用期貨工具降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的好處，但仍有不少制糖企業(yè)和貿(mào)易商不愿意嘗試。鄭商所公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年鄭糖日均成交量?jī)H為12.18萬(wàn)手（單邊，下同），日均持倉(cāng)量?jī)H為5.61萬(wàn)手。

尤其是自2010年以來(lái)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)持續(xù)多年下跌，導(dǎo)致很多制糖和貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，一些制糖企業(yè)由于資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)，貿(mào)易企業(yè)也不敢采購(gòu)和囤積。

據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2013/2014榨季國(guó)內(nèi)食糖行業(yè)虧損96億元，2014/2015榨季仍然處于虧損狀態(tài)。更為重要的是，蔗農(nóng)收入難以得到保障，不僅甘蔗收購(gòu)價(jià)大幅下跌，并且甘蔗款被大量拖欠，農(nóng)民種蔗積極性嚴(yán)重受挫，國(guó)內(nèi)食糖供給受到威脅。中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年全國(guó)共拖欠蔗民甘蔗款50億元。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，在國(guó)內(nèi)糖市供求關(guān)系和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生實(shí)質(zhì)變化時(shí)，由于很多涉糖企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式?jīng)]有及時(shí)跟上市場(chǎng)發(fā)展的步伐，沒(méi)有主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)的變化，這讓他們陷入了困境，在經(jīng)營(yíng)中處于不利地位。

另一方面，鄭糖市場(chǎng)規(guī)模在不斷地?cái)U(kuò)大，鄭糖期價(jià)在較短的時(shí)間內(nèi)就成為國(guó)內(nèi)糖市風(fēng)向標(biāo)，其漲跌和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求狀況、國(guó)際糖市變動(dòng)趨勢(shì)、進(jìn)口糖與走私糖數(shù)量的增減、產(chǎn)區(qū)蔗農(nóng)的種植意向以及糖料產(chǎn)量的增減等息息相關(guān)，對(duì)實(shí)體企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上的引導(dǎo)、提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)工具等作用越來(lái)越明顯。

與此同時(shí)，以往全國(guó)糖市長(zhǎng)期缺乏有代表性的主流價(jià)格，制糖企業(yè)生產(chǎn)與銷(xiāo)售食糖、貿(mào)易商和用糖企業(yè)采購(gòu)食糖以及如何定價(jià)，更沒(méi)有信息渠道去了解國(guó)際糖市情況等市場(chǎng)現(xiàn)象消失。而隨著鄭糖期貨倉(cāng)單融資等業(yè)務(wù)的廣泛開(kāi)展以及實(shí)體企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售、采購(gòu)等交易模式的成熟等，運(yùn)用期貨工具為企業(yè)經(jīng)營(yíng)服務(wù)已成為趨勢(shì)，大多數(shù)制糖企業(yè)和貿(mào)易商等開(kāi)始積極參與鄭糖期貨交易，并且很多涉糖企業(yè)利用鄭糖期市這一平臺(tái)渡過(guò)了難關(guān)。

據(jù)了解，2006—2010年，鄭糖交易量與持倉(cāng)量增減變化雖然較大，但穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)一直沒(méi)有改變，2011年以來(lái)，鄭糖市場(chǎng)呈現(xiàn)出成交活躍、持倉(cāng)穩(wěn)定的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。值得市場(chǎng)關(guān)注的是，2015年1—10月，鄭糖日均成交量再上一個(gè)新臺(tái)階，達(dá)到72.78萬(wàn)手，較2014年增長(zhǎng)82%。2015年11月鄭糖日均成交量增長(zhǎng)至113.49萬(wàn)手，日均持倉(cāng)量達(dá)到69.24萬(wàn)手。

期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)高

2006—2011年，國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨糖價(jià)明顯受到甘蔗生長(zhǎng)周期的影響，呈現(xiàn)出“三年漲三年跌”的周期性運(yùn)行規(guī)律。2011年糖價(jià)漲至8000元/噸左右以后，國(guó)內(nèi)糖市開(kāi)始進(jìn)入新周期，此時(shí)進(jìn)口糖對(duì)國(guó)內(nèi)糖市的影響力增強(qiáng)，其憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)不但搶占了國(guó)產(chǎn)糖的市場(chǎng)份額，打壓了國(guó)內(nèi)糖價(jià)，而且還改變了國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨糖價(jià)的運(yùn)行規(guī)律。2014年以來(lái)，國(guó)產(chǎn)糖持續(xù)減少的影響顯現(xiàn)，進(jìn)口糖數(shù)量被有關(guān)部門(mén)嚴(yán)格管控，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響糖價(jià)漲跌的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，但最終各種因素的合力在鄭糖期市得到充分展示。有關(guān)機(jī)構(gòu)的研究顯示，2006年以來(lái)，國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨糖價(jià)相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.99，這意味著鄭糖市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好，鄭糖期價(jià)成為現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。

令人關(guān)注的是，近年來(lái)參與鄭糖市場(chǎng)的法人客戶(hù)不斷增加，其交易量和持倉(cāng)量穩(wěn)中有升，鄭糖期市的投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)得到改善。據(jù)記者了解，當(dāng)前鄭糖期市法人客戶(hù)的成交量和持倉(cāng)量占比與絕對(duì)量逐漸提升，2015年10月，鄭糖期市的法人客戶(hù)日均成交量和持倉(cāng)量分別為38.02萬(wàn)手和23.61萬(wàn)手，占當(dāng)月日均成交量和持倉(cāng)量的33.84%和41.46%。

對(duì)于涉糖企業(yè)來(lái)說(shuō)，借助期貨工具可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)健。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，鄭糖期市在幫助涉糖企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)方面發(fā)揮了重要作用。目前，在國(guó)內(nèi)年產(chǎn)糖量超過(guò)10萬(wàn)噸的企業(yè)和年加工原糖量超過(guò)10萬(wàn)噸的企業(yè)中，有超過(guò)90%的企業(yè)都在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套保業(yè)務(wù)操作；在年貿(mào)易量超過(guò)50萬(wàn)噸的企業(yè)中，有80%的企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了雙向套保業(yè)務(wù)操作。

據(jù)記者了解，一些涉糖企業(yè)利用期貨市場(chǎng)這一工具，有效抵御了糖價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)承受價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力也顯著增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效益顯著改善。例如，中糧屯河、廣東廣墾糖業(yè)等一批能夠靈活利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)營(yíng)的優(yōu)秀企業(yè)，已被作為鄭商所的“示范點(diǎn)基地”企業(yè)進(jìn)行宣傳推廣。

廣東金嶺糖業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)林水棲告訴記者，近年來(lái)，金嶺糖業(yè)集團(tuán)通過(guò)鄭糖期貨市場(chǎng)等新的市場(chǎng)平臺(tái)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行改進(jìn)和管理，較好地解決了原料、產(chǎn)品采購(gòu)、銷(xiāo)售、保值、融資等問(wèn)題，通過(guò)套期保值操作等規(guī)避了價(jià)格持續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還幫助蔗農(nóng)解決了種什么、如何種，以及如何對(duì)甘蔗定價(jià)等涉農(nóng)問(wèn)題，為一些甘蔗產(chǎn)區(qū)實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)品化、標(biāo)準(zhǔn)化等積累了經(jīng)驗(yàn)。

“近年來(lái)，鄭糖期貨市場(chǎng)發(fā)展迅猛，市場(chǎng)影響力日益擴(kuò)大，制糖企業(yè)利用專(zhuān)業(yè)水平高、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)十分了解的優(yōu)勢(shì)等，完全可以較輕松地在期貨市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品銷(xiāo)售、庫(kù)存保值等期現(xiàn)貨結(jié)合的交易，最大限度地把現(xiàn)貨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期貨市場(chǎng)規(guī)避掉?！绷炙畻f(shuō)，金嶺糖業(yè)集團(tuán)之所以能夠立于不敗之地，并且還不斷發(fā)展壯大——白糖年加工量增長(zhǎng)到60萬(wàn)噸，既有原糖加工也有甘蔗壓榨生產(chǎn)線，還發(fā)展了甘蔗種植基地等，重要的一點(diǎn)就是企業(yè)充分利用鄭糖期貨市場(chǎng)，通過(guò)賣(mài)出與買(mǎi)入套保操作等規(guī)避了行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，取得了較好的效益。

此外，記者了解到，隨著期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展，制糖企業(yè)在傳統(tǒng)簡(jiǎn)單的買(mǎi)入、賣(mài)出套期保值業(yè)務(wù)之外，還可以積極嘗試倉(cāng)單交易、質(zhì)押、賣(mài)斷等新業(yè)務(wù)模式，做到“一魚(yú)多吃”，一次套保，多次利用。但萬(wàn)變不離其宗，目的都是服務(wù)好企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。在資金流、庫(kù)容使用和倉(cāng)單價(jià)值最大化方面，制糖企業(yè)還可以充分利用企業(yè)與倉(cāng)儲(chǔ)單位、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的良好業(yè)務(wù)關(guān)系，不斷學(xué)習(xí)使用期貨市場(chǎng)新工具，有效實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)工具多樣化。

利用期市信息對(duì)稱(chēng)性進(jìn)行調(diào)控

2015年年末召開(kāi)的中央農(nóng)村工作會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，要加強(qiáng)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，當(dāng)前的重點(diǎn)是農(nóng)產(chǎn)品去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板。通過(guò)發(fā)展適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)、開(kāi)展社會(huì)化服務(wù)等，降低生產(chǎn)成本，提高農(nóng)業(yè)效益和競(jìng)爭(zhēng)力。加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等農(nóng)業(yè)供給的薄弱環(huán)節(jié)，增加市場(chǎng)緊缺農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)。

云南中糖發(fā)展有限公司總經(jīng)理黃宇飛表示，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，我國(guó)食糖產(chǎn)業(yè)和其他農(nóng)產(chǎn)品一樣，面臨著“上有天花板，地板節(jié)節(jié)高”的窘境。供給側(cè)改革的提出使得業(yè)內(nèi)十分重視食糖的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。他說(shuō)：“食糖是全球各國(guó)政府的控制性商品，保持一定的自給率，適度進(jìn)口補(bǔ)充是各國(guó)政府的基本國(guó)策。目前，我國(guó)食糖產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀是，一方面國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本高企，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量無(wú)法滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)消費(fèi)量；另一方面政府擁有大量的儲(chǔ)備糖，進(jìn)口加工產(chǎn)能過(guò)剩。如何通過(guò)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)改革來(lái)實(shí)現(xiàn)我國(guó)食糖產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展是我國(guó)糖業(yè)界面臨的重大課題?！?/p>

從我國(guó)食糖市場(chǎng)的供給側(cè)來(lái)看，其組成為國(guó)產(chǎn)糖、進(jìn)口加工糖、國(guó)儲(chǔ)糖，以及非法走私糖。其中，國(guó)產(chǎn)糖和進(jìn)口加工糖是主要的日常供應(yīng)源。由于國(guó)產(chǎn)糖的生產(chǎn)特征是季產(chǎn)年銷(xiāo)，具有強(qiáng)烈的季節(jié)特征，而進(jìn)口加工糖可以常年加工，所以如果有關(guān)部門(mén)對(duì)照當(dāng)年的平衡表，并按照缺口量控制進(jìn)口量，且在進(jìn)口時(shí)間上進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控，那么完全可以實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)的目的。至于國(guó)儲(chǔ)糖的收放，更容易控制自如。

黃宇飛認(rèn)為，我國(guó)食糖供給側(cè)的結(jié)構(gòu)改革相對(duì)而言比較簡(jiǎn)單，即以國(guó)產(chǎn)糖的供應(yīng)量為基數(shù)，預(yù)判當(dāng)年食糖消費(fèi)量，缺口由進(jìn)口加工糖彌補(bǔ)，國(guó)儲(chǔ)糖作為量的杠桿調(diào)節(jié)器使用，嚴(yán)打走私糖。與此同時(shí)，在當(dāng)前土地流轉(zhuǎn)存在困難的情況下，還要提倡境外種植甘蔗國(guó)內(nèi)榨糖，大力降低產(chǎn)品成本。

在黃宇飛看來(lái)，編制當(dāng)年的產(chǎn)品平衡表是決定調(diào)節(jié)的關(guān)鍵所在，更為重要的是，鄭糖市場(chǎng)是一個(gè)信息對(duì)稱(chēng)平臺(tái)，交易者通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研、分析、判斷已經(jīng)提早對(duì)于未來(lái)的糖市發(fā)展趨勢(shì)有了比較領(lǐng)先的判讀，利用好期貨市場(chǎng)的信息對(duì)稱(chēng)性和趨勢(shì)領(lǐng)先性特征進(jìn)行組合調(diào)節(jié)是非常有效的利器。