2015年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱，美國經(jīng)濟(jì)在全球通縮的泥淖中一枝獨(dú)秀，貴金屬經(jīng)歷幾次“過山車”之后穩(wěn)步下行。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至去年12月 21 日，倫敦金年度累計(jì)跌幅約9%，最低觸及1046.4美元/盎司，為2010年以來的新低。

展望2016年貴金屬市場，在美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期、歐元區(qū)繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策、新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足以及潛在風(fēng)險(xiǎn)增加等因素的影響下，不少市場人士認(rèn)為，2016年貴金屬價格或“命途多舛”。

美歐經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)“分道揚(yáng)鑣”

經(jīng)過一年多的“放風(fēng)”，美聯(lián)儲選擇在去年12月議息會議上加息25個基點(diǎn)，但黃金聞風(fēng)不跌反漲，恐慌情緒并未出現(xiàn)。實(shí)際上，不少市場人士認(rèn)為，在加息預(yù)期炒作一年多之后，美聯(lián)儲首次加息可能產(chǎn)生的利空作用早被消化得差不多了，但這并不意味著美聯(lián)儲加息對金價“束手無策”，市場開始把目光轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲加息的路徑上。

中信期貨研究咨詢部認(rèn)為，首次加息意味著美聯(lián)儲貨幣政策正式從寬松轉(zhuǎn)為收緊，黃金階段反彈行情結(jié)束后，將緩慢開啟下行周期。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息步伐將“先慢后快”，金價也會出現(xiàn)相應(yīng)表現(xiàn)。

中信期貨年報(bào)認(rèn)為，美國和非美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)決定金價?！包S金階段性反彈的主要原因是通脹回升，通脹回升會使得加息放緩，實(shí)際利率下降。一般而言，實(shí)際利率背后是名義利率和通脹的賽跑，而這一次則表現(xiàn)為美國和非美經(jīng)濟(jì)相對強(qiáng)弱。如果在美聯(lián)儲再次加息前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、油價反彈，那么金價將出現(xiàn)更強(qiáng)勁的反彈。若全球經(jīng)濟(jì)仍呈美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀的格局，那么金價將加速下行。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也是影響金價的重要因素。去年12月3日，歐洲央行宣布降息，將存款利率降低10個基點(diǎn)，至-0.3%，同時，將購買資產(chǎn)計(jì)劃時間延續(xù)到2017年3月甚至更長，每月資產(chǎn)采購額則維持在600億歐元不變。國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，“2016年歐洲央行貨幣寬松力度可能繼續(xù)加大”。

針對歐洲央行量化寬松舉措，宏源期貨年報(bào)認(rèn)為，歐洲央行版 QE 產(chǎn)生了比較好的刺激效果，但隨著時間推移，在全球經(jīng)濟(jì)普遍疲弱的環(huán)境中，QE 效果會逐漸減弱。中信期貨年報(bào)認(rèn)為，“歐元區(qū)貨幣政策和財(cái)政政策不統(tǒng)一問題由來已久，各國經(jīng)濟(jì)分化仍然嚴(yán)重，難以形成合力，同時，歐洲不得不面對敘利亞局勢及其派生出來的難民潮問題。痼疾未愈，又添新愁，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、泡沫擠盡的過程相比美國而言會更加漫長和曲折”。

華安期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2016年上半年，歐洲央行繼續(xù)寬松貨幣的可能性較大，歐美貨幣政策差異暫難改變，歐元階梯式貶值趨勢不改，歐元兌美元匯率處于相對弱勢。

新興市場經(jīng)濟(jì)增長動能不足

新興市場在2008年金融危機(jī)之前一直扮演著全球經(jīng)濟(jì)“火車頭”的角色，在金融危機(jī)爆發(fā)后的最初一段時間甚至堪稱“救世主”，但仍難抵歐美兩大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)長期低迷的拖累，需求逐漸走弱，供應(yīng)過剩亟待消化，新興市場經(jīng)濟(jì)增速開始放緩。宏源期貨年報(bào)認(rèn)為，2016 年，在沒有新動能的支持下，全球經(jīng)濟(jì)仍將處于低位休整。

2015 年新興市場經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，成為拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個重要因素。東證期貨年報(bào)預(yù)計(jì)，2016年中國可能是新興市場風(fēng)險(xiǎn)的主要來源?！爸袊娘L(fēng)險(xiǎn)來源主要來自人民幣貶值預(yù)期。一方面，中美貨幣政策和基本面差異，使得中國不太可能跟隨美國的加息政策，大量套利資金流出中國的趨勢不會改變，人民幣必然面臨貶值預(yù)期；另一方面，歐元和日元已經(jīng)走弱，人民幣的相對強(qiáng)勢會加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱之勢，因此也有貶值的需求”。

中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，投資、出口持續(xù)下行，消費(fèi)緩慢增長。投資受房地產(chǎn)拖累持續(xù)下行，而制造業(yè)投資在供給側(cè)改革的推動下處于產(chǎn)能整合階段。受人口紅利下跌影響，進(jìn)出口持續(xù)負(fù)增長。中信期貨年報(bào)總結(jié)，“消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度正在穩(wěn)定增長，但消費(fèi)增長主要依靠消費(fèi)意愿提升、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及收入增長，消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)新驅(qū)動力的過程是緩慢的”。作為黃金消費(fèi)大國，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩對全球黃金消費(fèi)格局的影響顯而易見。

除了新興市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能不足所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，2016年地緣政治也可能成為全球資本市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對黃金市場而言，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推升市場避險(xiǎn)情緒，從而在一定程度上利好金價。不過，從歷史來看，發(fā)生在美國本土或者與美國相關(guān)的恐怖襲擊對金價的刺激作用較強(qiáng)，而發(fā)生在美國以外的風(fēng)險(xiǎn)事件的利好作用持續(xù)時間相對較短、程度有限。

基本面趨于弱平衡

黃金供給主要由礦產(chǎn)金與再生金兩部分構(gòu)成，礦產(chǎn)金供給相對平穩(wěn)，再生金供給受價格影響較大。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2015年前三季度，全球黃金總供應(yīng)量為3217噸，較去年同期增加14.6噸。其中，礦產(chǎn)金供給量保持穩(wěn)定增長，前三季度增加3.3噸，至2361噸；再生金的供給較去年增加11.3噸，至856噸。

有市場人士指出，近年來許多新礦山已達(dá)到或接近其全部產(chǎn)出潛力，因此礦山產(chǎn)量增速將趨于放緩，后期實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長變得愈加困難。

從黃金需求方面來看，世界黃金協(xié)會統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度黃金總需求為3109.5噸，較上年同期減少30.8噸，其中金飾首飾消費(fèi)1750.2噸，占比56.29%，較上年同期回升0.62%；工業(yè)和牙科消費(fèi)249.4噸，占比8.02%，較上年同期減少0.58%；電子業(yè)消費(fèi)198.1噸，占比6.37%，較上年同期減少0.15%；投資總計(jì)消費(fèi)684噸，占比22%，較上年同期上升0.94%。

宏源期貨年報(bào)認(rèn)為，進(jìn)入 2016 年，在世界經(jīng)濟(jì)疲弱但不斷向恢復(fù)平穩(wěn)增長方向努力的大背景下，黃金飾品需求有望維持恢復(fù)性增長，而黃金投資需求修復(fù)將較為緩慢，工業(yè)需求或繼續(xù)微降。

不同于黃金，白銀供給以伴生礦產(chǎn)為主，主要受到黃金、鉛鋅等相關(guān)品種礦產(chǎn)量的影響。礦產(chǎn)銀供給在過去10年間一直保持較為平穩(wěn)的增長態(tài)勢，再生銀方面，疲弱銀價在很大程度上抑制了再生銀供給。

需求層面，白銀需求中工業(yè)需求占比過半，這或?qū)椭足y在全球經(jīng)濟(jì)爭取全面復(fù)蘇的大背景下獲得更多支持。

基于對 2016 年主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步回穩(wěn)的預(yù)期，宏源期貨年報(bào)表示，對白銀需求端改善有所期待，但由于新興市場經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是制造業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢放緩，需求改善仍將表現(xiàn)為穩(wěn)中微增的狀態(tài)。