周三上證綜指維持在12月23日以來(lái)的弱勢(shì)下行通道中，收盤(pán)小幅收漲9.14點(diǎn)或0.26%，險(xiǎn)守30日均線。但隨著元旦假期的臨近，市場(chǎng)交投再度走低，成交量進(jìn)一步萎縮，多空雙方在3550一線的爭(zhēng)奪或要推遲到元旦后才會(huì)明朗。

近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入12月后出現(xiàn)了一絲暖意，下游的房地產(chǎn)銷(xiāo)售連續(xù)維持在高位，30大城市的周度平均銷(xiāo)售連創(chuàng)年內(nèi)新高。汽車(chē)消費(fèi)維持較高人氣，購(gòu)置稅減免和春節(jié)臨近的雙重效應(yīng)繼續(xù)推升需求。兩大下游需求的旺盛帶動(dòng)了上游高頻數(shù)據(jù)的改善，主要工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)了階段的企穩(wěn)。由于成本端價(jià)格下降的比需求端價(jià)格更快，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)了衰退型改善，從而也潛在提升了短期市場(chǎng)估值，使得市場(chǎng)維持在3400—3650點(diǎn)區(qū)間振蕩格局中。

筆者認(rèn)為，2016年偏向供給側(cè)收縮的政策導(dǎo)向勢(shì)必給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大壓力。從經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，從去庫(kù)存到去產(chǎn)能階段是經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最為脆弱的階段，也是最容易觸發(fā)局部甚至全局金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期。管理層周二提出了央行主導(dǎo)的“宏觀審慎評(píng)估體系”（MPA），有助于央行加強(qiáng)對(duì)整個(gè)金融體系的監(jiān)管和對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的把控。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，2016年上市公司整體利潤(rùn)率還面臨下臺(tái)階的可能，這將壓制股價(jià)上行。

同時(shí)，由于2015年油價(jià)非正常下跌，通脹基期較低，即使假設(shè)2016年原油價(jià)格維持在40美元/桶，預(yù)期的通脹中值也在2.5%左右，加上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)至少加息兩次，對(duì)應(yīng)50BP的預(yù)期，意味著國(guó)內(nèi)利率的下調(diào)空間或僅有50BP，這將進(jìn)一步抑制股價(jià)。

但是與過(guò)去不同的是，隨著人民幣國(guó)際化和市場(chǎng)化的推進(jìn)，筆者預(yù)計(jì)人民幣2016年會(huì)進(jìn)入到持續(xù)溫和的貶值周期中，這將變相推升國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，將內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)下行壓力通過(guò)匯率向外部釋放，其中包括上證綜指在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格也將受益。

筆者發(fā)現(xiàn)，在今年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，上證綜指由于人民幣的貶值反而維持了向上的格局。環(huán)顧全球，受大宗商品需求疲軟拖累的澳大利亞和日本均由于本幣貶值使得國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格維持名義上的牛市。

這種背景有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，也有利于供給側(cè)改革的深化。從歷史上來(lái)看，經(jīng)濟(jì)史中比較典型和成功的供給側(cè)改革——里根經(jīng)濟(jì)學(xué)、撒切爾主義、韓國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡以及中國(guó)上世紀(jì)90年代的改革均是在高通脹格局中完成的，一定的通脹可以刺激產(chǎn)品價(jià)格維持在一定高位，企業(yè)預(yù)期未來(lái)價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，投資意愿更強(qiáng)，不容易造成流動(dòng)性陷阱，貨幣政策的傳導(dǎo)更流暢，可以讓經(jīng)濟(jì)維持名義上的高增速，減稅帶來(lái)的邊際效應(yīng)會(huì)更明顯。但在通縮局面下，由于產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)下跌，企業(yè)預(yù)期價(jià)格或進(jìn)一步下滑，更愿意持幣而非增加投資，流動(dòng)性陷阱從而產(chǎn)生，貨幣政策傳導(dǎo)失效，整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出減少，減稅邊際效應(yīng)幾乎很難體現(xiàn)。

所以，雖然2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更大的下行壓力，貨幣政策空間也較2015年縮窄，但是由于人民幣匯率自由浮動(dòng)的開(kāi)啟，通過(guò)匯率貶值釋放風(fēng)險(xiǎn)的渠道打開(kāi)，上證綜指可望獲得一個(gè)向上的支撐。