鋼鐵業(yè)的寒冬在12月份進一步降溫，杭鋼（半山基地）“熄火”和馬鋼合鋼（長材生產(chǎn)線）停產(chǎn)的消息近日在鋼鐵朋友圈先后被“刷屏”，行業(yè)的虧損額仍在繼續(xù)擴大……除對標挖潛、降本增效等常規(guī)的“御寒之道”之外，部分企業(yè)通過合理使用期貨工具，進一步增強了“抗寒”能力，極大地提高了在寒冬中的“存活率”，期貨市場也成為越來越多鋼鐵生產(chǎn)及相關(guān)企業(yè)關(guān)注的焦點。

12月14日~16日，中國冶金報社組織的鐵礦石期貨調(diào)研組先后與河鋼集團唐鋼公司、河北敬業(yè)集團、山西建邦集團、唐山國豐鋼鐵公司等企業(yè)，就鐵礦石期貨等問題進行了交流，處于去產(chǎn)能周期的鋼鐵企業(yè)正“赤裸裸”地面對著越來越多的風險，亟需提高風險管理的能力和水平。

“去產(chǎn)能”周期

現(xiàn)貨風險加大

國際鋼鐵協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，全球粗鋼產(chǎn)量同比減少2.8%至14.7億噸，我國粗鋼產(chǎn)量同比減少2.2%至7.38億噸；11月份全球的粗鋼產(chǎn)能利用率為66.9%?？梢哉f，全球和中國的鋼鐵業(yè)均已進入了去產(chǎn)能周期，與國外市場能相對較快出清相比，我國的鋼鐵產(chǎn)能退出進程相對緩慢，這也意味著更多的風險———風險的集聚時間長，而釋放過程比較慢，企業(yè)可能將長期面臨生存壓力。

山西建邦集團旗下鐵礦石貿(mào)易公司負責人李東認為，鋼鐵業(yè)去產(chǎn)能的過程將非常漫長，行業(yè)的盈利空間會越來越小，企業(yè)面臨的不確定性將日益增加。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，今年1月~10月份，納入?yún)f(xié)會統(tǒng)計的大中型鋼鐵企業(yè)累計虧損386.38億元，其中主營業(yè)務(wù)虧損720億元，平均銷售利潤率-1.5%；10月份對標企業(yè)噸鋼材平均虧損310元/噸，1月~10月份累計平均虧損126元/噸。

去產(chǎn)能的進程在期貨盤面也得到了反映。“12月初螺紋鋼期貨貼水，對應(yīng)預(yù)期就是鋼鐵行業(yè)需求萎縮，如果不去產(chǎn)能，行業(yè)不會有利潤；鐵礦石期貨貼水對應(yīng)預(yù)期就是鋼鐵行業(yè)未來去產(chǎn)能，需求減少，價格下跌。”李東對《中國冶金報》、中國鋼鐵新聞網(wǎng)記者表示。

與此同時，在現(xiàn)貨價格快速下滑的過程中，企業(yè)面臨的采購風險也在加大。河鋼國際唐山公司原料科科長郝慶增告訴記者，唐鋼今年進口鐵礦石約1500萬噸，面臨的價格風險比較大，以每船貨15萬~20萬噸計算，在30天左右的海運過程中，極端行情下（礦價）能下滑50元/噸以上，每船“漂貨”到港后的虧損額接近1000萬元。

“年初預(yù)計60美元/噸是底，但現(xiàn)在都不敢言底，有時候只能通過現(xiàn)貨市場的拋近月‘漂貨’、買遠月‘漂貨’的形式來降低風險?！焙聭c增說。

河鋼唐鋼公司期貨辦公室主任亓韋濤表示，目前，很多鋼鐵企業(yè)還沒有意識到，單純的現(xiàn)貨其實是一種投機行為，是全風險敞口的，企業(yè)往往更多關(guān)注的是降低成本、改善工藝、提高質(zhì)量、提高售價，還需一個過程來實現(xiàn)利用期貨工具進行風險管理。

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中國鋼材價格指數(shù)（CSPI）不斷下滑，到12月份第三周已降至54.74點，再創(chuàng)有指數(shù)以來的新低。同時，普氏指數(shù)（62%品位）也由年初的約70美元/噸降至目前的40美元/噸，降幅達43%。

鋼鐵業(yè)進入后期貨時代

伴隨著鋼鐵業(yè)去產(chǎn)能的進程，我國的黑色金屬相關(guān)的期貨品種迅速發(fā)展并逐漸成熟，鋼鐵業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已發(fā)生了根本性的變化。自2009年3月，螺紋鋼期貨上市，到隨后的焦煤、焦炭、鐵礦石、熱軋卷板期貨先后掛牌，乃至2014年8月鐵合金期貨上市，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈在期貨市場已逐步完善，基本格局也已形成，期貨的影響力正在日益增強，鋼鐵業(yè)進入后期貨時代。

以大連商品交易所（以下簡稱大商所）的鐵礦石期貨為例，截止今年12月25日，鐵礦石期貨今年累計成交了2.53億手（合253億噸，單邊，下同），成交額9.68萬億元，日均成交是75.23萬手。同時，產(chǎn)業(yè)客戶的參與積極性在逐步提高，產(chǎn)業(yè)客戶成交量占總成交量的9.1%，持倉量占9.3%。

“從客戶數(shù)來看，產(chǎn)業(yè)客戶占總客戶數(shù)的比例較低，但實際上他們的成交量和持倉量已經(jīng)占到總量的約一成，說明產(chǎn)業(yè)客戶的參與度在提高，規(guī)模也比較大?！贝笊趟嚓P(guān)人士對《中國冶金報》、中國鋼鐵新聞網(wǎng)記者表示。

另外，鐵礦石期貨也給鐵礦石的定價帶來了積極的影響?！拌F礦石期貨的活躍對掉期和普氏都有著非常深遠的影響，普氏以前的最小價格變動單位是0.25美元，現(xiàn)在調(diào)到了0.1美元，說明其走勢和精度正主動在和大商所的價格波動匹配，否則將會被市場拋棄?！碧粕絿S鋼鐵期貨處處長周耀臣對記者說。

“普氏以前的確幾單就可以影響整個的定價，因為它不透明，不像期貨市場的價格是公開競價形成的?！必另f濤告訴記者。

同時，周耀臣還表示，目前大商所鐵礦石期貨夜盤活躍度也很高，與日盤有效銜接，成功覆蓋了國內(nèi)、國外各大現(xiàn)貨貿(mào)易、平臺招投標、礦石衍生品的主要交易時段，北京鐵礦石交易中心也已經(jīng)推出了夜盤，將交易時間延長至晚上9點。

“這樣一來，金融市場跟現(xiàn)貨市場是匹配起來的，相關(guān)的信息會得到進一步的集中反應(yīng)，并逐步轉(zhuǎn)移至期貨盤面，其價格發(fā)現(xiàn)的功能得到進一步的鞏固?！彼f。

周耀臣同時強調(diào)，在當前行業(yè)普虧之際，唯有發(fā)揮期貨的避險保值功能才能有效抑制企業(yè)進一步走向衰亡。

套?！坝?/p>

實現(xiàn)精細化采購

今年第二季度以來，鋼鐵行業(yè)整體負債率進一步提高，銀行借款同比減少，融資資金在流出，鋼鐵企業(yè)資金十分緊張，現(xiàn)金流是企業(yè)生存的重中之重。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，10月末大中型鋼鐵企業(yè)總體的資產(chǎn)負債率為69.42%，有12家企業(yè)超過90%。

李東介紹說，目前，鋼廠最優(yōu)先的工作就是想盡一切辦法把所有的庫存量降低，減少資金占用，?，F(xiàn)金流，先活下來。據(jù)了解，目前，唐山地區(qū)鋼廠的鐵礦石庫存天數(shù)大多已降至15天以內(nèi)。靈活地運用鐵礦石期貨能極大地優(yōu)化企業(yè)的庫存管理，增強競爭力。

“現(xiàn)在，部分鐵礦石貿(mào)易商已經(jīng)充分利用期貨或掉期來規(guī)避風險，鋼鐵企業(yè)也應(yīng)逐步探索期貨的套保操作，讓采購更加精細化，增強議價能力?！敝芤颊J為。

他告訴記者，經(jīng)過這兩年的洗牌，基于抄底囤貨的傳統(tǒng)型鐵礦石貿(mào)易商都已消亡，存活下來的要么資金特別雄厚，要么利用了期貨工具對自己的庫存進行了套期保值。

“（這些貿(mào)易商）剛簽了一個采購合同，可能就通過大商所鐵礦石期貨做了賣出套保，鋼廠跟這些貿(mào)易商買貨的時候，如果不利用期貨工具，是非常被動的，議價能力也非常弱?！敝芤几嬖V《中國冶金報》、中國鋼鐵新聞網(wǎng)記者。

他進一步解釋，前些年鋼鐵企業(yè)靠著大批量采購能向貿(mào)易商提出一些（價格）折扣上的需求，現(xiàn)在貿(mào)易商通過期貨工具提高了風險管理水平，在價格下行時，可能不著急出貨；在這種情況下，鋼廠看著價格下跌，但買不到貨，有時候還得被動加價。

與用期貨“武裝”的貿(mào)易商相似，在利用焦煤、焦炭和鐵礦石期貨進行庫存風險管理方面，鋼廠有兩個操作方向。周耀臣表示，一方面，鋼廠有鐵礦石、焦炭等原料的需求時，可通過期貨市場買入套保（遠期）來鎖定原料成本；另一方面，對于已有或即將有的原料庫存，鋼廠也可進行賣出套保。

李東也認為，期現(xiàn)結(jié)合將是大勢所趨，企業(yè)應(yīng)減少對行情的盲目判斷，探索出適合自身的期現(xiàn)結(jié)合模式。“通過某個點的判斷總是有失誤的，可能某次失誤就會讓你前功盡棄，期現(xiàn)結(jié)合，套期保值的風險是較小的，可以避免經(jīng)驗主義的錯誤。”他說。

在操作層面，李東建議首選掌握長協(xié)礦平價資源，銷售遠期“漂貨”，指數(shù)加價實現(xiàn)利潤；對落地的貿(mào)易礦，不停輪庫，賣港口現(xiàn)貨，買入隔月掉期，賺取貼水，攤薄庫存成本。

此外，周耀臣還認為，期貨市場提供了一個充分的、產(chǎn)業(yè)鏈式的套保功能，對鋼鐵企業(yè)而言，可基于原料的買入和產(chǎn)品端賣出，通過期貨盤面實現(xiàn)“虛擬煉鋼”。不過，在他看來，目前，只有不到10%的鋼企將期貨納入日常經(jīng)營決策，開展產(chǎn)業(yè)鏈套保交易；約30%的鋼企申請交割品牌，接受定金參與倉單制作，試水近月交割；其他60%的鋼企仍處于觀望之中，它們要么有傳統(tǒng)優(yōu)勢，要么風險意識不強。

“鋼鐵企業(yè)的風險管理之路任重道遠。”周耀臣說。

觀點

鋼企套保“三大紀律”

黑色金屬相關(guān)商品期貨市場的發(fā)展與成熟，為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避風險搭建了一個有效的、多樣化的平臺，且能完全滿足企業(yè)套期保值的需求。不過，同時也應(yīng)看到，參與期貨市場也有相應(yīng)的風險，企業(yè)應(yīng)在某些方面做到恪守底線和堅持原則，利用好期貨工具，為生產(chǎn)經(jīng)營保駕護航。

期現(xiàn)結(jié)合

堅持套期保值

唐山國豐鋼鐵期貨處處長周耀臣認為，產(chǎn)業(yè)資本做期貨必須緊貼現(xiàn)貨的需求，現(xiàn)貨企業(yè)的期貨部門應(yīng)定位為一個為企業(yè)產(chǎn)銷服務(wù)的經(jīng)營團隊，而不是一個投資團隊。

“（套保）需求是現(xiàn)貨部門發(fā)起的，并不是期貨部門想干什么就什么。我們是根據(jù)需求來提出套保方案和策略?！?河鋼集團唐鋼公司期貨辦公室主任亓韋濤說。

周耀臣強調(diào)，期貨業(yè)務(wù)是在傳統(tǒng)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進行的，產(chǎn)業(yè)資本要“接地氣”，緊密配合產(chǎn)銷情況，鋼企套保研究團隊必須結(jié)合采銷計劃提前制定套保計劃，套期保值期貨頭寸的開平倉必須密切配合現(xiàn)貨節(jié)奏。

“有一些企業(yè)認為，給你幾百萬，你賺錢就好，這個業(yè)務(wù)導(dǎo)向是基于私募等投資機構(gòu)的，并不適合產(chǎn)業(yè)，也不利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢?！彼麑Α吨袊苯饒蟆?、中國鋼鐵新聞網(wǎng)記者表示。

山西建邦鐵礦石業(yè)務(wù)負責人李東也認為，鋼鐵企業(yè)利用期貨進行套期保值要與自身的現(xiàn)貨業(yè)務(wù)結(jié)合，形成自己的模式?！懊總€企業(yè)實際情況都不一樣，別人的東西可以借鑒，但完全照搬過來就可能帶來更大的風險，企業(yè)要建立適合自己的數(shù)據(jù)庫、指標體系和模型?！彼f。

“我們剛開始進行鐵礦石期貨業(yè)務(wù)時，走了不少彎路?！焙颖本礃I(yè)集團金融辦公室經(jīng)理閆艷朝告訴記者，“現(xiàn)在來看，當時的操作主要是因為跟采購部溝通比較少。那時，期貨部的利潤跟采購部是分別考核的，沒有期現(xiàn)結(jié)合的思路，更多是利用期貨進行投機?！彼瑫r表示，經(jīng)過兩年的探索，敬業(yè)集團現(xiàn)在的期貨業(yè)務(wù)是嚴格套保模式，主要目的是為了降低采購成本、提高銷售價格，維持企業(yè)的利潤。

客觀評價期貨虧損

考核要“一本賬”

本質(zhì)上來講，期貨的套保是一個風險轉(zhuǎn)移和對沖的工具，并非盈利的新途徑。

“企業(yè)能接受期貨賺錢、現(xiàn)貨賠錢，但一旦期貨賠錢、現(xiàn)貨賺錢，很多企業(yè)都無法接受，而期貨是不可能永遠賺錢的?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

周耀臣認為，要客觀面對和評價套期保值過程中期貨盤面出現(xiàn)虧損的問題，套期保值是基于遠期現(xiàn)貨頭寸的風險管理，如果期貨頭寸出現(xiàn)虧損，反過來現(xiàn)貨頭寸應(yīng)該是盈利的。

“現(xiàn)在的企業(yè)大多做不到完全套保，期貨出現(xiàn)的虧損一定是小部分的，那對應(yīng)現(xiàn)貨的盈利應(yīng)該是大部分的。從這個層面講，有時候期貨出現(xiàn)虧損反而是一個好事?！彼麑τ浾哒f，“期貨盈利也并不完全代表業(yè)務(wù)能力和操盤水平的高低，而只是將現(xiàn)貨的損失轉(zhuǎn)移到期貨而已?！?/p>

閆艷朝也表示，當出現(xiàn)期貨虧損而現(xiàn)貨盈利時，在嚴格（非完全）套保的情況下，套保的虧損額也會相對較小。

周耀臣強調(diào)，基于嚴格的套保，期貨的虧損一定是跟現(xiàn)貨的盈利對沖的。

“我們在財務(wù)這塊，期貨頭寸一定是有個現(xiàn)貨合同與它匹配的，在做賬的時候，就期現(xiàn)做‘一本賬’，這樣在套保會計里面，就計在套保的科目里，而不記作投資收益。如果記作投資收益，那性質(zhì)就變了?！彼嬖V《中國冶金報》、中國鋼鐵新聞網(wǎng)記者。

加強風險管控

規(guī)范套保操作

鋼鐵企業(yè)在參與期貨市場過程中，固有現(xiàn)貨思維和套保不規(guī)范有時能帶來更大的風險，企業(yè)在風險管控的組織架構(gòu)和制度設(shè)計上要逐步完善，同時，還要盡力培養(yǎng)企業(yè)的套保人才和團隊。

周耀臣表示，在傳統(tǒng)現(xiàn)貨思維的影響下，很多人把期貨當成一個抄底的工具，有時會帶來更大的風險。

“企業(yè)參與套保，要弱化對行情的判斷，套保本身就是基于對行情的不確定性，要對市場有所敬畏；做期貨就是怕什么就做什么，怕鐵礦石漲就買鐵礦石，怕鋼材跌就賣鋼材。”他說。

同時，企業(yè)要規(guī)范套保行為，警惕以套保之名進行投機交易。周耀臣表示，期貨市場具備高風險、高收益的特征，有時候來錢相當快，企業(yè)往往在這時有一些僥幸心理，可能會盲目加倉導(dǎo)致期貨庫存跟現(xiàn)貨庫存背離，一旦市場出現(xiàn)變化，風險就不可控。

“平倉時機也應(yīng)嚴格按照采銷合同定價時間來執(zhí)行，當期貨出現(xiàn)盈利時，有企業(yè)可能會‘讓利潤多飛一會’，這其實容易走向投機，造成更大的風險?！彼麑Α吨袊苯饒蟆?、中國鋼鐵新聞網(wǎng)記者表示。

此外，在風險管控方面，企業(yè)也應(yīng)建立和逐步完善自身的組織架構(gòu)和相關(guān)制度設(shè)計。

閆艷朝表示，河北敬業(yè)集團在期貨部專設(shè)風控員，具體職責就是獨立執(zhí)行風險監(jiān)督及風險控制，負責風險警戒線的平倉，預(yù)測交易方案風險，定期提供風險報告。

周耀臣告訴記者，國豐鋼鐵在期貨業(yè)務(wù)方面實行三級風控，第一級是在期貨處，第二就級在采購部，第三級在財務(wù)部。