美元仍處于強(qiáng)勢(shì)周期

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布10年以來首次加息后的一周，黃金價(jià)格維持在1070—1080美元/盎司區(qū)間振蕩。我們認(rèn)為，盡管短期金價(jià)于1070美元/盎司上方企穩(wěn)，但金價(jià)長(zhǎng)期下行的壓力依然較大。

黃金短期反彈，但中長(zhǎng)期依然看空

從最近一周來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策兌現(xiàn)后，黃金價(jià)格持續(xù)振蕩整理，主要因?yàn)檎吲c市場(chǎng)預(yù)期高度一致，加息預(yù)期已提前反映在價(jià)格中。10月FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)已明確提出將在12月會(huì)議上根據(jù)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹水平討論是否加息的問題，而12月公布的失業(yè)率維持在7年半以來的低位，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)及CPI同比均好于預(yù)期。同時(shí)，加息前聯(lián)邦基金利率期貨顯示12月加息的概率高達(dá)80%。美聯(lián)儲(chǔ)加息信號(hào)明朗化及數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，充分強(qiáng)化了市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致加息預(yù)期提前消化，并提前實(shí)現(xiàn)初步的自我調(diào)整。

因此，預(yù)期兌現(xiàn)后，空頭平倉(cāng)反而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了短暫反彈。但是，長(zhǎng)期來看，目前市場(chǎng)仍缺乏改變金價(jià)趨勢(shì)的因素，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大周期下，隨著加息進(jìn)程的推進(jìn)，金價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)仍將承壓下行。

未來的加息進(jìn)程仍以美國(guó)經(jīng)濟(jì)為指引

FOMC會(huì)議聲明表示，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)評(píng)估實(shí)際與預(yù)期的經(jīng)濟(jì)狀況，尤其是就業(yè)最大化及2%的通脹目標(biāo)，以決定未來加息的節(jié)奏及幅度。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已溫和擴(kuò)張，雖然受能源價(jià)格及非能源進(jìn)口價(jià)格下降的影響，通脹水平持續(xù)低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，但就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)使得美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹回到2%充滿信心。

從近期公布的數(shù)據(jù)來看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)靚麗，上周公布的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第42周低于30萬人次，并接近1973年創(chuàng)下的低點(diǎn)，11月個(gè)人收入月率上升0.3%，為連續(xù)8個(gè)月錄得增長(zhǎng)，助推當(dāng)月核心CPI同比增長(zhǎng)2%，整體通脹水平基本達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，從而帶動(dòng)12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)刷新7月以來的新高。加息有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展失去小部分動(dòng)能，但我們預(yù)計(jì)這對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的影響有限，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然維持溫和擴(kuò)張，支持美聯(lián)儲(chǔ)開展緩慢的加息進(jìn)程。

美元出現(xiàn)階段性回調(diào)，但仍處于強(qiáng)勢(shì)周期

歷史數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后美元指數(shù)傾向于出現(xiàn)短期回調(diào)。在此前高強(qiáng)化的加息預(yù)期下，短期推升美元指數(shù)進(jìn)一步上揚(yáng)的動(dòng)力已在加息預(yù)期的反映中提前消化，導(dǎo)致靴子落地后美元重新回到100以下。但是加息周期的開啟必將推升美元，支撐本輪美元強(qiáng)勢(shì)周期的基礎(chǔ)——全球經(jīng)濟(jì)及貨幣政策的差異化，并未發(fā)生根本性的改變。

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)受周期性因素的影響出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇的概率較小，但相比之下，歐元區(qū)失業(yè)率仍高達(dá)10%，而日本復(fù)蘇才剛剛開始。雖然進(jìn)程將會(huì)比較緩慢，但美國(guó)已宣告了超寬松時(shí)期的結(jié)束，而其他主要經(jīng)濟(jì)體則仍在寬松的道路上。因此，我們認(rèn)為，盡管加息政策落地后美元出現(xiàn)短暫回調(diào)，但強(qiáng)勢(shì)美元的基礎(chǔ)仍未改變，長(zhǎng)期來看，美元指數(shù)站穩(wěn)100之上仍是大概率事件。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后4個(gè)月美元指數(shù)將重新走強(qiáng)，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期下一次高概率加息時(shí)點(diǎn)為一二季度交接。因此，預(yù)計(jì)明年一季度末美元有望積攢新一輪的上漲動(dòng)力。綜上所述，由于市場(chǎng)提前消化加息預(yù)期，靴子落地后短期金價(jià)持續(xù)振蕩整理，但支撐強(qiáng)勢(shì)美元的基礎(chǔ)并未發(fā)生根本性變化，金價(jià)長(zhǎng)期下行壓力依然較大。