美元仍處于強勢周期

　　在美聯(lián)儲宣布10年以來首次加息后的一周，黃金價格維持在1070—1080美元/盎司區(qū)間振蕩。我們認為，盡管短期金價于1070美元/盎司上方企穩(wěn)，但金價長期下行的壓力依然較大。

　　黃金短期反彈，但中長期依然看空

　　從最近一周來看，美聯(lián)儲加息政策兌現(xiàn)后，黃金價格持續(xù)振蕩整理，主要因為政策與市場預期高度一致，加息預期已提前反映在價格中。10月FOMC會議上，美聯(lián)儲已明確提出將在12月會議上根據勞動力市場和通脹水平討論是否加息的問題，而12月公布的失業(yè)率維持在7年半以來的低位，非農就業(yè)人數(shù)及CPI同比均好于預期。同時，加息前聯(lián)邦基金利率期貨顯示12月加息的概率高達80%。美聯(lián)儲加息信號明朗化及數(shù)據表現(xiàn)靚麗，充分強化了市場預期，導致加息預期提前消化，并提前實現(xiàn)初步的自我調整。

　　因此，預期兌現(xiàn)后，空頭平倉反而導致市場出現(xiàn)了短暫反彈。但是，長期來看，目前市場仍缺乏改變金價趨勢的因素，在美聯(lián)儲加息的大周期下，隨著加息進程的推進，金價中長期走勢仍將承壓下行。

　　未來的加息進程仍以美國經濟為指引

　　FOMC會議聲明表示，美聯(lián)儲將會評估實際與預期的經濟狀況，尤其是就業(yè)最大化及2%的通脹目標，以決定未來加息的節(jié)奏及幅度。美聯(lián)儲認為美國經濟已溫和擴張，雖然受能源價格及非能源進口價格下降的影響，通脹水平持續(xù)低于美聯(lián)儲2%的長期目標，但就業(yè)市場的強勁表現(xiàn)使得美聯(lián)儲對通脹回到2%充滿信心。

　　從近期公布的數(shù)據來看，美國勞動力市場持續(xù)表現(xiàn)靚麗，上周公布的初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)第42周低于30萬人次，并接近1973年創(chuàng)下的低點，11月個人收入月率上升0.3%，為連續(xù)8個月錄得增長，助推當月核心CPI同比增長2%，整體通脹水平基本達到美聯(lián)儲的目標，從而帶動12月密歇根大學消費者信心指數(shù)刷新7月以來的新高。加息有可能導致房地產市場的發(fā)展失去小部分動能，但我們預計這對美國整體經濟的影響有限，美國經濟仍然維持溫和擴張，支持美聯(lián)儲開展緩慢的加息進程。

　　美元出現(xiàn)階段性回調，但仍處于強勢周期

　　歷史數(shù)據表明，美聯(lián)儲首次加息后美元指數(shù)傾向于出現(xiàn)短期回調。在此前高強化的加息預期下，短期推升美元指數(shù)進一步上揚的動力已在加息預期的反映中提前消化，導致靴子落地后美元重新回到100以下。但是加息周期的開啟必將推升美元，支撐本輪美元強勢周期的基礎——全球經濟及貨幣政策的差異化，并未發(fā)生根本性的改變。

　　盡管美國經濟受周期性因素的影響出現(xiàn)強勁復蘇的概率較小，但相比之下，歐元區(qū)失業(yè)率仍高達10%，而日本復蘇才剛剛開始。雖然進程將會比較緩慢，但美國已宣告了超寬松時期的結束，而其他主要經濟體則仍在寬松的道路上。因此，我們認為，盡管加息政策落地后美元出現(xiàn)短暫回調，但強勢美元的基礎仍未改變，長期來看，美元指數(shù)站穩(wěn)100之上仍是大概率事件。

　　歷史經驗表明，美聯(lián)儲首次加息后4個月美元指數(shù)將重新走強，同時市場預期下一次高概率加息時點為一二季度交接。因此，預計明年一季度末美元有望積攢新一輪的上漲動力。綜上所述，由于市場提前消化加息預期，靴子落地后短期金價持續(xù)振蕩整理，但支撐強勢美元的基礎并未發(fā)生根本性變化，金價長期下行壓力依然較大。