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汪洋:利率下行支撐A股延續(xù)牛市

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-12-25 17:49:48 來源:申銀萬國期貨 作者:汪洋

    關(guān)注周期性企業(yè)盈利改善


   11月以來,上證指數(shù)在3400點(diǎn)—3650點(diǎn)核心區(qū)間寬幅振蕩,市場情緒穩(wěn)定。后市,最值得關(guān)注的是利率是否繼續(xù)下行。只有在利息支出降低和投資企穩(wěn)帶動下,周期性板塊盈利才會有改善的可能。同時(shí),政策預(yù)期引起的市場情緒變化,仍是決定股市階段性走勢的關(guān)鍵因素。


  利率下行往往伴隨A股牛市


  回顧歷史行情,利率下行往往伴隨著A股牛市,20年來,明顯的利率下行有三次。

  第一次,1995年下半年至1999年6月貸款利率下調(diào)909個基點(diǎn),A股延續(xù)四年牛市。

  第二次,2008年四季度貸款利率下調(diào)189個基點(diǎn),2009年上半年上證指數(shù)上漲超過100%。

  第三次,2014年11月至2015年12月,中長期貸款基準(zhǔn)利率由6.55%降至4.90%,下行165基點(diǎn);10年期國債利率由2014年初的4.5%降至3.0%,下行150個基點(diǎn),降幅已經(jīng)與2008年次貸危機(jī)期間相當(dāng),上證綜指漲幅超過50%。

  由此可見,中長期貸款基準(zhǔn)利率下行確實(shí)有助股市慢牛。目前,貸款利率持續(xù)創(chuàng)歷史新低,但利率下行主導(dǎo)的牛市逐步趨于尾聲。展望2016年,受美聯(lián)儲加息限制,央行降息空間越來越小。但上半年利率或仍有下行空間,原因在于:經(jīng)濟(jì)下行壓力未緩解,仍需降低企業(yè)融資成本,供給側(cè)改革消化庫存需要低利率的支持。

  2014年6月開始,外匯占款出現(xiàn)趨勢性減少,至2015年11月已經(jīng)減少2.3萬億元至27.2萬億,由于貿(mào)易順差維持衰退性高位,因而,資金外流以及居民兌換美元,或是外匯占款減少的主要原因。2015年二季度和三季度,基礎(chǔ)貨幣余額由29.6萬億元降至28萬億元,減少1.6萬億元。雖然貨幣乘數(shù)上行緩解了資金壓力,但終究難以持續(xù)。因此,存款準(zhǔn)備金率下調(diào)空間較大,2015年,大型存款性金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)300個基點(diǎn)至17%,釋放近4萬億元。然而,金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率卻由年初的2.7%降至目前的1.9%。美聯(lián)儲步入加息周期后,中美利差收窄疊加人民幣貶值預(yù)期,資金如果繼續(xù)外流,央行將繼續(xù)降準(zhǔn)增加基礎(chǔ)貨幣的投放,有助于利率的中長期下行。


  利率下行有助企業(yè)盈利改善


  利率的下行能直接減少企業(yè)的融資成本支出,下一步,如果利率的下行空間比較有限,后市的驅(qū)動因素或轉(zhuǎn)向上市公司盈利好轉(zhuǎn)。

  上市公司2015年三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,A股上市公司凈利潤增速下降3.4%,較2014年下降9個百分點(diǎn)。非銀行、石油、石化企業(yè)凈利潤增長5.55%,較2014年下降近4個百分點(diǎn)。市場出現(xiàn)了一定程度的分化,其中,上證綜指和股指期貨標(biāo)的指數(shù)凈利潤增速均陷入負(fù)增長,而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)凈利潤增速繼續(xù)保持20%以上高速增長。

  從申萬一級行業(yè)來看,傳統(tǒng)周期性板塊難覓復(fù)蘇,新興行業(yè)保持平穩(wěn)。第一,近四年凈資產(chǎn)收益率保持高位平穩(wěn)的行業(yè)包括:公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、傳媒、電氣設(shè)備、紡織服裝、輕工制造、家用電器。第二,凈資產(chǎn)收益率下滑最快的行業(yè)有:食品飲料、銀行、采掘、化工、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、國防軍工。逆勢增長的行業(yè)是非銀金融。

  顯然,盈利改善的看點(diǎn)仍在在周期性行業(yè),其中確實(shí)有一些利好因素。首先,當(dāng)前黑色和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過65%,利率大幅降低減少企業(yè)利息支出,對企業(yè)的盈利反彈及風(fēng)險(xiǎn)降低都給予較大支撐。其次,商品房銷售持續(xù)處于高位,特別是一線和部分重點(diǎn)城市庫存有較快下降,加上中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出化解房地產(chǎn)庫存,房地產(chǎn)投資仍有階段性回穩(wěn)的可能。此外,券商受益于A股國際化和股票注冊制改革,保險(xiǎn)受益于延遲退休年齡新增的商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn),金融和非銀金融將繼續(xù)受益于金融改革和金融業(yè)雙向開放。

  A股走勢與政策預(yù)期有較大同步性。值得關(guān)注的是,2016年1月8日,持股占5%以上的上市公司主要股東和高管減持解禁。關(guān)注隨后的大宗商品成交額和產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模,預(yù)計(jì)短期心理影響大于實(shí)際對市場的影響。


責(zé)任編輯:黃榮益

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