12月份至今僅國民信托發(fā)1只集合產(chǎn)品。分層機(jī)制出臺后，相應(yīng)還會有活躍交易的措施出臺，預(yù)計(jì)明年的新三板市場將轉(zhuǎn)向活躍。

即將過去的2015年，在經(jīng)濟(jì)下行與行業(yè)調(diào)整的雙重壓力下，信托公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局在逐步推進(jìn)，不過受市場環(huán)境的影響，部分業(yè)務(wù)的推進(jìn)并非一帆風(fēng)順。

《證券日報(bào)》記者根據(jù)用益信托提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，截止到12月24日，已有17家信托公司發(fā)行了56只新三板集合信托產(chǎn)品。其中今年第二季度是產(chǎn)品發(fā)行的高峰，共有30只新三板集合信托產(chǎn)品面世。而隨后的第三季度、第四季度，信托公司的發(fā)行熱情卻是直線下降：第三季度發(fā)行了13只新三板集合信托產(chǎn)品，第四季度距離結(jié)束還有5天，僅發(fā)行了8只產(chǎn)品。其中12月份至今，更是只有國民信托1家公司發(fā)行了1只產(chǎn)品。

國民信托證券信托業(yè)務(wù)相關(guān)人士對《證券日報(bào)》記者表示，加強(qiáng)風(fēng)控措施，以降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益的確定性是發(fā)行新三板產(chǎn)品的基礎(chǔ)。而目前，這類產(chǎn)品的收益不確定、風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致的資金募集困難是導(dǎo)致產(chǎn)品減少的主要原因。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前新三板市場并不活躍，整體流動性較差，阻礙了新三板市場的發(fā)展，市場產(chǎn)品的減少可能與這些因素有關(guān)。不過“新三板分層的制度已經(jīng)公開征求意見，市場預(yù)計(jì)分層機(jī)制出臺后，相應(yīng)還會有活躍交易的措施出臺，預(yù)計(jì)明年的新三板市場將相對轉(zhuǎn)向活躍?！?/p>

下半年發(fā)行熱度衰減

信托公司在新三板的布局在上半年持續(xù)加速，不過進(jìn)入下半年，信托公司的發(fā)行熱度卻在不斷降溫。

《證券日報(bào)》記者根據(jù)用益信托提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，已有17家信托公司發(fā)行56只新三板集合信托產(chǎn)品，其中第一季度發(fā)行新三板集合信托5只，第二季度發(fā)行新三板板集合信托30只，第三季度發(fā)行集合信托產(chǎn)品13只，而第四季度截止到目前為止，僅發(fā)行了8只產(chǎn)品，12月份更是“一枝獨(dú)秀”。

根據(jù)用益信托的數(shù)據(jù)，今年以來，發(fā)行新三板集合產(chǎn)品最多的是四川信托。今年已發(fā)行了15只新三板集合信托產(chǎn)品，占到總發(fā)行數(shù)量的近四分之一。即便在第四季度，四川信托以4只產(chǎn)品的發(fā)行量占了第四季度發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的一半。

而一向走前沿的中建投信托，發(fā)行產(chǎn)品的熱情下半年逐漸降溫。較第二季度5只產(chǎn)品的發(fā)行速度，今年第三季度、四季度，中建投信托均各發(fā)行1只產(chǎn)品。

國民信托沒有趕上產(chǎn)品發(fā)行的高峰，卻在今年第三季度、第四季度以每個(gè)季度發(fā)行2只產(chǎn)品的速度加入了后來居上。截止到目前，12月份僅有國民信托一家信托公司發(fā)行了1只“雙子星新三板1號結(jié)構(gòu)化集合資金信托計(jì)劃”。國民信托證券信托業(yè)務(wù)相關(guān)人士對《證券日報(bào)》記者表示，加強(qiáng)風(fēng)控措施，以降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益的確定性是發(fā)行新三板產(chǎn)品的基礎(chǔ)。而目前，這類產(chǎn)品的收益不確定、風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致的資金募集困難是導(dǎo)致產(chǎn)品減少的主要原因。

格上理財(cái)研究員王燕娛對《證券日報(bào)》記者表示，新三板領(lǐng)域從擴(kuò)容以來持續(xù)火爆，掛牌的企業(yè)迅猛增加，但今年以來新三板相關(guān)利好政策遲遲不發(fā)，直到最近才發(fā)，導(dǎo)致新三板市場并不活躍，整體流動性較差，阻礙了新三板市場的發(fā)展，新三板相關(guān)的投資自然要放緩速度、更加謹(jǐn)慎一些。

某業(yè)內(nèi)人士也對記者表示，總體而言，未來信托公司產(chǎn)品創(chuàng)新轉(zhuǎn)型都與各自的資源稟賦、專業(yè)能力等多種因素相關(guān)，未來差異化發(fā)展的趨勢可能更明顯。新三板的投資類產(chǎn)品與信托公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)捕捉能力、主動投資管理能力、產(chǎn)品發(fā)行能力等多種因素相關(guān)，目前市場產(chǎn)品減少可能與這些因素相關(guān)。

三種參與模式分析

截止到目前，48只公布發(fā)行規(guī)模的產(chǎn)品共發(fā)行約88.43億元，共有20只新三板集合信托產(chǎn)品公布了成立規(guī)模，共募集資金29.87億元。

有信托人士表示，無論投研能力還是交易投資能力，信托公司都不具備特別的優(yōu)勢，因而新三板產(chǎn)品一般不會成為信托公司主要盈利業(yè)務(wù)。

根據(jù)四川信托研發(fā)部的研究報(bào)告，目前市場上信托參與新三板的方式有以下三種：

其一是掛牌前介入，即在公司掛牌前，提供Pre—IPO融資，以信托資金向擬掛牌公司發(fā)放信托貸款用于公司掛牌。還款來源為公司掛牌后的資本增值和定增融資，再按合同約定的方式實(shí)現(xiàn)退出。

其二是掛牌后介入，這種模式下又分為對接有限合伙企業(yè)和券商資管計(jì)劃兩種。有限合伙是指信托資金通過有限合伙企業(yè)投資于新三板；券商資管計(jì)劃是指信托計(jì)劃通過投資證券定向資管計(jì)劃投資新三板。

其三是契約型基金模式。如中融信托發(fā)行的“融穩(wěn)達(dá)5號新三板投資基金”。該基金的投資范圍為全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓、可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債權(quán)投資，新三板擬掛牌企業(yè)的增發(fā)或老股東置換、可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債權(quán)投資，閑置資金可以投資于銀行存款、信托產(chǎn)品以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他投資品種。

“相對于早已涉足新三板領(lǐng)域的私募和券商，信托無論從投研能力還是歷史經(jīng)驗(yàn)，都處于起步階段?！备裆侠碡?cái)研究員歐陽嵐表示，“不過，信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)都是跟實(shí)業(yè)合作，對于實(shí)體企業(yè)的構(gòu)架、運(yùn)營、發(fā)展，對于企業(yè)所在行業(yè)的現(xiàn)狀、政策、發(fā)展等，都有較為深入的了解和沉淀，對如何挑選優(yōu)質(zhì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)已積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，非常有利于篩選優(yōu)質(zhì)的新三板標(biāo)的企業(yè)。再有，信托除了能投資企業(yè)股權(quán)，還可以在新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上市前為其提供融資服務(wù)，發(fā)揮自己在間接融資市場上的優(yōu)勢。因此從長期來看，信托投資新三板有無限的前景?！?/p>

國民信托證券信托業(yè)務(wù)相關(guān)人士對《證券日報(bào)》記者表示，基于新三板產(chǎn)品交易不活躍，投資后不易退出等原因，信托公司普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí)，上述人士認(rèn)為，新三板掛牌企業(yè)良莠不齊，價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)評估難度較大，從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度來看，信托公司通常會選擇專業(yè)能力更強(qiáng)的投資顧問以降低風(fēng)險(xiǎn)增加收益。這也是信托參與新三板主要以投資顧問或券商合作為通常模式的原因。

上述人士也對記者表示，“新三板分層的制度已經(jīng)公開征求意見，市場預(yù)計(jì)分層機(jī)制出臺后，相應(yīng)還會有活躍交易的措施出臺，預(yù)計(jì)明年的新三板市場將由低迷轉(zhuǎn)向相對活躍?！?/p>