今年以來(lái)，由于國(guó)儲(chǔ)(SRB)對(duì)大量收購(gòu)金屬銅，后者價(jià)格自底部已反彈30%以上。當(dāng)然，指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)、中國(guó)廢銅緊張影響產(chǎn)量以及對(duì)中國(guó)電網(wǎng)投資拉動(dòng)銅需求的較好預(yù)期等也是動(dòng)力，不過(guò)國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)絕對(duì)是銅價(jià)反彈的頭號(hào)功臣。

　　國(guó)儲(chǔ)收銅利在長(zhǎng)遠(yuǎn)

　　由于3000美元的銅價(jià)仍高于絕大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)成本。因此，如果沒(méi)有國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)，目前銅價(jià)可能仍在3000美元以下運(yùn)行而不是現(xiàn)在屢屢沖擊的4000美元。

　　由于銅是中國(guó)所需大宗金屬中自給率最低的品種，而且我國(guó)銅資源無(wú)論是在礦床規(guī)模、礦石品味還是開(kāi)采難度上相比其他國(guó)家都處于劣勢(shì)。由于較低的資源自給率，每年我國(guó)都需從國(guó)際市場(chǎng)上買入大量高價(jià)銅。因此，國(guó)儲(chǔ)收銅可謂利在長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　從2003年以來(lái)中國(guó)的表觀消費(fèi)量來(lái)看，03、05、07年為高峰期， 04、06、08年為低潮期。國(guó)儲(chǔ)、生產(chǎn)商、貿(mào)易商的隱形庫(kù)存的建立與釋放造成了中國(guó)精銅進(jìn)口大致為2年的循環(huán)周期。其中尤以SRB對(duì)市場(chǎng)的影響最大，預(yù)計(jì)2004--2006年SRB銅建庫(kù)量超過(guò)40萬(wàn)噸。

　　自2008年11月以來(lái)，盡管隨著次貸危機(jī)的深化中國(guó)銅需求增速有所放緩，但表觀需求增速卻開(kāi)始回升，這從另一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了國(guó)儲(chǔ)收銅這一事實(shí)。

　　3000美元是本輪調(diào)整底部

　　國(guó)儲(chǔ)在05年的收儲(chǔ)低價(jià)約為3000美元/噸，而在07年收儲(chǔ)低價(jià)約為5500美元/噸，因此3000美元/噸可以說(shuō)是SRB收儲(chǔ)銅的最理想價(jià)位。當(dāng)銅價(jià)低于3000美元/噸時(shí)SRB會(huì)加大收儲(chǔ)量，因此3000美元/噸是本輪調(diào)整的底部。

　　由于SRB沒(méi)有官方數(shù)據(jù)公布，因此很難對(duì)其行為進(jìn)行判斷，不過(guò)預(yù)計(jì)SRB今后動(dòng)向決定銅價(jià)走勢(shì)有兩種可能(假定近期銅需求和美元走勢(shì)變化不大)：

　　其一，由于SRB是代表國(guó)家拯救有色金屬企業(yè)。在扶持行業(yè)企業(yè)的背景下，SRB收儲(chǔ)對(duì)銅價(jià)并不敏感。由于3800美元/噸的價(jià)位仍遠(yuǎn)低于07年收儲(chǔ)價(jià)格。而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，3800美元/噸的銅價(jià)被低估，因此SRB將在目前價(jià)位繼續(xù)加大力度買銅從而推高銅價(jià)。

　　其二，由于銅價(jià)上漲過(guò)快，SRB會(huì)選擇理性購(gòu)買，當(dāng)價(jià)格逼近3000美元/噸時(shí)加大購(gòu)買力度，當(dāng)價(jià)格上升太快時(shí)減少購(gòu)買。因此銅價(jià)可能在3000~4000美元/噸震蕩。

　　相對(duì)來(lái)說(shuō)，目前更傾向于第二種可能。畢竟目前除中國(guó)以外地區(qū)的銅需求仍然相當(dāng)?shù)兔?，在需求沒(méi)有完全恢復(fù)前，SRB完全可以控制購(gòu)買的速度和數(shù)量而不至于促成銅價(jià)單邊上漲。

　　從銅注銷倉(cāng)單開(kāi)始減少也可以猜測(cè)，近期SRB的購(gòu)買力度開(kāi)始減小，銅的注銷倉(cāng)單在3月4日達(dá)到近期高點(diǎn)64400噸以后連續(xù)減少，目前為23475噸，注銷倉(cāng)單庫(kù)存比由12.24%下降至4.74%。注銷倉(cāng)單大幅減少的局面讓繼續(xù)維持LME銅的減庫(kù)和漲勢(shì)將告一段落的觀點(diǎn)。