鄭糖主力合約1605在11月下旬探底5250元/噸后，現(xiàn)貨買盤入場，疊加多頭抄底資金，盤面快速反彈至5600元/噸一線。此后，在現(xiàn)貨市場供應(yīng)充裕、銷售進(jìn)度平緩壓制下，盤面回到5500點(diǎn)中軸附近振蕩三周之久，上周五借助商品普遍反彈強(qiáng)勢上攻，增倉放量突破前期阻力位并創(chuàng)下5685元/噸的此輪反彈新高。

美元升值抑制原糖上行幅度

就原糖產(chǎn)量而言，盡管各大機(jī)構(gòu)的月度預(yù)測中都不斷調(diào)高2015/2016榨季供需缺口的預(yù)期，但缺口值本身較小，主要產(chǎn)糖國巴西、印度本榨季減產(chǎn)幅度均明顯弱于國內(nèi)，全球范圍內(nèi)仍處于供需基本平衡的狀態(tài)，缺口導(dǎo)致的原糖價(jià)格大幅上揚(yáng)更可能在2016/2017榨季體現(xiàn)。　　本輪原糖自低點(diǎn)反彈，除了關(guān)注自身供需平衡因素外，貨幣因素的影響也不容忽視。美元持續(xù)走強(qiáng)將抑制原糖價(jià)格上行高度，巴西雷亞爾持續(xù)貶值后相關(guān)企業(yè)為保證出口量及收益也會相應(yīng)降低以美元計(jì)價(jià)的糖價(jià)。2011年以來，雷亞爾持續(xù)對美元貶值，美元兌雷亞爾匯率由今年年初的2.6574升到目前的3.9803，雷亞爾貶值幅度高達(dá)49.7%，年中最高貶值57%。9月下旬紐約3月原糖期價(jià)從11.6美分/磅反彈到15.44美分/磅，幅度超過33%，同期雷亞爾兌美元處于緩慢升值過程中，升值幅度約11%。這意味著原糖反彈形勢并沒有那么樂觀，匯率的影響因素也在加大。隨著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，美元持續(xù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲加息塵埃落定，美國長達(dá)近10年的零利率時(shí)代宣告結(jié)束。以美元計(jì)價(jià)的商品上行幅度將受到抑制。

國內(nèi)減產(chǎn)及進(jìn)口自律托底本榨季糖價(jià)

2015/2016榨季我國食糖減產(chǎn)已經(jīng)是市場共識，且被市場消化已久，除非出現(xiàn)極端天氣致使產(chǎn)量預(yù)估大幅下降，否則減產(chǎn)對于行情的進(jìn)一步推動作用有限。但基于減產(chǎn)及進(jìn)口政策，本榨季糖價(jià)運(yùn)行底部被進(jìn)一步確認(rèn)，即供應(yīng)緊平衡的格局下糖價(jià)難以回到制糖成本（中型企業(yè)5200—5400元/噸）以下。進(jìn)口方面，2016年我國依然執(zhí)行配額制，進(jìn)口關(guān)稅配額總量194.5萬噸。根據(jù)加工糖企業(yè)會議上傳出的消息，配額外進(jìn)口自律額度維持去年190萬噸的水平，意味著2016年進(jìn)口總量依然在400萬噸以內(nèi)。

據(jù)中國海關(guān)總署發(fā)布的最新進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，2015年11月中國進(jìn)口糖25.9987萬噸，同比減少14.46%，其中從巴西進(jìn)口10.29萬噸，從澳大利亞進(jìn)口7.84萬噸，從古巴進(jìn)口3.35萬噸，從泰國進(jìn)口2.65萬噸，從韓國進(jìn)口1.8萬噸。10月進(jìn)口食糖36萬噸，環(huán)比減少27.78%。2015年1—11月我國累計(jì)進(jìn)口糖434.55萬噸，同比增加39.42%。盡管總量已經(jīng)達(dá)到434萬噸，但仍有一部分尚未報(bào)關(guān)，未來影響價(jià)格的關(guān)鍵不是進(jìn)口總量而是配額發(fā)放節(jié)奏，可能會影響到短期市場供應(yīng)格局。

短期內(nèi)庫存需要時(shí)間消化

相比于近期期貨盤面的大幅上揚(yáng)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)較為冷靜謹(jǐn)慎，22日部分大集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)5430—5500元/噸，僅僅是小幅提價(jià)。盡管目前處于春節(jié)備貨期，但因前期市場經(jīng)銷商庫存充裕、采購相對平緩，云南市場預(yù)計(jì)仍有約40萬噸的工業(yè)庫存有待消化，加之前期的走私糖，現(xiàn)貨市場的“冷靜”也就可以理解。全年供應(yīng)緊平衡的情況下，短期內(nèi)庫存需要時(shí)間消化。考慮到糖廠資金回籠問題，5800—6000元/噸的價(jià)格將觸發(fā)部分保值企業(yè)入場。國儲糖也是市場擔(dān)憂因素之一，今年輪出是大概率事件，一旦現(xiàn)貨價(jià)格上行到6200元/噸以上，儲備題材也將對糖價(jià)起到明顯抑制作用。

總之，減產(chǎn)及進(jìn)口自律政策為本榨季糖價(jià)托底，全球食糖減產(chǎn)幅度有限、國儲糖拋售壓力也為未來糖價(jià)限定了區(qū)間上沿，未來鄭糖高位振蕩是主基調(diào)，在5800—6000元/噸處需關(guān)注保值盤的拋盤壓力。